08.07.2026 09:07
14.12.2011
Franklin Tempelton: Investment Perspektiven
Senior Vice President/Portfoliomanager Franklin Equity Group
Köln, den 14.12.2011 (Investmentfonds.de) - Investition in internationale Aktien
INTERNATIONALE SMALL-CAPS UND DIE EURO-SCHULDENKRISE
Die erhöhte Nervosität der Anleger hinsichtlich der
europäischen Staatsschuldenkrise hat die Volatilität
an den weltweiten Finanzmärkten zweifelsohne
angefacht. Aufgrund unserer Bottom-up-Anlageperspektive
sind wir der Ansicht, dass Small-Cap-
Investoren als Folge der jüngsten Unsicherheit die
Gelegenheit haben, unterbewertete Unternehmen
zu finden. Insbesondere europäische Unternehmen
in Spanien, Italien und Irland verzeichnen seit
einiger Zeit rückläufige Aktienkurse. Daher notieren
einige Small- und Mid-Cap-Werte bei unseres
Erachtens attraktiven Bewertungen.
Allgemein wählen wir Unternehmen, die eine starke
Bilanz aufrechterhalten und einen nachhaltigen
Wettbewerbsvorteil besitzen, und wir kaufen sie,
wenn wir ihren Preis als attraktiv einstufen.
Geschäftsbanken haben wir in letzter Zeit gemieden,
dies zeigte beispielhaft unsere Reaktion auf eine
Branche, die unseren Anlagekriterien nicht gerecht
wird. Trotz derzeit scheinbar attraktiver niedriger
Bewertungen in der Branche könnten die Bilanzen
von Geschäftsbanken unserer Meinung nach schwach
sein, da sie in nicht quantifizierbarem Umfang bei
unsicheren Kreditnehmern wie Staaten, Unternehmen
und anderen Finanzinstituten engagiert sind. Dies
verstößt gegen unsere Präferenz für starke Bilanzen.
Daneben hat unsere Strategie wenige Gelegenheiten
in den Sektoren Material und Energie
aufgezeigt, denn wir sehen bei vielen dieser Firmen
nur geringen Wettbewerbsvorteil. Somit denken wir,
dass die Bewertungen in diesen Branchen mehr
Abwärtsrisiko als Aufwärtspotenzial beinhalten.
Der Gesundheitssektor stellt für uns ebenfalls
Herausforderungen dar. Generell stufen wir Pharmafirmen
als zu groß für ein Small-Cap-Portfolio ein.
Außerdem halten wir Biotechnologieunternehmen
meist nicht für attraktiv, denn man kann sie in der
Regel nur in zwei Gruppen unterteilen: Hat ein
Unternehmen mit einem Produkt Erfolg, schnellt
der Aktienkurs nach oben, laufen die Geschäfte
schlecht, kann es sein, dass die Aktie vom Markt
verschwindet. Allerdings interessieren wir uns für
bestimmte Medizingeräteunternehmen und warten
darauf, dass ihre Kurse auf ein attraktiveres Niveau
nachgeben.
Aus regionaler Sicht bevorzugen wir Unternehmen
in Großbritannien, vor allem in den drei Jahren seit
der Finanzkrise von 2008. Heute sehen wir jedoch
reizvollere Unternehmen in Ländern, von denen
sich Anleger weitgehend abgewandt haben, zum
Beispiel Irland, Spanien und Griechenland. Trotz
der unsicheren Zukunft dieser Länder denken wir,
dass die Märkte verschiedene attraktive Unternehmen
mit kräftigen Cashflows in diesen Regionen
zu Unrecht abgestraft haben.
Alles in allem können die Unternehmen, die sich
aus unserer Sicht für unsere Strategie eignen,
unserer Auffassung nach die mögliche chaotische
Auswirkung der Entwicklungen in Europa
überstehen. Im Falle einer Staatspleite eines
Landes dürften diese Unternehmen durch ihre
soliden Bilanzen und führenden Marktpositionen
Unterstützung erfahren. Dies könnte die Gefahr
eines dauerhaften Kapitalverlusts mindern und
ihnen längerfristig Erholungspotenzial zugestehen
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Investition in Schwellenländer
THAILAND: ÜBERSCHWEMMUNGEN BEEINTRÄCHTIGEN GLOBALE PRODUKTION, ABER
ERHOLUNG IST IN SICHT
Thailand kämpft schon seit einiger Zeit gegen die
schwersten Überschwemmungen seit Jahrzehnten. Die
Fluten haben in mehr als 30 Provinzen in Nord- und
Zentralthailand schwere Verwüstungen angerichtet und
Hunderte Menschenleben gefordert. Der Schaden könnte
sich auf 1% bis 2% des Bruttoinlandsprodukts (BIP)
belaufen. In Anbetracht dessen hat Thailands Zentralbank
die Wachstumsprognose des Landes für 2011 von 4,1%
auf 2,6% nach unten korrigiert.1
Die Auswirkungen der Unterbrechung der Lieferkette auf
die Produktion sind erheblich und sind weit über die
Landesgrenzen Thailands hinaus zu spüren. Sechs große
Industrieparks in den thailändischen Provinzen Ayutthaya
und Pathum Thani stehen unter Wasser. Davon sind mehr
als 1.000 Fabriken, 400.000 Arbeiter und Lieferketten
in der Elektronik-, der Elektro- und der Automobilindustrie
betroffen. Als Teilelieferant und als Produktionsbasis
ist Thailand ein zentrales Drehkreuz für globale
Unternehmen aus der Automobil- und der Elektronikbranche.
Wir haben gesehen, dass große Autobauer wie
Toyota, Ford und Honda die Produktion in Japan, den
Vereinigten Staaten und anderen Ländern aufgrund der
Lieferunterbrechungen der Werke in Thailand zurückfahren.
In der Elektronikbranche entfällt fast die Hälfte
der globalen Festplattenproduktion auf Fabriken in
Thailand, und führende Hersteller wie Western Digital,
Toshiba und Seagate sind von thailändischen Produktionsstätten
abhängig. Die Produktionsanlagen dieser
Unternehmen und ihrer Zulieferer sind durch die Fluten
beschädigt worden, was eine Knappheit bei Festplattenlaufwerken
in der gesamten Branche auslöste. Folglich
mussten globale PC-Hersteller wie Apple, Dell und HP
ihre Produktion weltweit zurückschrauben.
Mit Blick auf die verschiedenen Sektoren in Thailand
dürften die Banken von diesen Ereignissen betroffen sein.
Wir gehen davon aus, dass ihre Gewinne als Folge des
schwächeren prognostizierten BIP-Wachstums um über
2% sinken könnten. Große Einzelhändler sahen sich
gezwungen, die Tätigkeiten ihrer Vertriebszentren wegen
logistischer Störungen vorübergehend einzustellen. Die
Margen von Unternehmen aus dem Konsumgütersektor
könnten daher aufgrund höherer Rohstoffpreise und
Vertriebskosten massiv schrumpfen. Allerdings könnten
höhere Faktorkosten ausgeglichen werden, wenn diese
Unternehmen ihre Verkaufspreise anheben können. Auch
die Landwirtschaft wurde schwer in Mitleidenschaft
gezogen, mehr als 10% der Reisanbaugebiete Thailands
sind betroffen.2 Thailändische Energieunternehmen
dürften nicht so stark unter Druck geraten, da die
Nachfrage nach Energie wahrscheinlich steigen wird.
Sieht man sich die Auswirkung der Überschwemmungen
auf andere Länder an, so dürfte unserer Einschätzung
nach Japan, Thailands größter ausländischer Investor und
Handelspartner, die Folgen der Lieferkettenunterbrechung
am stärksten spüren. Japanische Unternehmen
machen etwa 90% des gesamten Automobilbaus in
Thailand aus,3 und mehr als die Hälfte der 13 Mrd. US-Dollar,
die in die sechs überschwemmten Industrieparks investiert
wurden, könnten nach unseren Schätzungen von
japanischen Unternehmen stammen. Laut Meldungen
sind zahlreiche japanische Auto- und Elektronikunternehmen
von den Überschwemmungen betroffen.
Die Schäden aufgrund der Überschwemmungen werden
die Gewinne thailändischer Unternehmen kurzfristig
wahrscheinlich belasten. Auf lange Sicht sehen wir den
Ausblick für Thailand jedoch weiter positiv. Die Abwärtskorrektur
des BIP-Wachstums für 2011 könnte im Jahr
2012 wieder kompensiert werden. Die thailändische
Regierung hat nicht nur Senkungen der Unternehmenssteuern
und verschiedene Konjunkturpakete angekündigt,
sondern auch das Haushaltsdefizit für das Geschäftsjahr
2012 von 350 Mrd. Baht auf 400 Mrd. Baht (etwa 13 Mrd.
US-Dollar) heraufgesetzt. Die Regierung will mehr Mittel
zur Unterstützung des Wiederaufbaus des Landes
aufwenden. Dazu soll unter anderem auch in Dämme,
Bewässerungssysteme und Wassermanagement investiert
werden.4
Insgesamt stufen wir Thailand aufgrund seiner
geografischen Vorteile, des förderlichen Geschäftsumfelds
und der äußerst wettbewerbsfähigen Erwerbsbevölkerung
weiterhin als attraktives Ziel für ausländische Direktinvestitionen
ein. Die Auswirkungen der Überschwemmungen
sind zwar kurzfristig verheerend, könnten sich
aber als kurzlebig herausstellen. Unseres Erachtens ist für
die Menschen, die Industrie und die Wirtschaft Thailands
eine Erholung in Sicht.
Investition in globale Renten
POSITIVER AUSBLICK UND ATTRAKTIVE GELEGENHEITEN IM AKTUELLEN GLOBALEN
RENTENMARKTUMFELD
Die deutliche Zunahme der Marktvolatilität in den letzten
Monaten war unserer Auffassung nach eher auf eine
Marktpanik als auf eine Veränderung der langfristigen
Fundamentaldaten zurückzuführen. Wir gehen davon aus,
dass die fundamentalen Aussichten von den Antworten auf
drei Fragen beeinflusst werden dürften: Werden die
Vereinigten Staaten in eine Rezession abgleiten? Wird die
Eurozone auseinanderbrechen? Wird China eine unsanfte
Landung erleben? Die Märkte schienen diese Fragen im
September zwar verschiedentlich zu bejahen. Die
tatsächlichen Zahlen schienen dagegen unsere Meinung
zu bestätigen, dass diese Ereignisse weiter unwahrscheinlich
bleiben.
In den Vereinigten Staaten stieg das BIP-Wachstum im
dritten Quartal laut Schätzungen auf 2,0% im Quartalsvergleich.
Dieses Wachstum ist zwar weder robust noch
hoch genug, um die Arbeitslosenquote zu senken, aber
stark genug, um die globale Nachfrage zu stützen. Wir sind
nach wie vor der Auffassung, dass die Vereinigten Staaten
zukünftig ein Wachstum von 1%-2% erreichen dürften.
Das Land ist derzeit auf gutem Weg dorthin. Weitere
Datentrends sind ebenfalls ermutigend, vor allem die
anhaltend starken Unternehmensgewinne und die
Anzeichen für einen Abbau der Lagerbestände.
Nach einer langen Phase der Verleugnung haben die
Politiker in Europa endlich die entscheidenden
Maßnahmen ergriffen: Sie unterstützten die Finanzierung
und Rekapitalisierung von Banken, sie beschleunigten die
Reformen in Spanien und Italien, sie erkannten die
Zahlungsunfähigkeit Griechenlands an und richteten
Rettungsfazilitäten ein, um den Rest Europas vor den
Ansteckungsrisiken eines möglichen ungeordneten
griechischen Zahlungsausfalls zu schützen. Auch darf man
die Andeutungen der Europäischen Zentralbank (EZB)
nicht übersehen. Sie hat – wenn auch etwas widerwillig –
zu verstehen gegeben, sie werde auch weiterhin Banken
und die Märkte für Staatsanleihen unterstützen.
Angesichts dieser Maßnahmen halten wir die Angst vor
einem unmittelbar bevorstehenden Auseinanderbrechen
der Eurozone nach wie vor für übertrieben.
In China legte das reale BIP im dritten Quartal um 9,1%
gegenüber dem Vorjahreszeitraum zu. Damit wurde die
durchschnittliche zweistellige Wachstumsrate, die das
Land in der Vergangenheit verzeichnet hatte, zwar nicht
ganz erreicht, aber man kann aus unserer Sicht auch nicht
von einer unsanften Landung sprechen. Wir erwarten für
die Zukunft eine gewisse weitere Wachstumsabschwächung,
sehen dies aber also positive Entwicklung an, da
das Land so eine Überhitzung leichter verhindern kann.
Abschließend lässt sich sagen, dass unseres Erachtens die
maßgeblichen Triebfaktoren für unsere langfristige Story
weiter intakt bleiben. Die außerordentlich lockere
Geldpolitik der G-3 (d.h. der Vereinigten Staaten, der
Eurozone und Japans) hat weltweit zu einem
Liquiditätsüberschuss geführt. Wenn die Risikoscheu
abklingt, dürfte dieses Kapital auf der Suche nach
höheren Renditen in anderen Teilen der Welt zum Einsatz
kommen. Dann werden sich Zentralbanken in Ländern mit
stärkerer zugrunde liegender Wachstums- und Schuldendynamik
wahrscheinlich gezwungen sehen, die Zinszügel
wieder zu straffen. Die jüngsten Volatilitätsphasen in
Verbindung mit den negativen Schlagzeilen über die
europäische Staatsschuldenkrise haben uns Gelegenheiten
geboten, Positionen aufzustocken, von denen wir
bereits sehr überzeugt waren, und neue Positionen
einzugehen, die wir als fehlbewertet einstufen. Der
Aufschwung wird sich nach unseren Erwartungen auch
künftig in zwei Geschwindigkeiten vollziehen. Die
Investoren müssen wählerisch bleiben, da sich
Vermögenswerte und Währungen kaum einheitlich
entwickeln dürften.
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Investition in europäische Aktien
UNTERSCHIEDSLOSE SELL-OFFS SCHAFFEN GELEGENHEITEN INMITTEN DER KRISE
Der verstorbene Sir John Templeton sprach oft davon, dass
man bei „extremem Pessimismus“ investieren müsse.
Angesichts der jüngsten Situation der europäischen Märkte
wäre er möglicherweise zu dem Schluss gekommen, dass wir
uns diesem Zeitpunkt momentan nähern. Die Bewertungen
vieler europäischer Aktien preisen derzeit ein Weltuntergangsszenario
ein. Anleger haben sich unserer Meinung nach zu sehr
auf das Makro-Umfeld konzentriert und den Mikro-Faktoren
nicht ausreichend Beachtung geschenkt. Aus unserer Sicht
haben dieser Pessimismus und diese unterschiedslosen
Verkäufe auf dem aktuellen Markt einen fruchtbaren Boden für
Schnäppchenjäger mit langfristigem Anlagehorizont bereitet,
die den Fundamentaldaten der Aktien besondere Beachtung
schenken.
Aufgrund der vorherrschenden, großen Sorgen über die sich
ständig verändernde makroökonomische Landschaft haben
viele Anleger keinen Unterschied gemacht zwischen
Unternehmen, die finanziell stark genug sind, um zu überleben
und zu florieren und denjenigen, die wirklich anfällig für die
Schwäche Europas sind. Wir denken jedoch, dass
Unternehmen mit Sitz in Europa, die dank ihrer multinationalen
und diversifizierten Geschäfte, ihrer starken
Bilanzen, ihres nachhaltigen Cashflows und ihrer soliden
Gewinnaussichten weltweit in ihrer Branche führend sind,
relativ gut aufgestellt sind, um den Ereignissen in Europa die
Stirn zu bieten. Auch wenn die Umsätze und Gewinne dieser
Unternehmen nicht übermäßig stark von einem einzelnen
Land oder einer einzelnen Region abhängen, so wurden ihre
Aktienkurse dennoch von der pessimistischen Einschätzung
der Anleger bezüglich der Eurozone abgestraft.
Dank unseres strikten Augenmerks auf Bewertungen und
unserer rigorosen Bottom-up-Analyse haben wir in jüngster Zeit
nach unserem Dafürhalten attraktive neue Schnäppchen in
den Sektoren Finanzen und Industrie ausfindig gemacht. Wir
haben produktive Unternehmen identifiziert, die gestärkt aus
der globalen Finanzkrise hervorgegangen sind. Ihr langfristiges
Gewinn- und Cashflowpotenzial wurde unserer Auffassung
nach von Anlegern, die durch andere Erwägungen abgelenkt
wurden, signifikant unterschätzt.
Im Finanzbereich notieren verschiedene führende Banken mit
Sitz in sicheren Märkten und mit adäquaten Eigenkapitalquoten
und verkraftbarem Engagement in europäischen
Schuldtiteln unseres Erachtens bei übermäßig niedrigen
Bewertungen. Die Aktien ausgewählter globaler Industrieunternehmen
werden ebenfalls mit einem massiven Abschlag
auf die von uns geschätzten langfristigen Erträge gehandelt,
aber die besten dieser Unternehmen haben mit Entschlossenheit
auf die Herausforderungen der schlimmsten Rezession
seit der Weltwirtschaftskrise reagiert. Die führenden Unternehmen
haben ihre Geschäfte umstrukturiert und sich in eine
vorteilhafte Position gebracht, um zukünftige widrige
Umstände meistern zu können.
Dies ist genau die Art von Markt, die Sir John zweifelsohne
meinte, als er sagte: „Wer Schnäppchen machen will, muss
herausfinden, wo die breite Masse am ängstlichsten und
pessimistischsten ist.“ Wie immer konzentrieren wir uns bei
Templeton auf den Wert und weniger auf Trends oder
Aussichten. Bei allen Marktsituationen liegt unser Fokus
immer auf Research, auf der rigorosen und intensiven Analyse
der Fundamentaldaten einzelner Unternehmen. Dieses
detaillierte Research verleiht uns große Überzeugung in das
Potenzial unseres Portfolios. Unsere Disziplin und Geduld
garantieren, dass wir auch in schwierigen Zeiten unseren
langfristigen Ansatz befolgen.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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