04.07.2026 05:00
18.07.2012
Uwe Zöllner (FranklinTempleton) – Europa, wo die Wege lang sind, aber beschritten werden
Köln, den 18.07.2012 (Investmentfonds.de) -
Uwe Zöllner, Head of Pan-European Equity und Portfoliomanager der
Franklin Equity Group Deutschland
Geduld ist auf den Märkten derzeit Mangelware, aber die Uhr tickt: Die wirt-
schaftliche Lage in Europa ist äußerst unsicher. Das missfällt Anlegern, die
klare Lösungen für die dortige Schuldenkrise sehen möchten. Uwe Zöllner, Head
of Pan-European Equity und Portfoliomanager der Franklin Equity Group
am Standort Deutschland, hat wenig Verständnis für Staatschefs, die Lösungen
lieber hinausschieben, als sie umzusetzen, ist jedoch ausgesprochen optimistisch,
dass sie diese Lösungen am Ende realisieren. Außerdem erkennt er Anzeichen für
Fortschritte in Europa (ausgerechnet in Spanien!), die andere womöglich übersehen.
Uwe Zöllner, Head of Pan-European Equity und Portfoliomanager der
Franklin Equity Group Deutschland
Geduld ist auf den Märkten derzeit Mangelware, aber die Uhr tickt: Die wirt-
schaftliche Lage in Europa ist äußerst unsicher. Das missfällt Anlegern, die
klare Lösungen für die dortige Schuldenkrise sehen möchten. Uwe Zöllner, Head
of Pan-European Equity und Portfoliomanager der Franklin Equity Group
am Standort Deutschland, hat wenig Verständnis für Staatschefs, die Lösungen
lieber hinausschieben, als sie umzusetzen, ist jedoch ausgesprochen optimistisch,
dass sie diese Lösungen am Ende realisieren. Außerdem erkennt er Anzeichen für
Fortschritte in Europa (ausgerechnet in Spanien!), die andere womöglich übersehen.
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Europas Schuldenkrise verdirbt den Anlegern auf jeden Fall den Appetit auf
Risiken, was Zöllner gut verstehen kann. Obwohl zumindest am südlichen Rand
Europas in diesem Jahr kaum mit Wachstum zu rechnen ist, geht er davon aus,
dass sich die Lage dort mit der Zeit bessert und dass geduldige, bewusst
längerfristig denkende Anleger am Ende belohnt werden.
„Offensichtlich waren viele überrascht, dass es in der südlichen Eurozone in
diesem Jahr zu einer Rezession kommt. Dabei ist das bei aggressivem Sparkus
praktisch unvermeidlich. Was ist denn zu erwarten, wenn die Staatsausgaben so
stark gekürzt und die Menschen verunsichert werden? Schuldenberge loszuwerden,
hat seinen Preis. Ja, kurzfristig stehen wir vor Herausforderungen. Das ist
weltweit erkennbar. Es ist ein Teufelskreis. Die Konjunktur gerät ins Stocken,
die Märkte schwächeln und die Politiker verweigern sich, bis sie schließlich
handeln müssen. Dann stabilisieren sich die Märkte, die Folgen klingen ab und
der Zyklus beginnt von Neuem. Welcher Ausweg bietet sich? Ich schaue in
die USA, nach China und auf die Eurozone. Als Deutscher komme ich um das Thema
Defizitabbau nicht herum. Wir alle nicht. Meines Erachtens brauchen die USA
keine weitere kurzfristige Krücke, um sich Zeit zu erkaufen – keine x-te QE-
Runde –, sondern einen überzeugenden Plan zur Rückführung von Defiziten. China
muss sein Wachstumsmodell neu erfinden. Das haben Chinas Politiker meines
Erachtens begriffen. Sie setzen auf die Steigerung des Binnenkonsums und
andere Konjunkturanreize. Meiner Ansicht nach zeichnen sich dort Fortschritte
ab.“
Bleibt Europa. Kurzfristig sieht Zöllner die Notwendigkeit für eine Stabili-
sierung des Bankensektors und meint, dass die jüngste Rekapitalisierung
spanischer Banken viel gebracht hat.
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„Für Länder wie Spanien, Italien und Portugal besteht die Lösung letztlich im
Strukturwandel, doch der braucht Zeit. Aus diesem Grund müssen die Regierungen
der Eurozone einen Weg finden, die Länder in den kommenden Jahren über Wasser
zu halten. Die Finanzmärkte sind derzeit nicht bereit, in der südlichen
Peripherie Risiken einzugehen. Wir brauchen daher für die kommenden Jahre
Überbrückungskredite. Hier sind mehrere Varianten denkbar: Die Europäische
Zentralbank (EZB) könnte aktiv eingreifen. Auch Eurobonds in begrenzter Form
wären eine Möglichkeit – zum Beispiel als Instrument zur Finanzierung eines
Schuldenabbaufonds.“
Eine vollständige Umstellung von nationalen Anleihen auf Eurobonds als
künftige Form der öffentlichen Verschuldung schließt Zöllner jedoch aus.
Angesichts des verbreiteten Pessimismus auf dem Markt kommt es für ihn
nicht überraschend, dass europäische Aktien insgesamt auf Schnäppchenniveau
gefallen sind. Als langfristiger Investor sieht er aber die Chancen dieser
Situation, weil er den viel propagierten extremen Pessimismus nicht gerecht-
fertigt findet.
„Insgesamt wirken europäische Aktien, wie vom MSCI Europe Index dargestellt,
auf KGV-Basis billig. Ein gewisser Zynismus in Bezug auf die Erträge erscheint
durchaus angebracht – und ebenso in Bezug auf das Kurs-Buchwert-Verhältnis,
das längerfristig in aller Regel stabiler ist. Wir erkennen ausgesprochen
gedrückte Bewertungen. Sie haben mitunter Regionen erreicht wie in den 1970er
Jahren. Unter Bewertungsaspekten spricht der Markt anscheinend für dieselben
strukturellen Belastungen, die wir aus dieser Zeit kennen, und für eine lange
Phase mit dürftiger Wirtschaftsleistung in Europa. Diese Einschätzung teile
ich offen gestanden nicht. Ich sehe viele Einzelunternehmen mit soliden und
sehr liquiden Bilanzen. Die Nettogewinnspannen sind mitunter hoch und etliche
Unternehmen spüren Erleichterungen durch die jüngsten Rückgänge der
Rohstoffpreise und günstige Arbeitskosten.“
Spanien: Allmählich Fortschritte erkennbar
Kurzfristig sind die Aussichten zwar eher düster, doch Zöllner glaubt, dass
die heutigen Schnäppchenpreise für bestimmte hochwertige europäische Aktien
Anlegern enormes Wertpotenzial bieten. Damit sich dieser Wert konkretisiert,
ist seines Erachtens (neben kurzfristigen Überbrückungskrediten) Strukturwandel
nötig, damit manche der kriselnden südeuropäischen Länder wieder wettbewerbs-
fähiger werden. Spanien hat im Zuge der Bankenkrise und zweistelliger
Arbeitslosenquoten den Verlust an Wettbewerbsfähigkeit besonders empfindlich
gespürt.
Fälschlicherweise herrscht der Eindruck, Spanien habe praktisch nichts zu
exportieren, weshalb niedrigere Arbeitskosten keine große Rolle spielen dürften.
Zöllner hat die Daten genauer analysiert und festgestellt, dass Spanien mehr zu
exportieren hat als nur Touristen. Auch Spaniens Leistungsbilanz präsentiert
sich viel versprechend. Sie ist zwar noch defizitär, doch die Handelsbilanz
ohne Energie ist mittlerweile ausgeglichen – laut Zöllner ein großer Fortschritt
der letzten vier Jahre.
Es gibt jede Menge Skeptiker, was den Fortbestand der Eurozone angeht. Zöllner
gehört nicht dazu. Er verweist erneut auf Deutschland – heute der Motor der
Eurozone –, das vor nicht einmal zehn Jahren noch als „kranker Mann Europas“
bezeichnet wurde.
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„Keiner glaubte, dass sich das Land verändern könnte – doch so war es. Die
Menschen wählten nach Reformen ihre Regierung ab und gingen auf die Straße.
Solche Reformen werden nie begrüßt. Sie kamen aber trotzdem, und genau
das erleben wir heute in Südeuropa. Geduld ist lediglich aus der Mode.”
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
