03.07.2026 23:14
05.09.2012
Vontobel: Und wieder führen alle Wege nach Rom
Köln, den 05.09.2012 (Investmentfonds.de) -
Christophe Bernard, Chefstratege der Vontobel-Gruppe
Zu behaupten, die Zinssätze in Spanien und Italien seien der wirtschaftlichen
Entwicklung nicht förderlich, wäre eine Untertreibung. Im Gegenteil: Angesichts
der Konjunkturlage in diesen Ländern muss man das Zinsniveau als restriktiv
bezeichnen. Eine Folge davon ist, dass die Geldpolitik der Europäischen
Zentralbank (EZB) ihre Wirkung nicht entfalten kann, eine Tatsache, die auch
vom Zentralbankpräsidenten, Mario Draghi, nicht bestritten wird. Grund dafür
ist das fehlende Vertrauen der Investoren in die Zukunft des Euro und in die
Fähigkeit Spaniens und Italiens, wieder ein nachhaltiges Verschuldungsniveau
zu erreichen.
Christophe Bernard, Chefstratege der Vontobel-Gruppe
Zu behaupten, die Zinssätze in Spanien und Italien seien der wirtschaftlichen
Entwicklung nicht förderlich, wäre eine Untertreibung. Im Gegenteil: Angesichts
der Konjunkturlage in diesen Ländern muss man das Zinsniveau als restriktiv
bezeichnen. Eine Folge davon ist, dass die Geldpolitik der Europäischen
Zentralbank (EZB) ihre Wirkung nicht entfalten kann, eine Tatsache, die auch
vom Zentralbankpräsidenten, Mario Draghi, nicht bestritten wird. Grund dafür
ist das fehlende Vertrauen der Investoren in die Zukunft des Euro und in die
Fähigkeit Spaniens und Italiens, wieder ein nachhaltiges Verschuldungsniveau
zu erreichen.
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In enger Zusammenarbeit mit der Europäischen Finanzstabilisierungsfazilität
(EFSF) entwickelt die EZB einen Plan zur Intervention auf den Anleihenmärkten
von Unterstützung suchenden Ländern. Als Vorbedingung für eine Intervention
der EZB werden diese Länder bestimmte Auflagen, die in einer Absichtserklärung
(Memorandum of Understanding) festgehalten sind, zu erfüllen haben. Des
Weiteren ließ die EZB verlauten, sie plane, das Problem der Vorrangigkeit
angekaufter Anleihen anzugehen – für die Anleger ein wichtiges Anliegen. In
jedem Fall sind noch viele offene Fragen zu klären, bevor die Marktteilnehmer
den Glauben an eine Lösung der Schuldenkrise wiederfinden. Schlimmer noch, es
erwarten uns möglicherweise einige negative Überraschungen, die den Prozess
aus der Bahn werfen könnten. So wird der deutsche Bundesgerichtshof voraus-
sichtlich am 12. September seine Entscheidung bekannt geben, ob der europäische
Rettungsfonds überhaupt verfassungskonform ist. Am gleichen Tag finden in
den Niederlanden Parlamentswahlen statt. Und schließlich hängt die Ungewissheit
über das Schuldenabbauprogramm Griechenlands wie ein Damoklesschwert über
den Märkten.
Fundamentale Probleme jetzt lösen
Trotz aller Probleme könnten die jüngsten Maßnahmen der europäischen Behörden
das Schlüsselereignis darstellen, auf das die Märkte so lange gewartet haben.
Zum ersten Mal seit Ausbruch der Schuldenkrise in der Eurozone Ende 2009 haben
die Behörden möglicherweise genug Zeit gewonnen, um die fundamentalen Fragen
anzugehen, die im Raum stehen, z.B. eine gemeinsame Bankenaufsicht, Budget-
Kontrolle, strukturelle Reformen oder eine vertiefte politische Union.
Was China betrifft, so gehört das Land zurzeit nicht zu den favorisierten
Anlagemärkten. Die Ergebnisse der chinesischen Unternehmen fielen schwach aus.
Überdies ist das Reich der Mitte gerade dabei, sich von seiner Investitions-
und Exportfokussierung zu verabschieden zugunsten eines neuen Wachstumsmodells,
das sich in erster Linie auf den heimischen Konsum abstützt. Vontobel hält den
Markt wegen der günstigen Bewertung der Aktien aber trotzdem für attraktiv.
Zudem sind nach der Erneuerung des Politbüros entscheidende Maßnahmen zur
Ankurbelung der Wirtschaft absehbar.
Italienische Staatsanleihen in günstigem Licht
Auch in anderer Hinsicht schwimmen wir gegen den Strom: Italienische Staats-
anleihen weisen unserer Ansicht nach attraktive Renditen bei einem beschränkten
Risiko auf. Es ist davon auszugehen, dass die EZB und die EFSF die Zinssätze
effektiv begrenzen werden. Angesichts der Größe Italiens ist an ein Rettungspaket
wohl nicht zu denken, somit kommt dem Land im Hinblick auf die Zukunft der
Eurozone eine Schlüsselrolle zu. Einerseits ist es der größte Markt für
Staatsanleihen in Europa und – hinter den USA und Japan – der drittgrößte
weltweit. Mit einer Verschuldungsquote von 120 Prozent ist Italiens Haushalt
schwer belastet, weil das Wirtschaftswachstum seit langer Zeit gering ist
und die Wettbewerbskraft seit Einführung des Euro nachgelassen hat.
Andererseits erwirtschaftet das Land einen bedeutenden Primärüberschuss
(annähernd zwei Prozent des BIP), ist die Verschuldungsquote seit 1992
unverändert (was kein anderes Land der Eurozone geschafft hat) und wurden
strukturelle Reformen sowie eine umfassende Reform des Rentensystems
eingeleitet. Die meisten Marktteilnehmer unterschätzen wohl die Fähigkeit
Italiens zur Stabilisierung seiner Verschuldung.
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Insgesamt hat sich das Marktumfeld nicht verändert: Es ist durch eine extrem
hohe Staatsverschuldung, ungenügendes Wachstum und schwere Eingriffe der
Zentralbanken gekennzeichnet. Zudem belasten die steigenden Haushalts- und
regulatorischen Risiken in zahlreichen Ländern die Gewinnaussichten. Vontobel
rechnet deshalb nicht mit einer Rückkehr der Aktienmärkte zu einem stabilen
Wachstumstrend, sondern gehen von einer Seitwärtsbewegung aus.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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