Templeton: Marktvolatilit�t - ein Signal zum Kauf hochkapitalisierter Werte

K�ln, den 12.03.2007 (Investmentfonds.de) - Die vergangenen drei Jahre waren f�r die globalen Aktienm�rkte hervorragend. Je riskanter die Anlage, desto besser die Wertentwicklung. Einige der "esoterischsten� Aktienm�rkte hatten eine besonders gute Wertentwicklung, z.B. Kroatien, Island, einige M�rkte im Mittleren Osten und, in letzter Zeit, der chinesische Binnenmarkt. Das Ergebnis waren ein R�ckgang der Volatilit�t auf den niedrigsten Stand seit Jahren, eine Abnahme der Anleihen-Spreads und eine erh�hte Risikobereitschaft unter den Investoren. Dies f�hrt uns zu den umfangreichen Glattstellungen gegen Ende Februar und Anfang M�rz. Angesichts der langen Duration am Haussemarkt hatten viele Beobachter bereits eine Zunahme der Volatilit�t in diesem Jahr antizipiert. Niemand kann jedoch mit Bestimmtheit sagen, ob die besagten Glattstellungen schlichtweg eine kurzfristige Marktkorrektur waren oder den Anfang einer mehr sch�dlichen Periode einl�uteten. Der Kursr�ckgang von Microsoft am 27. Februar im Gefolge der deutlichen R�ckg�nge im Fernen Osten ist ein guter Indikator f�r die starke Korrelation, die sich zwischen den M�rkten aufgebaut hat. Dies bedeutet, dass Anlagen mit einem relativ niedrigen Risiko in den Strudel einer Gleichstellung unter risikoreichen Anlagen geraten k�nnen und, dass selbst konservative Fonds wie der unsere unter kurzfristigen Gleichstellungen leiden k�nnen. Die Zunahme an Hedge Fonds ist einer der Gr�nde f�r diese zunehmende Marktkorrelation. Hedge Fonds haben sich zu entscheidenden kurzfristigen Preisfixern entwickelt - in einem solchen Ma�, dass ihren Handlungen selbst viele nur langfristig operierende Manager unterw�rfig folgen. Nur wenige dieser Manager kaufen, wenn Hedge Fonds verkaufen. Beispielsweise kann es sein, dass ein Hedge Fonds eine Position in Brasilien aufgrund von Problemen mit einer Position in China verkauft und die Effekte sich dann ungleich vergr��ern. Der Markt hat sich definitiv zum einen in exzessiv kurzfristige Investoren und zum anderen in eher konservative Marktteilnehmer aufgegabelt. Diese Situation schafft Gelegenheiten f�r geduldige, disziplinierte und langfristige Investoren. Bestimmte Anlageklassen sind in Hinsicht auf eine Korrektur verwundbarer als andere. In den vergangenen zwei Jahren hat sie der exzessive Kapitalstrom in einige Emerging Market Fonds verletzbar gemacht. Wir haben zudem Bedenken hinsichtlich einiger risikoreichen Teile des Anleihemarktes. Die Credit Spreads sind deutlich zusammengelaufen, selbst bei qualitativ niedrigwertigen Schuldtiteln werden die Investoren evtl. nicht f�r die Risiken entsch�digt, die sie eingegangen sind. Rendite wie erwartet M�rkte sollten nicht un�berlegt betrachtet werden. Es kann unter Umst�nden mehr Sinn machen, individuelle Bewertungen zu analysieren als sich �ber M�rkte im Allgemeinen Sorgen zu machen. In jedem Markt bietet sich eine weite Palette an Aktienwerten und einige werden sich besser entwickeln als andere. Die gro�e Liquidit�tszunahme an den M�rkten bedeutet, dass sich die Bewertungsspannen in den letzten f�nf Jahren verengt haben. Gleichwohl sind sie immer noch existent. Die Wertentwicklung des Templeton Growth (Euro) Fund spiegelte in den letzten Jahren unsere Erwartungen. In anderen Worten: in den Baisse-Jahren 1999-2003 konnte der Fonds das Kundenkapital sch�tzen. Au�erdem tendiert der Fonds dazu, in den Anfangsstadien eines Haussemarktes erfolgreich zu handeln, d.h. wenn sich die Kurspreise von ihrem niedrigen Stand erholen. Tats�chlich ist dies genau das Szenario, das wir 2003 sahen. Schlie�lich kann es sein, dass der Fonds in den Sp�tstadien eines Haussemarktes eine unterdurchschnittliche Wertentwicklung verzeichnet, d.h. wenn sich die Bewertungen strecken, die Risikobereitschaft zunimmt und die Anleger zu optimistisch werden. 2006 sind wir eigentlich mit der Performance des Fonds zufrieden - der Templeton Growth (Euro) Fund erzielte eine bessere Rendite als seine Benchmark, der MSCI World. Dies bedeutet, wir konnten � ohne Risiken einzugehen - mit einem starken Haussemarkt Schritt halten. Wenn �berhaupt, dann haben wir das Risiko des Fonds reduziert. Kurzfristig mag dies der relativen Wertentwicklung abtr�glich sein, insbesondere wenn Aktien ihren Kursanstieg fortsetzen, nachdem wir sie zu unserem Zielpreis ver�u�ert haben. Mit Blick auf einen kurzen Zeithorizont h�tten wir wahrscheinlich besser rentiert, wenn wir das Portfolio unver�ndert gelassen h�tten. Wir konzentrieren uns jedoch auf langfristige Ziele. Wenn wir Positionen abgesto�en haben, deren Kurs sich verteuert hat, haben wir gleichzeitig in Werte investiert, die langfristig das richtige Potenzial f�r eine �berdurchschnittliche Wertentwicklung darstellen. Gro�kapitalisierte Werte sind g�nstig Ein einmaliges Charakteristikum der heutigen M�rkte ist es, dass wir solche Aktienwerte in hoher Zahl in gro�kapitalisierten Unternehmen in entwickelten L�ndern finden. Es ist im h�chsten Ma�e ungew�hnlich, dass Value-Investoren wie wir es sind die Gelegenheit haben, Weltklasseunternehmen wie Microsoft, HSBC und General Electric zu kaufen. Doch genau dies ist momentan der Fall. Diese Situation ist eine genaue Umkehrung der Verh�ltnisse in den sp�ten 1990er Jahren. Damals handelten gro�kapitalisierte Werte mit einem Aufschlag und die Zunahme an Indexfonds bef�rderte die Bewertungen von Large Caps auf extreme Niveaus. Heutzutage handeln die weltweit Top 100 Unternehmen gegen�ber dem Markt mit einem Nachlass und wurden von Unternehmen mit kleiner und mittlerer Marktkapitalisierung �berfl�gelt. Die Gr�nde dieser Entwicklung sind vielf�ltig. Viele dieser gro�kapitalisierten Werte sind in den US ans�ssig, wo die M�rkte in den letzten Jahren eine unterdurchschnittliche Wertentwicklung verzeichneten und sich selbst heimische Investoren in anderen M�rkten umsahen. Dies bedeutet, dass entgegen der fr�heren Argumentation von Templeton, die US nun nicht mehr deutlich �berbewertet sind. Der zweite Grund f�r die entt�uschenden Renditen gro�kapitalisierter Werte h�ngt mit dem Aufstieg der Hedge Fonds zusammen. Viele Hedge Fonds haben sich auf Unternehmen mit mittlerer Marktkapitalisierung spezialisiert, um Alpha zu erreichen. Drittens haben wir dank niedriger Zinsen eine explosionsartige Zunahme des Kapitals gesehen, das von Private Equity-Unternehmen aufgebracht wurde. Traditionell war Templeton in der Lage im mittleren Segment der Marktkapitalisierung jede Menge Bewertungsanomalit�ten aufzusp�ren, doch sind diese Fehlbewertungen mittlerweile praktisch verschwunden, da dieses Marktsegment das Interesse von Private Equity-Unternehmen mit hoher Liquidit�t geweckt haben. Viertens tendieren Unternehmen mit kleiner und mittler Marktkapitalisierung in Perioden mit starkem und beschleunigtem globalem Wachstum dazu, gegen�ber Large Caps eine Renditevorschuss zu erzielen. All dies bedeutet, dass Large Caps relative g�nstig sind und f�r einen Fonds wie den unseren hervorragende Investmentgelegenheiten bieten. In meinen 14 Jahren mit Templeton h�tte ich im Traum nicht erwartet, Microsoft als Value-Titel zu behandeln. Jetzt glaube ich allerdings, dass wir den langfristigen Investmentzielen unserer Investoren dienen, wenn wir hochkapitalisierte Unternehmen wie Siemens, AIG und General Electric dem Portfolio hinzuf�gen. Ein kurzer Blick auf Microsoft reicht aus, um zu verstehen, warum sich das Unternehmen zu einer unserer Top Positionen entwickelt hat. �ber einen langen Zeitraum handelte Microsoft in einer engen Handelsspanne und man kann Anteile zu einem Preis �hnlich dem in 1998 erwerben. Es l�sst sich allerdings argumentieren, dass Microsoft graduell in seine Bewertung �hineingewachsen" ist. Die Ums�tze haben sich in den letzten 10 Jahren fast vervierfacht und das Unternehmen macht starke Gewinne. Tats�chlich waren die Nettoertr�ge 2006 gr��er als die gesamten Ums�tze in 1997. Das Unternehmen hat selbst nach einer Dividendenaussch�ttung 2006 in H�he von US$ 33 Mrd. eine netto Kasse von 12%. Es stimmt auch, dass einige seiner Gesch�ftszweige immer noch nicht profitabel sind, doch w�rde ich es vorziehen, 15-16 mal die prognostizierte Gewinnrendite f�r ein weltweites Spitzenunternehmen zu zahlen, als f�r einen noch unbew�hrten Titel aus den Emerging Markets. Andere gro�kapitalisierte Werte im Fonds sehen ebenso vielversprechend aus. Sie haben relativ niedrige Bewertungen, erzielen robuste Ertr�ge, gute Bilanzen und bieten oftmals hohe Dividendenrenditen. In der Folge ist die gewichtete durchschnittliche Marktkapitalisierung der Anteile im Templeton Growth (Euro) Fund von US $28 Mrd. vor f�nf Jahren auf heute US$68 Mrd. gewachsen. Wir sind der Ansicht, dass die besten Werte in Segmenten gefunden werden, die au�erhalb des Konsensus liegen. Im Ergebnis haben wir gro�kapitaliserte Werte in den USA erworben, oftmals in den Sektoren Technik und Telekommunikation. Gegen Anfang dieses Jahrzehnts begannen wir zudem damit, Positionen in USMedientiteln aufzubauen. Sie haben in den Jahren 2004 und 2005 die Wertentwicklung nach unten gezogen, entwickelten sich aber daf�r 2006 zu einem unserer besten Sektoren. Beteiligungen an Unternehmen wie z.B. Newscorp, DirecTV und Comcast waren ein wichtiger Faktor unserer F�higkeit in einem Markt mit zunehmend �berhitzten Bewertungen Schritt zu halten. In der Tat haben wir w�hrend der Kursst�rze gegen Ende Februar �ber US$ 80 Mio. in Large Caps, inkl. Oracle, Microsoft, Pfizer, Sanofi und General Electric investiert. Wir werden auch weiterhin Perioden mit Marktvolatilit�t zu unserem Vorteil nutzen. Tats�chlich begr��en wir Volatilit�t, denn sie bietet eine hervorragende Gelegenheit, reale Werte zu finden. Wenn wir Microsofts Kurs aufgrund einiger spekulativer Aktivit�ten in Shanghai fallen sehen, so ist das f�r uns ein Signal zum handeln. Murdo Murchison, Nassau

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

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