 Investmentfonds.de
02.12.2021:
LOIM: Ölpreisrückgang kein Zeichen für Rezession
Köln, den 02.12.2021 (Investmentfonds.de) -
Florian Ielpo, Head of Macro bei
Lombard Odier Investment Managers (LOIM)
Ölpreisrückgang kein Zeichen für Rezession
Seit seinem Höchststand im Oktober ist der Ölpreis zurückgegangen.
Dieser Rückgang, zusammen mit einem schwächeren Euro und weiterhin
negativen Realzinsen, könnte darauf hindeuten, dass der Markt
immer pessimistischer wird.
Aus makroökonomischer Sicht könnte dieser Rückgang des
Ölpreises besorgniserregend sein. Ein Blick auf den
Ölpreis im Vergleich zu den verschiedenen Rezessionen
in den USA und Europa seit 1984 (Grafik 1) zeigt, dass
eine (mehr oder weniger lange) Rezession traditionell
mit einem Rückgang des Ölpreises einhergeht (wenngleich
das Gegenteil nicht zutrifft). So fiel der Ölpreis
beispielsweise 2008 um 68 % und während des chinesischen
Abschwungs 2015 um -44 %. Das jüngste Beispiel ist der
März 2020, als der Ölpreis um 54 % fiel und der einzige
und wahre "Nowcasting"-Indikator für diese Rezession war,
während keine anderen Daten den Stillstand der
Wirtschaftstätigkeit messen konnten. Die Abschwächung des
Euro in letzter Zeit aufgrund eines Ausbruchs von Covid
könnte ein weiteres Zeichen dafür sein, dass sich die
Wirtschaftsaktivität verlangsamen wird. Marktbeobachter,
die eine Baisse befürchten, sehen die Weichen für eine
bevorstehende Rezession gestellt.
Ein Argument für die Baisse könnte sein, dass die Ölpreise
aufgrund des sinkenden Nachfrageüberhangs sinken. Dies ist
in der Regel ein Rezessionssignal und ein Grund zur Besorgnis.
Grafik 2 stellt die Überschussnachfrage nach Öl (Nachfrage
minus Angebot in Millionen Barrel pro Tag) als Funktion des
Ölpreises dar. Das beobachtete Muster ist sehr logisch.
Eine positive Zahl bedeutet, dass die Nachfrage das Angebot
übersteigt und der Preis tendenziell steigt, wie in den
Jahren des Aufschwungs nach der Rezession. In letzter Zeit
scheint sich der Nachfrageüberhang um 1 Million Barrel zu
bewegen, was mit dem jüngsten Anstieg des Ölpreises
vollkommen übereinstimmt: Die Nachfrage hat das Angebot
übertroffen. Im Gegenteil, wenn das Angebot die Nachfrage
übersteigt, tendieren die Preise zu sinken, wie sie es
2015-2016 getan haben. Die Daten über den Nachfrageüberhang
reichen bis Juni 2021 zurück: Wenn die damalige Nachfrage
das Angebot überstieg, schien sie sich auf einem Abwärtstrend
zu befinden. Auch wenn wir die Nachfrage und das Angebot für
Q4 noch nicht beobachten können, sehen wir ihre indirekte
Folge: die Preisentwicklung. Die Preise sind in den letzten
vier Wochen gesunken, was darauf hindeuten könnte, dass der
Nachfrageüberhang weiter abgenommen hat. Dies könnte entweder
auf einen Rückgang der Nachfrage (was besorgniserregend wäre)
oder auf ein höheres Angebot zurückzuführen sein. Ist nun der
entscheidende Punkt erreicht, an dem es notwendig wird, die
Neigung zu riskanten pro-aktiven Anlagen zu reduzieren?
Noch nicht ganz. Voraussichtlich dürfte der Nachfrageüberhang
sinken, weil das Angebot steigt. Tatsächlich planen die USA,
einen Teil ihrer strategischen Ölreserven freizugeben, was
andere Länder, insbesondere China, dazu veranlassen könnte,
dies ebenfalls zu tun. Dies ist in der Tat ein positives
Zeichen dafür, dass das Angebot die Nachfrage einholt, und
wird den Druck auf die Verbraucher mindern. Es könnte sich
durchaus um ein falsches Warnsignal handeln, wie etwa beim
Rückgang des Nachfrageüberhangs im Jahr 2005, der nicht mit
einem Rückgang des Ölpreises einherging: Damals, von März bis
August 2005, stieg der Ölpreis um 24%, während der
Nachfrageüberhang in den negativen Bereich fiel. Anstatt diesen
Preisrückgang negativ zu bewerten, könnte es lediglich ein
Zeichen dafür, dass sich einer der Engpässe, die das derzeit
hohe Inflationsniveau erklären, auflöst. Schließlich sind die
Wachstumsprognosen immer noch hervorragend (der IWF erwartet
für 2022 ein weltweites Wachstum von 4,9 %), die Realzinsen
fielen von -0,92 % (1. November) auf -1,17 % (9. November) und
wieder zurück auf -0,97 % (23. November), und die Verzögerungen
bei den fiskalischen Stimulierungsmaßnahmen bieten immer noch
ein günstiges Umfeld.
Kurz gesagt, der Rückgang der Ölpreise in dieser Phase ist eher
angebots- als nachfragebedingt: Rezessionen gehen immer mit
einem Rückgang der Ölpreise einher, aber nicht alle Ölpreis-
rückgänge sind Vorboten von Rezessionen. Eine Rezession scheint
noch weit entfernt zu sein.
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