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Investmentfonds.de 23.07.2021:
DPAM: Fiskalische und monetäre Klimapolitik

Köln, den 23.07.2021 (Investmentfonds.de) - 



Peter De Coensel, CIO Fixed Income, DPAM


Fiskalische und monetäre Klimapolitik 
müssen sich gegenseitig verstärken


WENN DER KLIMAWANDEL DIE GLOBALE POLITK TRIFFT




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Schlüsselbotschaften


  Die im November stattfindende UN-Klimakonferenz 
in Glasgow wird ein Moment in der Geschichte sein, 
den die politische Führung nutzen sollte, um eine 
sofortige Kehrtwende bei den Treibhausgas-Emissionen 
durchzusetzen. Die Zeit der Kaffeekränzchen ist vorbei, 
jetzt heißt es Umsetzen!



  Fiskalische und monetäre klimapolitische Maßnahmen 
werden sich mit traditionellen fiskalischen und 
monetären Strategien vermischen. In den 
gegenwärtigen Reaktionsfunktionen der Zentralbanken 
werden Aspekte der Klimaanpassung Berücksichtigung 
finden. Das entsprechende Research steht noch am 
Anfang, sollte aber Beachtung finden.

 


  Die fiskalpolitischen Bestrebungen auf 
supranationaler Ebene zeigen die Bereitschaft und 
die hohen Ambitionen. Allerdings wird auf nationaler 
Ebene eine ähnliche Einschätzung für die 
Dringlichkeit erforderlich sein, um bis 2030 die 
Trendwende zu erreichen. Seit dem Pariser Klima-
abkommen von 2015 ist wertvolle Zeit verloren 
gegangen, da die USA beschlossen hatten, die 
globalen Anstrengungen zwischen 2016 und 2020 
zu blockieren.

 

 



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Lassen Sie uns einen Denkansatz erarbeiten, um über 
die aktuellen Bewertungen in den verschiedenen 
Anlageklassen an den Finanzmärkten nachzudenken. Bei 
der langfristigen Betrachtung geht es um die 
Auswirkungen des Klimawandels auf die Geld- und 
Fiskalpolitik, während der mittelfristige Blickwinkel 
die Länge des aktuellen Konjunkturzyklus oder besser 
die Erwartung, dass es ein sehr kurzer sein könnte, 
fokussiert. Der kurzfristige Blickwinkel thematisiert 
schließlich, was eine Korrektur bei Risikoanlagen 
auslösen könnte. Viele Marktteilnehmer würden eine 
Korrektur begrüßen, um die Märkte mit dem nötigen 
Antrieb für einen nächsten, soliden Anstieg zu 
versorgen.

 


Die Europäische Kommission kündigte das Programm 
"Fit for 55" an, mit dem die Treibhausgasemissionen 
bis 2030 um 55 % gesenkt werden sollen, wobei das 
Jahr 1990 als Basis dient. Bis 2019 hatte die EU 
ihre Emissionen bereits um 24 % gegenüber 1990 gesenkt. 
Somit würde der Plan eine weitere Senkung um 31 % in 
den nächsten neun Jahren bedeuten. Dieser schlägt 
zwölf Maßnahmen vor, die auf die Bereiche Energie, 
Industrie, Verkehr und Gebäudeheizung abzielen. 
Industrie und Haushalte werden ermutigt, auf einen 
grüneren Energiemix umzusteigen. Dazu zählt ein 
weltweit einzigartiges Grenzzollsystem, das Importe 
von CO2-emissionsintensiven Gütern wie Stahl und 
Zement, die außerhalb der EU produziert werden, 
besteuert. Die Verhandlungen werden mindestens 
zwei Jahre andauern. Der Ehrgeiz tritt hier in den 
Hintergrund, trotz inspirierender Vorschläge wie 
einem Verkaufsverbot für neue Autos mit 
Verbrennungsmotor bis 2035. In Bezug auf national 
festgelegte Beiträge bis Ende 2020 läuten bei der 
UN die Alarmglocken. Die vielversprechenden Maßnahmen 
der USA, Chinas und der EU reichen bei weitem nicht 
aus, um das Ziel des Pariser Abkommens zu erreichen.

 



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Der Weltklimarat (IPCC) fordert einen globalen 
Emissionsrückgang von 45% im Jahr 2030 gegenüber dem 
Stand von 2010, um bis 2050 Netto-Null-Emissionen zu 
erreichen und die globale Erwärmung auf etwa 1,5 °C 
zu begrenzen. Scheinbar jonglieren einzelne Länder 
und Regionen mit den Basisjahren. Die Bestrebungen 
unterscheiden sich je nach Reduktionszielen, die von 
den Basisjahren 1990, 2010 oder 2016 ausgehen. Die 
Ambitionen zur Treibhausgasreduktion sollten sowohl 
in absoluten Zahlen als auch in Form eines 
Pro-Kopf-Fußabdrucks angegeben werden. Momentan 
steigen die globalen Treibhausgasemissionen noch an. 
Alles hängt von der strikten Umsetzung der nationalen 
Ziele in allen Regionen ab, wobei das UN-Konzept des 
"fairen Anteils" zum Tragen kommen muss, das die 
Messlatte für die Industrieländer gegenüber den 
Schwellenländern höher legt. Bezogen auf den 
Pro-Kopf-Ausstoß tragen China und die USA mit etwa 
40 % der globalen Treibhausgasemissionen eine hohe 
Verantwortung. Weitere Updates zu den nationalen 
Zielen vor dem COP26-Gipfel in Glasgow Ende dieses 
Jahres sollten zu erwarten sein. Leider zeigen die 
aktuellen nationalen Werte, dass wir uns auf einem 
Pfad von etwa 1% der Treibhausgas-Reduktionen bis 
2030 befinden, im krassen Gegensatz zu den vom 
Weltklimarat geforderten 45%. Diese Zahl steigt auf 
25%, wenn wir unter einem Anstieg der globalen 
Erwärmung von 2°C bleiben wollen. 55% sind immer 
noch ein Kompromiss, da die Europäische Union um 
etwa weitere 10% reduzieren sollte (d.h. 65% 
gegenüber dem Niveau von 1990 oder etwa 60% gegenüber 
dem Niveau von 2010), um die Ziele des Pariser 
Abkommens einzuhalten.




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Die Steuerung des Klimawandels in den Händen der 
politischen Elite ist fragil und anfällig für 
Schlupflöcher. Die Einführung einer Fiskalpolitik, 
die Risikominderung und Verhaltensänderungen in 
Umweltfragen unterstützt, ist eine notwendige, aber 
keine hinreichende Bedingung! Der Einsatz der 
Geldpolitik kann die Erfolgswahrscheinlichkeit 
aber erhöhen. Die EZB, die Bank of England und 
seit letzter Woche auch die Bank of Japan haben 
das Klimarisiko in ihren Policy-Mix mit aufgenommen. 
Zentralbanken können die Finanzierungskanäle von 
Regierungen und Unternehmen auf globaler Ebene 
steuern. In dem Moment, in dem die Finanzierungs-
kosten für "Enabler", die den ökologischen 
Fortschritt fördern bzw. anführen, attraktiv werden, 
sollten nachzüglerische Unternehmen und Regierungen 
anfangen, aufmerksam zu werden. In vielen Fällen 
könnte die Umwelt zu einem strategischen "Ziel Nr. 1" 
werden. Dazu könnte die Geldpolitik auch die 
Finanzierung bestehender oder zukünftiger 
Unternehmungen erleichtern, die Innovationen im 
Allgemeinen oder technologische Durchbrüche im 
Besonderen vorantreiben. Fiskalische und monetäre 
Klimapolitik sollten sich gegenseitig verstärken. 
Angesichts der oben erwähnten gigantischen 
Herausforderungen werden maßvolle Finanzierungskosten 
erforderlich. Da die Bühne global ist, glaube ich, 
dass sich die langfristigen Zinssätze über einen 
Horizont bis 2030 auf einem Konvergenzpfad befinden. 
Ein Pfad, der die Renditen für Staatsanleihen wie 
auch für Unternehmensanleihen auf dem aktuellen 
Niveau verankert.

 

 

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Mittelfristig betrachtet ist ein kürzerer Konjunktur-
zyklus nötig, während die COVID-19-Pandemie besiegt 
wird. Die globale Wiedereröffnung der Wirtschaft hat 
viel Reibung in den Nachfrage- und Lieferketten 
verursacht. Sie haben jedoch eine erstaunliche 
Widerstandsfähigkeit bzw. Fähigkeit, sich wieder zu 
erholen gezeigt. Die Geschwindigkeit, mit der sich 
die Produktionslücken schließen, bestimmt auch, wie 
früh der Zyklus endet. Es ist zu erwarten, dass eine 
Überhitzung zu einer verantwortungsvollen Straffung 
der Geldpolitik in den Industrie- und Schwellenländern 
führen wird. Letzte Woche beendete Neuseeland sein 
Programm quantitativer Maßnahmen, weitere Industrie-
länder werden folgen. Die FED wird bis zum Ende des 
Sommers einen "Tapering-Beginn Anfang 2022" ankündigen. 
Dies korrespondiert mit der Hausse an den 
Anleihenmärkten in den letzten anderthalb Monaten, 
in denen die US- und schließlich auch die 
EU-Anleihenmärkte den "kurzen Zyklus" als Basisszenario 
gewählt haben. Dabei ist zu erwarten, dass ein 
vollständiger Zinserhöhungszyklus im Vergleich zu den 
letzten 40 Jahren eher bescheiden ausfallen wird. 
Der endgültige Leitzins der FED wird nicht bei 2,25% 
bis 2,50%, sondern möglicherweise "nur" zwischen 
1,25 % und 1,50 % liegen. Dies könnte die positive 
Entwicklung am US-Staatsanleihenmarkt erklären und 
steht auch in Verbindung mit den oben genannten 
längerfristigen Herausforderungen. Fiskalisch 
unterstützende Umweltinvestitionen werden im normalen 
Finanzjargon einen niedrigen "Return on Investment" 
erzielen, aber einen hohen Mehrwert für die Menschen 
und den Planeten. Die Erzwingung negativer Realrenditen 
auf der globalen Investitionsszene ist ein Nebenprodukt 
dieser komplexen Realität.

 


Kurzfristige Faktoren, die eine Marktkorrektur 
auslösen könnten, sind indes am einfachsten auszumachen: 
Die Märkte behandeln erneute COVID-Wellen als 
"Tail-Risk". In dem Moment, in dem dies das Basisrisiko 
ablöst, könnte die Korrektur scharf ausfallen. Die 
Impfquoten sind in einigen entwickelten Ländern 
unzureichend und in den Schwellenländern eigentlich 
nicht vorhanden. Eine weltweite Massenimpfung wird 
jedoch irgendwann zu einer Herdenimmunität führen und 
COVID-19 auf den Status einer Grippe abwerten.

  




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