07.07.2026 07:49
02.07.2013
FranklinTempleton: Europäische Aktien - Von Euphorie noch keine Spur
Köln, den 02.07.2013 (Investmentfonds.de) -
Uwe Zöllner, CFA, Head of Pan-European Equity,
Portfoliomanager, Franklin Equity Group
Uwe Zöllner, Franklins Head of Pan-European Equities und Portfoliomanager,
kommentiert in seinem Bericht den europäischen Aktienmarkt und verrät wo
er aktuell gute Chancen sieht:
Nach zwölf Monaten weltweit steigender Aktienmärkte sind der deutsche
Aktienindex DAX und die US-amerikanischen Aktienmärkte Dow Jones und
S&P 500 zwischenzeitlich auf Allzeithochs geklettert. Auch wenn die euro-
päischen Märkte insgesamt nicht auf Allzeithochs gestiegen sind, so haben
sie sich zumindest stark erholt. Insbesondere die Krisenländer Spanien
und Italien sahen kräftige Aufwärtsbewegungen. Und dies in Anbetracht
der weiterhin schwierigen wirtschaftlichen Bedingungen in Südeuropa, die
weiterhin mit sinkendem Konsum und hoher Arbeitslosigkeit zu kämpfen haben.
Nicht zu vergessen ist, dass die südeuropäischen Staaten auch immer wieder
für eine politische Überraschung gut sind.
Jetzt stellen viele die Frage, ob die Aktienmärkte nicht vor einem deut-
lichen Rückschlag stehen. Und damit haben wir schon die erste gute Nachricht:
Von Euphorie ist noch keine Spur; im Gegenteil: Die ganze Aufwärtsbewegung
war begleitet von Bedenken und Nervosität. Von einer Blase am Aktienmarkt
ist weit und breit nichts zu sehen.
Uwe Zöllner, CFA, Head of Pan-European Equity,
Portfoliomanager, Franklin Equity Group
Uwe Zöllner, Franklins Head of Pan-European Equities und Portfoliomanager,
kommentiert in seinem Bericht den europäischen Aktienmarkt und verrät wo
er aktuell gute Chancen sieht:
Nach zwölf Monaten weltweit steigender Aktienmärkte sind der deutsche
Aktienindex DAX und die US-amerikanischen Aktienmärkte Dow Jones und
S&P 500 zwischenzeitlich auf Allzeithochs geklettert. Auch wenn die euro-
päischen Märkte insgesamt nicht auf Allzeithochs gestiegen sind, so haben
sie sich zumindest stark erholt. Insbesondere die Krisenländer Spanien
und Italien sahen kräftige Aufwärtsbewegungen. Und dies in Anbetracht
der weiterhin schwierigen wirtschaftlichen Bedingungen in Südeuropa, die
weiterhin mit sinkendem Konsum und hoher Arbeitslosigkeit zu kämpfen haben.
Nicht zu vergessen ist, dass die südeuropäischen Staaten auch immer wieder
für eine politische Überraschung gut sind.
Jetzt stellen viele die Frage, ob die Aktienmärkte nicht vor einem deut-
lichen Rückschlag stehen. Und damit haben wir schon die erste gute Nachricht:
Von Euphorie ist noch keine Spur; im Gegenteil: Die ganze Aufwärtsbewegung
war begleitet von Bedenken und Nervosität. Von einer Blase am Aktienmarkt
ist weit und breit nichts zu sehen.
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Gleichwohl muss man sich die Frage nach dem weiteren Kurspotenzial stellen,
denn die Unternehmensgewinne entwickeln sich zurzeit nur verhalten, d.h.
die Kursbewegung war im Wesentlichen das Ergebnis höherer Kurs-Gewinn-
Verhältnisse (KGVs). Die Bären argumentieren jetzt, dass diese Rally nur
das Ergebnis der Geldschwemme und der niedrigen Zinsen war und in sich
zusammenbricht, sobald die Notenbanken ihre expansive Geldpolitik wieder
einstellen.
Zunächst einmal ist dazu zu sagen, dass dies nicht über Nacht geschehen
wird. Die Notenbanken wissen, dass sie vorsichtig und in Stufen agieren
müssen. Zum anderen gibt es wichtige fundamentale Gründe für einen
steigenden Optimismus der Anleger. Wir dürfen nicht vergessen, dass die
Aufwärtsbewegung vor einem Jahr von einem extrem niedrigen Bewertungs-
niveau ausging, und selbst nach dem jüngsten Kursanstieg sind Bewertungen
auf KGV-Basis nicht teuer.
Zur Verdeutlichung des günstigen Bewertungsniveaus schauen wir uns
einmal den deutschen Aktienindex DAX an. Obwohl der DAX im Mai neue
Allzeithochs erreichte, unterscheidet sich die augenblickliche Situation
fundamental zu den DAX-Hochständen von 2000 und 2007. Mitte Juni 2013
lag das Kurs-Gewinn-Verhältnis im DAX für das Gesamtjahr bei knapp 11,5.
Im Jahr 2000 war das KGV des DAX im Zuge der Internetblase auf ein
extremes Bewertungsniveau von über 30 gestiegen, wohingegen der histo-
rische Durchschnitt im DAX bei knapp 15 liegt. Noch wichtiger ist der
Zusammenhang zwischen der Bewertung von Aktien im Vergleich zu
„risikofreien“ Anleihen. So war im Jahr 2000 die Rendite langfristiger
deutscher Staatsanleihen ebenfalls wesentlich höher. Im Jahr 2000 lag
die Verzinsung von zehnjährigen Bundesanleihen bei 4,5 % p.a.; im
Jahr 2007 bei immer noch knapp 4 % p.a. Aber man kann die Rendite
von zehnjährigen Staatsanleihen auch ähnlich wie das KGV als
Verhältnis ausdrücken: Das Kurs-Kupon-Verhältnis (KKV) lag im Jahr
2000 bei 22 (100/4,5) und im Jahr 2007 bei etwa 25 (100/4). Wenn
die aktuelle Rendite von zehnjährigen Staatsanleihen, die Mitte
Juni etwa 1,5 % p.a. betrug, angenommen wird, liegt das KKV bei
knapp 67 (100/1,5). Der risikofreie Zins bonitätsstarker Anleihen
ist mittlerweile sehr teuer geworden.
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Eine andere brauchbare Kennzahl ist das Kurs-Buchwert-Verhältnis
(KBV) der DAX-Unternehmen. Der Vorteil dieser Kennziffer ist, dass
sie weniger schwankt als das Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV). Im zweiten
Quartal lag der Buchwert der 30 DAX-Unternehmen umgerechnet in DAX-
Punkte knapp bei 5.000. Dies entspricht einem Verhältnis zwischen
Aktienkurs und Buchwert von ca. 1,6. Seit der Gründung des DAX lag
dieses Verhältnis im Durchschnitt bei 1,9. Als weitere Kennzahl bieten
sich die augenblicklichen Dividendenzahlungen der DAX-Unternehmen an,
und auch diese spricht für Aktien. Der DAX hat im Juni eine durch-
schnittliche Dividendenrendite von über 3 %. Die fünfzig größten
Unternehmen in der Euro-Zone, die im EURO STOXX 50 zusammengefasst
sind, und im STOXX 50, die auch noch Unternehmen aus der Schweiz
und Großbritannien enthalten, dürften die hohe Dividendenrendite
sogar noch einmal überbieten. Nach letzten Schätzungen schütten
diese Unternehmen knapp 4 % des Aktienkurses an ihre Anleger aus.
Das Kurs-Gewinn-Verhältnis, das Kurs-Buch-Verhältnis und letztlich
die Dividendenrendite verweisen auf eine moderate bis günstige
Bewertung von Aktien in Europa. Aber nicht nur die fundamentalen
Bewertungen an den Aktienmärkten sind besser als die Stimmung,
sondern auch das politische Umfeld in Europa entwickelt sich tat-
sächlich zum Besseren. Italien ist auf dem Wege zu einem Haushalts-
überschuss, Spanien erzielt erstmals seit Jahrzehnten einen
Handelsbilanzüberschuss, und in vielen Ländern des Südens sinken
die Lohnstückkosten, der entscheidende Faktor für die Wettbewerbs-
fähigkeit der heimischen Industrie. Diese strukturellen Fortschritte
gehen oft in der Flut der Schlagzeile verloren, bilden aber die
Basis einer nachhaltigen Erholung in Südeuropa. Und die Kursent-
wicklung der letzten zwölf Monate hat gezeigt, dass es ein Fehler
ist, auf die konkrete Erholung der Wirtschaft zu warten, weil die
Börse die Trends lange im Voraus vorwegnimmt. Deshalb empfehle
ich Anlegern, sich heute für die Erholung in Europa zu positio-
nieren und in europäische Aktien zu investieren. Anders als
häufig in der Öffentlichkeit angenommen wird, steht Europa
besser als die USA da. Die europäischen Krisenstaaten müssen
heute schon an Lösungen für die Zukunft arbeiten. Dagegen ist
die Schuldenproblematik in den USA Teil der gemeinschaftlichen
Verdrängung. Die politische Klasse der USA schiebt das Problem
einfach vor sich her, da es dafür auch keine Mehrheit gäbe.
Das kann dazu führen, dass in ein paar Jahren Europa wesentlich
besser als die USA dastehen wird. Zugleich sind US-amerikanische
Aktien deutlich teurer als europäische, das lässt sich an den
Kurs-Gewinn-Verhältnissen ablesen. Denn die besseren Nachrichten
von dort haben schon die Aktienkurse beflügelt.
Fakt ist, die Unternehmen in Amerika sind im Moment rentabler,
die europäischen Unternehmen aber 30 % billiger. Von diesem
Discount können Anleger profitieren, dafür müssen sie aber ein
gewisses Risiko eingehen. Als nächstes stellt sich dann die Frage
nach der richtigen Aktienauswahl. Ich betrachte mit einer gewissen
Sorge, dass der Anlegerfokus bisher auf einem sehr kleinen
Spektrum von Aktien liegt. Auf diese sogenannten defensiven
Qualitätsaktien, die vor allem aus dem Konsumgüterbereich
kommen, konzentriert sich im Moment die Nachfrage. Ohne Zweifel
weisen diese Unternehmen eine hohe Qualität auf, allerdings
machen uns die erreichten Bewertungsniveaus Sorgen. Anleger
sollten weiterhin auf Qualität setzen, aber Qualität ist
nicht gleichbedeutend mit defensiven Unternehmen, und Qualität
muss auch nicht teuer sein. Hier sehe ich die Aufgabe für uns
Portfolio Manager in der gegenwärtigen Marktphase.
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Wir suchen Unternehmen mit einem starken dauerhaften Wettbewerbs-
vorteil, die auch in einem schwierigen Umfeld erfolgreich sein
können und das zyklische Auf und Ab der Volkswirtschaften meistern
können. Wenn man hier die Suche über die üblichen Kandidaten unter
den großen hochkapitalisierten Firmen hinaus ausweitet, kann man
gute Namen zu attraktiven Bewertungen finden. Die Unternehmen,
die man dabei findet, sind nicht immer gemeinhin bekannt, z.B.
haben wir in unserem Portfolio schwedische Hausbauer (JM), einen
französischen, europaweit operierenden Kreditversicherer
(Euler Hermes) oder auch einen spanischen Privatfernsehsender
(Mediaset Espana).
Insgesamt sehe ich optimistisch in die Zukunft und denke, dass
ein Anleger mit einem gut strukturierten Portfolio europäischer
Aktien in den nächsten Jahren gute Resultate erzielen kann.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
