07.07.2026 07:46
04.07.2013
Vontobel: Weshalb korrigieren die Märkte? Die Gründe
Köln, den 04.07.2013 (Investmentfonds.de) -
Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege
Die vergangenen Wochen haben uns erneut vor Augen geführt, welche
Macht die US-Notenbank über die Finanzmärkte hat. Der eindeutige
Hinweis der Federal Reserve (Fed), man werde in nicht allzu ferner
Zukunft die Anleihekäufe allmählich drosseln, schickte die Aktien-
und Anleihekurse auf Talfahrt. Was im Mai als gesunde Korrektur
begonnen hatte, entwickelte sich seit Mitte Juni aus Angst vor
einer Kreditverknappung in China in allen Anlageklassen zu einem
Kursverfall auf breiter Front. Die sozialen Unruhen in Brasilien
und der Türkei verschlechterten die Stimmung zusätzlich. Bei der
letzten Prüfung unserer gesamten Positionen haben wir uns daher
für eine Erhöhung der Cash-Bestände entschieden.
Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege
Die vergangenen Wochen haben uns erneut vor Augen geführt, welche
Macht die US-Notenbank über die Finanzmärkte hat. Der eindeutige
Hinweis der Federal Reserve (Fed), man werde in nicht allzu ferner
Zukunft die Anleihekäufe allmählich drosseln, schickte die Aktien-
und Anleihekurse auf Talfahrt. Was im Mai als gesunde Korrektur
begonnen hatte, entwickelte sich seit Mitte Juni aus Angst vor
einer Kreditverknappung in China in allen Anlageklassen zu einem
Kursverfall auf breiter Front. Die sozialen Unruhen in Brasilien
und der Türkei verschlechterten die Stimmung zusätzlich. Bei der
letzten Prüfung unserer gesamten Positionen haben wir uns daher
für eine Erhöhung der Cash-Bestände entschieden.
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Die jüngsten Kommentare der Fed signalisieren eine robuste US-
Wirtschaft mit einem «vernünftigen» Beschäftigungszuwachs, einem
florierenden Häusermarkt und der Fähigkeit, den negativen Folgen
automatischer Ausgabenkürzungen und höherer Einkommensteuern zu
trotzen. Nachdem der Vorsitzende der Fed, Ben Bernanke, im Mai
signalisiert hatte, dass das unkonventionelle Liquiditätsprogramm
(Quantitative Easing, QE) nicht für die Ewigkeit bestimmt sei,
sprach er vor kurzem deutliche Worte: Auf der Fed-Sitzung am
19. Juni skizzierte er einen klaren Zeitplan für den Abbau von
QE3 mit der ersten Jahreshälfte 2014 als möglichem Enddatum,
falls sich die Konjunktur gemäß der (optimistischen) Prognosen
der US-Zentralbank entwickelt. Nach unserer Einschätzung waren
sich der Fed-Vorsitzende und seine Kollegen nicht bewusst, wie
stark und rasch die Treasury-Renditen auf diese Ankündigung
steigen würden (siehe Abbildung 1). Ein nachhaltiger Rendite-
anstieg dürfte die Erholung der zinsempfindlichen Sektoren wie
etwa die Automobilindustrie und den Wohnungsmarkt beeinträchtigen.
Scharfe Maßnahmen Chinas gegen das Kreditwachstum
Das Liquiditätsangebot in China dürfte empfindlich zurückgehen.
Die entschlossenen Maßnahmen der chinesischen Politiker gegen
das exzessive Kreditwachstum schlagen sich in einem deutlichen
Anstieg des Einmonats-Interbanken-Zinssatzes auf zwölf Prozent
(bei einem Ausgangsniveau von rund drei Prozent) nieder.
Obwohl die People's Bank of China (PBOC) Liquidität bereitgestellt
hat, um eine Kreditverknappung kurzfristig zu überbrücken, ist
dies ein Schuss vor den Bug der Banken, die leichtfertig Kredite
für Projekte mit zweifelhaftem wirtschaftlichem Nutzen vergeben:
Die schönen Tage des von der Währungsbehörde bereitgestellten
billigen und unbegrenzten Geldes sind vorüber. Angesichts des
Umfangs der seit Beginn der Finanzkrise (2008) vergebenen Kredite
lassen sich die Wachstumsaussichten für die chinesische Wirtschaft
nicht als rosig bezeichnen.
Im Klartext: Langfristig wirken sich die Maßnahmen günstig aus,
denn das derzeitige chinesische Wirtschaftsmodell ist nicht nach-
haltig. Zwar haben sie zwischenzeitlich weit reichende Konsequenzen
für Sektoren, die in den vergangenen fünf Jahren massiv vom
chinesischen Wachstum profitiert haben, so etwa Rohstoffe, Bergbau
und Luxusgüter. Außerdem müssen sich Länder, die in großem Stil
nach China exportieren, wie Australien, Brasilien oder Chile, auf
ein weniger günstiges Umfeld einstellen. Doch die Anpassungen der
chinesischen Geldpolitik haben einen positiven disinflationären
Effekt und lassen – bei unveränderten Rahmenbedingungen – den
Zentralbanken in der Zukunft einen größeren Spielraum, ihre
lockere Geldpolitik fortzusetzen.
Intakte Wachstumsstory?
Möglicherweise ist aufgrund der potenziell schwächeren geld-
politischen Anreize in den USA sowie der effektiven Straffung
der Kreditvergabebedingungen in China mit einem globalen Schnee-
balleffekt zu rechnen. Außerdem präsentiert sich das finanzielle
Umfeld in den maßgeblichen Schwellenländern mittlerweile un-
freundlicher mit negativen Konsequenzen für die kurzfristigen
Konjunkturperspektiven. Die sozialen Spannungen in der Türkei
und Brasilien dürften die Stimmung ebenfalls kaum aufheitern.
(Bar)Geld regiert die Welt
Die jüngsten Entwicklungen veranlassen uns, die Cash-Position
in unseren Portfolios auszubauen. Wir haben unsere Empfehlung
für risikobehaftete Anlagen von «Übergewichten» auf «Neutral»
geändert, indem wir die Engagements in Aktien und Lokalwährungs-
anleihen aus den Schwellenländern verringerten. Falls die
Konjunktur an Schwung verliert, ist wohl mit einer Reaktion
der Zentralbanken zu rechnen; dennoch bevorzugen wir derzeit
ein etwas vorsichtigeres Vorgehen. Trotzdem sind wir nach
wie vor in vernünftigem Ausmaß in den Märkten engagiert,
allerdings mit einem höheren Maß an Flexibilität.
Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
