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Investmentfonds.de 20.09.2021:
Lombard Odier IM: Pandemiebedingter Inflationsschub in den USA lässt nach

Köln, den 20.09.2021 (Investmentfonds.de) - 



Florian Ielpo, Head of Macro bei Lombard Odier 
Investment Managers (LOIM)


Pandemiebedingter Inflationsschub in den USA lässt nach


Der US-Inflationsbericht wurde mit großer Spannung 
erwartet und enthielt eine doppelte Botschaft. 
Erstens lässt der pandemiebedingte Inflationsschub 
nach, da sich die Kapazitäten und der Dienstleistungs-
sektor weiter normalisieren. Zweitens kehrt eine eher 
"makroökonomische" Art der Inflation zurück: die 
Wohnkosten steigen. Solange das Lohnwachstum jedoch 
ähnlich hoch bleibt wie in früheren Zyklen, dürfte 
dies mittelfristig zu einer Inflation von 2,5 % führen, 
die die Märkte bereits erwarten.




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Der am 14. September veröffentlichte US-Inflationsbericht 
scheint auf eine Stabilisierung der Inflation hinzudeuten. 
Der Verbraucherpreisindex stieg im August im 
Jahresvergleich um 5,3 % (erwartet 5,3 %, 
5,4 % im Juli), während die Kerninflation von 4,3 % auf 
4 % fiel und damit die Erwartungen (4,2 %) enttäuschte. 
Wichtiger als diese offensichtliche Abschwächung der 
Inflation ist jedoch, dass diese Zahlen den Anlegern 
zwei unterschiedliche Botschaften über die Zukunft der 
Inflation in den USA und anderswo vermitteln. 
Erstens geht der Teil der Inflation, der die durch die 
Pandemie verursachte Störung widerspiegelt, zurück. 
Dies zeigt sich vor allem in der Verkehrskomponente 
des US-amerikanischen VPI sowie in seiner 
Energiekomponente. Die Preise für Nahrungsmittel und 
Energie sind für 1,25 % des gesamten Preisanstiegs von 
5,3 % gegenüber dem Vorjahr verantwortlich. Zweitens 
verzeichneten auch die Preise für Kraftfahrzeuge einen 
starken Anstieg und trugen mit rund 1,25 % zum VPI bei 
(zu dem die Verkehrsdienstleistungen einen marginalen 
Beitrag von 0,25 % leisteten). Abgesehen von diesen 
beiden Komponenten stieg die Inflation in den USA also 
nur um 2,55 %, was nahe genug an dem Wert liegt, den 
die Fed für die Inflation anstrebt. Noch wichtiger ist, 
dass sich diese außergewöhnlichen Komponenten entweder 
stabilisierten (Energie) oder sanken (Verkehr). Die 
erste Botschaft dieser Zahlen ist, dass der pandemie-
spezifische Inflationsschub an Boden verliert, im 
Einklang mit den meisten Daten, die auf eine 
Normalisierung der Produktion hindeuten:
Die Kapazitätsauslastung in den USA lag im 
August bei 76 % und damit fast auf dem Niveau vor 
der Pandemie. Das Wachstum normalisiert sich, und diese 
vorübergehenden Verwerfungen sollten dies auch tun.


Ist dies das Ende der Inflation? Nicht unbedingt, denn 
dieser Inflationsbericht hat noch ein zweites 
erwähnenswertes Element: Die Wohnkomponente, die den 
Anstieg der Mieten, insbesondere für Wohnungen und 
Häuser, widerspiegelt, hat einen Aufwärtstrend 
eingeschlagen, was zu diesem frühen Zeitpunkt des 
Erholungszyklus ungewöhnlich ist. Die jüngste 
Veränderung gegenüber dem Vorjahr liegt nun bei 
2,78 %, nachdem im Februar 2021 ein Tiefstand von 
1,45 % erreicht wurde. Im Vergleich dazu mussten 
die Wirtschaftswissenschaftler nach der globalen 
Finanzkrise bis 2010 warten, um einen solchen 
Anstieg zu sehen. Sie tritt in der Regel in Zeiten 
des Aufschwungs auf, lange nachdem der Aufschwung 
beendet ist. Solche Zeiträume wurden 1989, 1999, 
2005 und 2016 beobachtet.


Bedeutet dies, dass wir in den kommenden Monaten eine 
deutlich höhere Inflation erleben werden? 
Nicht unbedingt. In der Regel gibt es einen Hauptgrund 
für steigende Mietkosten: steigende Löhne. Wenn der 
Wachstumszyklus fortschreitet, bieten die Arbeitgeber 
ihren Mitarbeitern entweder Lohnerhöhungen an, um sie 
an sich zu binden, oder sie stellen neue Mitarbeiter 
von Konkurrenten ein, was zu höheren Arbeitskosten 
führt. Drei der fünf oben erwähnten Episoden steigender 
Wohnkosten spiegeln solche Lohnsteigerungen wider. 
Wie sieht es heute aus? Abbildung 2 zeigt einen 
Anstieg der Lohnstückkosten im Jahr 2020 und in 
jüngster Zeit eine Rückkehr zu einem angemesseneren 
Niveau (etwa 1,8 %). Die interessante Aufgabe besteht 
darin, den erwarteten Anstieg der Wohnungspreise zu 
berechnen, wenn die Arbeitskosten um 4 % steigen 
(wie 1999 oder 2005). Diese Zeiträume gehen mit einem 
Anstieg der Wohnkosten um 3,5 % einher, der etwa ein 
Drittel dieses Wertes zum VPI beitragen würde 
(oder 1,6 %). 
Bei einem moderaten Anstieg der Rohstoffpreise, wie er 
für Expansionsphasen typisch ist, der etwa 
0,80 % zur Gesamtinflation und 0 % zur Wareninflation 
beiträgt (siehe Schaubild 1), würde die Inflation 
schließlich 2,5 % erreichen. Wenn diese Zahl nicht 
ausreicht, um die Fed zu erschrecken, was ist dann 
mit den Anlegern? Die zweijährige Inflationserwartung 
liegt bei 2,62 %, und der Konsens der Ökonomen für 
denselben Zeitraum liegt bei 2,65 %. Daher ist es 
schwierig, eine Überraschung bei der Inflation zu 
erwarten. Mit einer Erwerbsquote von 60 % (gegenüber 
63 % vor der Pandemie) sind viele Amerikaner noch 
nicht von der Attraktivität des Arbeitsmarktes 
überzeugt: Dies dürfte den Anstieg der Lohnkosten 
in den kommenden Quartalen begrenzen, da sich auch 
diese Situation normalisiert. Unseren Schätzungen 
zufolge liegen die derzeit offenen Stellen 
(etwa 10 Millionen) unter den 13 Millionen potenziellen 
Bewerbern (9,5 Millionen Arbeitslose und 3,5 Millionen 
entmutigte potenzielle Arbeitnehmer). Die 
"Beschäftigungslücke", wie sie in den USA genannt wird, 
ist daher wahrscheinlich größer, als die offensichtlichen 
Zahlen zeigen. Sie ist ein Schlüsselfaktor für die 
Vorhersage der künftigen Inflation und ihrer Auswirkungen 
auf die Zinssätze.

 
Quelle: Bloomberg, LOIM






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