Investmentfonds - News

Investmentfonds.de 23.05.2022:
DPAM: Value erklärt, Kommentar von Arne Kerst, Fondsmanager

Köln, den 23.05.2022 (Investmentfonds.de) - 



Arne Kerst, Fondsmanager DPAM


VALUE ERKLÄRT 

 
Frankfurt, 20. Mai 2022 - Value-Investing ist das Spielfeld einiger 
großartigen Investoren und Forscher. Jeder Anleger hat zweifellos 
schon einmal von Warren Buffet und der "Value-Anomalie" gehört, 
deren Leistung Gegenstand zahlloser akademischer Forschungsarbeiten 
war. Wie wir jedoch wissen, ist nichts in Stein gemeißelt, wenn es 
um Investitionen geht. Anlagestile können in der Gunst der Anleger 
steigen und fallen, wie wir beim Value-Stil gesehen haben. Mit 
jedem Jahr, in dem die Performance nach der Großen Finanzkrise 
schlechter ausfiel, gewann die Aussage "Value ist tot" an Stärke. 
In letzter Zeit haben die Märkte den Value-Stil wieder bevorzugt, 
was zu einigen bemerkenswerten Wertentwicklungen führte. In diesem 
Beitrag erörtern wir die Erklärungen für diese Value-Prämie und auf 
welcher Seite des Diskurses wir uns befinden. 


 

Zu den Gründen für die Existenz der so genannten "Wertanomalie" gibt 
es zwei Denkrichtungen: Eine "risikobasierte" und eine "verhaltens-
basierte" Erklärung. Die risikobasierte Erklärung für die Wertanomalie 
hat ihren Ursprung in der Hypothese der effizienten Märkte (Efficient 
Market Hypothesis oder abgekürzt EMH). Die EMH besagt, dass, da die 
Märkte alle öffentlichen Informationen widerspiegeln und die Anleger 
rational sind, alle Wertpapiere einen fairen Preis haben und eine 
Outperformance unmöglich ist. Es gibt nichts umsonst. Um eine 
Überrendite zu erzielen, muss man daher ein höheres Risiko in Kauf 
nehmen. Dies erklärt, warum bei der risikobasierten Erklärung des 
Wertes die Wertprämie als Ausgleich für das übermäßige Risiko 
angesehen wird. Die Marktteilnehmer handeln jedoch nicht immer 
rational. Ein Beispiel für die Irrationalität der Marktteilnehmer 
ist in Zeiten von Marktexzessen zu beobachten. Die Irrationalität 
der Marktteilnehmer ist eine Geschichte, die so alt ist wie die 
Menschheit, oder zumindest so lange, wie es Finanzmärkte gibt. Es 
gibt ein großartiges Memo von Howard Marks aus dem Jahr 2000 mit
dem Titel "bubble.com", in dem er eine interessante Geschichte über 
den Marktwahnsinn erzählt: 


 

"Die South Sea Company wurde 1711 gegründet, um zur Entschuldung 
der britischen Regierung beizutragen, indem sie einen Teil der 
Staatsschulden übernahm und mit dem Erlös aus einer Aktienemission 
abzahlte. Als Gegenleistung für diesen Dienst an der britischen 
Krone erhielt die Gesellschaft ein Monopol für den Handel mit den 
spanischen Kolonien in Südamerika und das exklusive Recht, dort 
Sklaven zu verkaufen. Die Nachfrage nach den Aktien des Unternehmens 
war groß, da man sich von diesen Unternehmungen große Gewinne 
versprach, die sich jedoch nie einstellten. Im Jahr 1720 brach eine 
Spekulationswelle aus, und die Aktien schossen in die Höhe. 
Sir Isaac Newton, der zu dieser Zeit Münzmeister war, investierte 
zusammen mit vielen anderen wohlhabenden Engländern in das Wertpapier. 
Sie stieg von 128 Pfund im Januar 1720 auf 1.050 Pfund im Juni. Zu 
Beginn dieses Anstiegs erkannte Newton jedoch den spekulativen 
Charakter des Booms und verkaufte seine Aktien im Wert von 
7.000 Pfund. Als er nach der Marktentwicklung gefragt wurde, soll 
er geantwortet haben: "Ich kann die Bewegungen der Himmelskörper 
berechnen, aber nicht den Wahnsinn der Menschen". Im September 1720 
war die Blase geplatzt, und der Aktienkurs fiel auf unter 200 Pfund, 
ein Minus von 80 % gegenüber seinem Höchststand drei Monate zuvor. 
Es stellte sich jedoch heraus, dass Sir Isaac, obwohl er die Blase 
schon vorher durchschaut hatte, wie so viele Investoren im Laufe 
der Jahre den Druck nicht mehr ertragen konnte, zu sehen, wie die 
anderen um ihn herum riesige Gewinne machten. Er kaufte die Aktie 
auf ihrem Höchststand zurück und verlor am Ende 20.000 Pfund." 


 

Es scheint, dass selbst einer der klügsten Männer der Welt nicht vor 
irrationalem Verhalten gefeit war. Es ist daher kaum verwunderlich, 
dass wir uns bei der Erklärung der Wertprämie eher im verhaltens-
wissenschaftlichen Lager positionieren. 


 

In der Behavioral Finance konnten einige Verhaltensweisen von 
Anlegern beobachtet und beschrieben werden, die zu anhaltenden 
Anomalien bei der Preisbildung von Vermögenswerten geführt haben. 
Anleger sind in der Tat bisweilen irrational, werden von ihren 
Emotionen geleitet und unterliegen Fehlern sowie nicht immer 
optimalen Entscheidungsprozessen. Tatsächlich führen das übermäßige 
Vertrauen der Anleger in ihr eigenes Urteilsvermögen und ihr 
übermäßiges Vertrauen in bewährte Meinungen zu langfristigen 
Überreaktionen und kurzfristigen Unterreaktionen der Aktienkurse 
auf neue Informationen. Die Wertanomalie lässt sich folglich durch 
die Überreaktionen aufgrund von Verhaltensverzerrungen erklären. 
Bei dieser Anomalie geht es darum, dass die Märkte preiswerte 
Unternehmen etwas zu niedrig und teure Unternehmen etwas zu hoch 
bewerten. Solange Anleger dazu neigen, Gewinner zu überschätzen 
und zu extrapolieren und andere Aktien zu unterschätzen, kann 
diese Wertanomalie berücksichtigt werden. 

 


Dieser Beitrag befasste sich kurz mit der Value-Prämie und ging 
der Frage nach, warum wir über "Value-Aktien" oder "billige 
gegenüber teuren Aktien" als Mittel zur Erzielung von Performance 
sprechen, statt über "Timing the Style" oder "Playing the Value 
Style". Unser Ziel war es, die möglichen Erklärungen für die 
Wertprämie darzulegen. Wir tendieren eher zu einer verhaltens-
orientierten Erklärung, da wir glauben, dass die Marktteilnehmer 
nicht immer rational handeln und von ihren Emotionen beeinflusst 
werden. Das Timing, die Fehleinschätzungen oder die Umsetzung des 
Value-Stils können ein Thema für eine Fortsetzung sein. 




Ende der Nachricht 



Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren
persönliche Einschätzung wieder (DPAM).
Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben
keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen
keine Beratung dar (DPAM)