08.07.2026 01:05
03.07.2012
Dexia AM: Anlagestrategie-Ausblick 2. Halbjahr
Köln, den 03.07.2012 (Investmentfonds.de) -
Nadège Dufossé, Anlagestrategin bei Dexia Asset Management
Koen Maes, Leiter Asset-Allokation bei Dexia AM
Die Erholung nach den beiden Dreijahrestendern der Europäischen Zentralbank
war nur von kurzer Dauer. Ein Quartal lang sind alle Assetklassen gestiegen –
Aktien, Renten, Gold und Öl. Vor allem zu Jahresbeginn zeigten die Liquiditäts-
maßnahmen ihre volle Wirkung, zumal auch die Konjunkturindikatoren ermutigend
waren. Doch jetzt ist der Enthusiasmus vorbei. Die Notenbanken dehnen ihre
Bilanzen nicht noch weiter aus, die Konjunkturdaten werden weltweit schwächer
und die Einigkeit der europäischen Politiker scheint vorüber. Wird sich das
letzte Jahr wiederholen?
Zwischen Hoffen und Bangen
Die Zeit vergeht, die Probleme bleiben. Vieles erinnert heute sehr an das
letzte Jahr. Der Economic Surprise Index ging wie schon letztes Jahr zurück,
und die europäische Staatsschuldenkrise verschärfte sich. Vieles ist aus Sicht
von Dexia Asset Management aber auch gänzlich anders. Europa steht heute
schlechter da, aber die Weltwirtschaft ist stärker. Die Kurse gehen zwar
zurück, aber doch recht geordnet; bislang gibt es keine Panik. Dennoch sind
die Risikoprämien der riskantesten Wertpapiere deutlich gestiegen. Es handelt
sich aber nicht um ein systemisches Problem, denn der Markt differenziert
weiter stark zwischen risikoreicheren und weniger risikoreichen Titeln. Auch
wenn es paradox erscheint: Laut Dexia Asset Management gibt es keine Hinweise
darauf, dass der Markt überverkauft ist – zumindest gemessen an der Risiko-
bereitschaft und der Volatilität.
Nadège Dufossé, Anlagestrategin bei Dexia Asset Management
Koen Maes, Leiter Asset-Allokation bei Dexia AM
Die Erholung nach den beiden Dreijahrestendern der Europäischen Zentralbank
war nur von kurzer Dauer. Ein Quartal lang sind alle Assetklassen gestiegen –
Aktien, Renten, Gold und Öl. Vor allem zu Jahresbeginn zeigten die Liquiditäts-
maßnahmen ihre volle Wirkung, zumal auch die Konjunkturindikatoren ermutigend
waren. Doch jetzt ist der Enthusiasmus vorbei. Die Notenbanken dehnen ihre
Bilanzen nicht noch weiter aus, die Konjunkturdaten werden weltweit schwächer
und die Einigkeit der europäischen Politiker scheint vorüber. Wird sich das
letzte Jahr wiederholen?
Zwischen Hoffen und Bangen
Die Zeit vergeht, die Probleme bleiben. Vieles erinnert heute sehr an das
letzte Jahr. Der Economic Surprise Index ging wie schon letztes Jahr zurück,
und die europäische Staatsschuldenkrise verschärfte sich. Vieles ist aus Sicht
von Dexia Asset Management aber auch gänzlich anders. Europa steht heute
schlechter da, aber die Weltwirtschaft ist stärker. Die Kurse gehen zwar
zurück, aber doch recht geordnet; bislang gibt es keine Panik. Dennoch sind
die Risikoprämien der riskantesten Wertpapiere deutlich gestiegen. Es handelt
sich aber nicht um ein systemisches Problem, denn der Markt differenziert
weiter stark zwischen risikoreicheren und weniger risikoreichen Titeln. Auch
wenn es paradox erscheint: Laut Dexia Asset Management gibt es keine Hinweise
darauf, dass der Markt überverkauft ist – zumindest gemessen an der Risiko-
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Mit jeder neuen Krise wird die Lage in Europa aber dramatischer. Im Frühjahr
befand sich Griechenland im freien Fall. Noch vor zwei Jahren schien ein
Austritt Griechenlands undenkbar. Jetzt ist er plötzlich vorstellbar, wenn
auch vorläufig nicht besonders wahrscheinlich. Spanien leidet unter einer
Bankenkrise, die ohne externe Hilfe nicht zu lösen ist. Die drastischen
Sparprogramme werden für politische Krisen, Bankenkrisen und Rezessionen
verantwortlich gemacht.
Dazu meint die Anlagestrategin Nadège Dufossé: „Der Pessimismus der Anleger
könnte sich am Ende als Segen erweisen, denn er ist ein Kontraindikator.
Ende Mai 2012 waren die Investoren kaum noch in Aktien investiert, insbesondere
in europäische. Die Probleme an den Märkten könnten sogar günstig sein, wenn
dadurch schnell zielführende Lösungen gefunden werden.“
Wie lange werden die Investoren noch Geduld haben?
Die jüngste Stabilisierung der Finanzmärkte und die anschließenden Kursgewinne
waren einigen beruhigenden Nachrichten zu verdanken, hatten aber auch viel mit
Hoffnung zu tun. Die Investoren setzten letztlich auf eine Lockerung der Geld-
politik in China, den USA, Großbritannien und dem Euroraum. So lange sich die
Fundamentaldaten nicht verbessern, bleibt der Markt aber vor allem liquiditäts-
getrieben; Liquidität gehört zu den wichtigsten Kurstreibern. Dennoch ist das
weltwirtschaftliche Umfeld deutlich besser als im letzten Jahr: Der Rückgang
der Inflation in China lässt das Land über eine weitere Lockerung der Geld-
und Fiskalpolitik nachdenken. Die amerikanische Notenbank Fed könnte im
September entschlossener intervenieren, wenn die drohende Straffung der Fiskal-
politik und das noch immer schwache Beschäftigungswachstum die Wachstumsaus-
sichten zu sehr dämpfen. Der Euroraum würde hingegen neue Maßnahmen der EZB
benötigen. Seit Dezember 2011 hat die EZB aber bereits gezeigt dass sie
durchaus zu pragmatischerem Handeln in der Lage ist und so das Vertrauen
der Investoren gestärkt. Die geldpolitischen Maßnahmen kommen für die
Märkte in der Regel nicht unerwartet, so dass ihr Anteil am aktuellen
Kursanstieg nur schwer zu quantifizieren ist.
Ein nachhaltigerer Kursanstieg würde einen strukturellen Rückgang der Risiko-
prämien erfordern, insbesondere in Europa. Dies setzt entschlossene Maßnahmen
gegen die Unsicherheit und die Risiken im Euroraum voraus. Einige der zurzeit
erörterten Vorschläge scheinen durchaus interessant, etwa ein Europäischer
Tilgungsfonds (ERF), eine Bankenunion und ein europäisches Einlagensicherungs-
system. Fortschritte auf dem Weg zu einer Fiskalunion (also zum ERF) oder eine
teilweise Aufgabe der nationalen Souveränität mit der Bankenunion als erstem
Schritt brauchen aber Zeit. Die Ergebnisse des nächsten EU-Gipfels werden
wahrscheinlich enttäuschend sein, jedenfalls für alle, die konkrete Vorschläge
erwarten. Nadège Dufossé meint daher: „Mit der Klarstellung, dass der
Fortbestand des Euroraums allgemein gewünscht wird und einem glaubwürdigen
Plan zur Lösung der aktuellen Probleme lässt sich das Vertrauen zurückgewinnen.
Die Risikoprämien können dann zurückgehen. Eine Lockerung der Sparauflagen für
einige Länder und wachstumsfördernde Maßnahmen könnten ebenfalls zu steigenden
Kursen führen.“ Die Lage bleibe aber instabil. Jede größere Enttäuschung könne
zu neuen Spannungen führen, die allerdings der wichtigste Reformmotor in Europa
seien. Der Nervenkrieg zwischen den Ländern sorge zusätzlich für Unsicherheit
und volatile Märkte.
Ist eine Entkopplung möglich?
Ganz anders sieht es in anderen Regionen aus. Dexia Asset Management erwartet
für 2012 eine Entkopplung – auf der einen Seite die USA und die Emerging Markets,
die wachsen, auf der anderen Seite Europa, das sich größtenteils in der Rezession
befindet. Nadége Dufossé schließt daraus: „Wir bevorzugen andere Regionen –
die USA, vor allem aus strukturellen Gründen, und China, wo sich die Konjunktur
erholen kann.“
Für die USA sprechen vor allem strukturelle Gründe. Seit Beginn der Krise hat
das Land die Voraussetzungen für zukünftiges Wachstum geschaffen. Der Schulden-
abbau ist hier weiter fortgeschritten als in anderen Ländern, und der
Immobilienmarkt dürfte seinen Tiefpunkt bald erreicht haben. Die Kostenstruktur
ist deutlich wettbewerbsfähiger geworden, so dass sich die Wachstumsaussichten
verbessern. Laut Dexia Asset Management besteht kurzfristig allerdings das
Risiko einer zu drastischen Straffung der Fiskalpolitik. Neue geldpolitische
Maßnahmen könnten bei Bedarf aber eine Lösung sein.
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In China ist hingegen eine Konjunkturerholung zu erwarten. Die Geld- und
Fiskalpolitik wird gelockert, so dass die Konjunktur in der zweiten Jahreshälfte
ihren Wendepunkt erreichen dürfte. Es ist allerdings unklar, ob es dem Land
längerfristig wirklich gelingt, seine Binnenkonjunktur zu stärken. Der Staat
kann nur begrenzt Konjunkturprogramme auflegen – nicht aufgrund fehlender
Mittel, sondern wegen des Risikos von Fehlallokationen wie 2008 und 2009.
Attraktiver Einstiegszeitpunkt für Aktien
Nach der Korrektur ist die Bewertungslücke von Aktien gegenüber Anleihen so
hoch wie nie. Koen Maes, Leiter Asset-Allokation bei Dexia AM, sagt dazu: „Der
aktuellen Stressphase, dem Grund für unsere zurzeit leichte Untergewichtung
risikobehafteter Wertpapiere, dürfte in unserem Hauptszenario der Tiefpunkt der
Risikobereitschaft folgen. Wir gehen aber keine zu offensiven Positionen ein,
so lange nicht klar ist, dass in Europa wirklich tragfähige Lösungen gefunden
werden“.
Dennoch bleiben die Bewertungen „sicherer“ Anlagen für die Investoren ein Risiko.
Die Anleihen der Länder mit der höchsten Kreditqualität haben von einer Flucht
in die Qualität profitiert. Ihre zurzeit sehr hohen Bewertungen sind in vielen
Szenarien ein Risikofaktor. Wenn sich die Lage in Europa weiter verschlechtert,
könnten die Risikoprämien von Ländern mit einer hervorragenden Kreditqualität
wie Deutschland steigen. Das Land ist bereits jetzt von den Problemen der Peri-
pherieländer betroffen. Im Rahmen von Target 2 haben deutsche Banken schon heute
Forderungen von über 700 Milliarden Euro an die EZB. Hinzu kommt, dass eine
Fortsetzung der lockeren Geldpolitik in den derzeitigen Renditen bereits
weitgehend berücksichtigt ist. Die Renditen könnten also auch dann steigen,
wenn sich die Konjunktur verbessert.
„Insgesamt bleiben wir zurückhaltend und setzen auf Wachstum“ meint Maes. „Wir
bevorzugen ausgewählte Aktien mit hohen Dividenden, die durch die niedrigen
Zinsen attraktiver geworden sind. Positiv schätzen wir aber auch Wandelanleihen
ein. Ihr Zinsvorsprung ist interessant, und sie partizipieren an einer möglichen
Aktienmarkterholung. Außerdem sind sie attraktiv bewertet.“
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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