ING-IM: EMD Shortcuts - Perspektiven Schwellenl�nder-Anleihefonds

K�ln, den 25.09.2012 (Investmentfonds.de) -

Rob Drijkoningen, Global Head of Emerging Markets Debt In einer aktuellen Kolumne schreibt Rob Drijkoningen, Global Head of Emerging Markets Debt bei ING IM: Die Schwellenl�nder entwickeln sich hochdynamisch und so auch ihre Kapitalm�rkte. Seit mit dem Brady-Plan in den 1990er Jahren ein liquides Anlageuniversum f�r Emerging-Markets-Schulden entstand, haben sich weitere Spielarten von Emerging- Markets-Debt (EMD) herausgebildet. Das Engagement in diesem Bereich erfolgt zwar in der Regel nach einem opportunistischen Ansatz, doch zunehmende Gr��e, Liquidit�t und Tiefe haben auch das Interesse an den drei anderen Unterformen befl�gelt: EM Corporates, EM Local Currency Short Duration und EM Local Currency Long Duration. M�glich wurde dies durch Rahmenbedingungen, die den Schwellenl�ndern auch den �Anschluss� an die entwickelte Welt verschafft haben. In den Jahrzehnten vor 1990 �berschatteten dagegen oftmals Boom-Bust-Zyklen und ungeschicktes Makromanagement das vorhandene Potenzial. So um das Jahr 2000 �bertraf das Realwachstum der Wirtschaftsleistung in den Schwellenl�ndern erstmals das der entwickelten Welt. Das lag u. a. auch daran, dass die vorangegangenen Finanzkrisen in Asien und Russland zu einem deutlichen Anstieg der haushalts- und geldpolitischen Disziplin gef�hrt hatten. Mit den Schuldenquoten verbesserte sich auch ganz allgemein das Gesch�ftsklima.

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Das raschere Wachstum der Schwellenl�nder l�sst sich durch langfristige globale Konvergenztrends erkl�ren. Der Aufhol- bzw. Konvergenzprozess der Schwellenl�nder gegen�ber den entwickelten L�ndern beruht sowohl auf endogenen (Produktivit�ts- wachstum) als auch exogenen Faktoren (Globalisierung und Abbau von Handelsbarrieren). Dabei werden die Konvergenzeffekte durch eine glaubw�rdige Volkswirtschaftspolitik sowie einen rechtsstaatlichen Rahmen verst�rkt. Jetzt ist es an den entwickelten M�rkten, die Investoren von ihrer Attraktivit�t zu �berzeugen. Die weltweite Kreditkrise war insofern ein Augen�ffner: W�hrend die Schwellenl�nder weitgehend ungeschoren davonkamen, wird es wohl noch einige Jahre dauern, bis alle Industriel�nder die haushaltspolitischen Konsequenzen bew�ltigt haben. Auch die anhaltende Schuldenkrise in der Eurozone belastet die Schwellenl�nder nicht im gleichen Ma�e wie die entwickelten Staaten. Die Kapitalm�rkte sind f�r die wirtschaftliche Weiterentwicklung eines Landes von entscheidender Bedeutung. F�r Emittenten, ob Staat oder Unternehmen, bedeuten Lokalw�hrungsm�rkte gr��ere Unabh�ngigkeit von der Finanzierung an den internationalen M�rkten. Aus Anlegersicht spielen Anlagem�glichkeiten auf lokaler Ebene eine wichtige Rolle f�r das sogenannte �Liability Driven Investing�, also eine an den Verbindlich- keiten von Banken, Rentenfonds und Versicherungsgesellschaften orientierte Anlage- strategie. Da sich die Zinskurven der Kapitalm�rkte �ber das gesamte Zins- und Laufzeitspektrum erstrecken, richtet sich auch die Preisgestaltung bei anderen Kreditinstrumenten danach.

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Aus den verschiedensten Gr�nden � Pr�ferenz f�r die Heimatm�rkte, mangelnde Kenntnis im Hinblick auf das Angebot an EMD-Titeln und -Assetklassen, Mangel an geeigneten Investmentprozessen � scheuen internationale Investoren immer noch vor Emerging- Markets-Anleihen zur�ck. Die Konvergenz zwischen Emerging Markets und entwickelten M�rkten mag in puncto Wirtschaftsentwicklung und Wohlstand noch Jahre oder sogar Jahrzehnte dauern. Die strategische Allokation in Emerging Markets d�rfte jedoch strukturbedingt zunehmen, vor allem solange vielf�ltige Alpha-Chancen bestehen. Derzeit lauten 84 Prozent (47 Prozent Staats- und 37 Prozent Unternehmensanleihen) aller sich im Umlauf befindlicher EM-Schuldtitel auf Lokalw�hrung. Die �brigen 16 Prozent entfallen auf ausl�ndische Staatsanleihen (6 Prozent) sowie ausl�ndische Unternehmensanleihen (10 Prozent). JP Morgan ist der f�hrende Indexanbieter f�r die EM-Anleihem�rkte. Mit 53 Prozent entf�llt der L�wenanteil noch auf HC-Staatsanleihen, doch LC Longer Duration (GBI-EM) and HC Corporate Debt (CEMBI) gewinnen rasch an Boden. Renditen und Renditespannen sind im Vergleich zu ihren Pendants von den entwickelten M�rkte �berwiegend g�nstig. Bei Hartw�hrungsanleihen, also ausl�ndischen Staats- und Unternehmensanleihen, �bernimmt der Anleger zus�tzlich zum US-Treasury-Risiko ein �reines� Kredit- bzw. Spreadrisiko. Bei Lokalw�hrungsanleihen ist der Anleger hingegen W�hrungs- und lokalen Zinsrisiken ausgesetzt. Das EM-W�hrungsrisiko hat sich als zuverl�ssige und dauerhafte Diversifikationsquelle erwiesen. Alle EMD-Kategorien zeichnen sich im Hinblick auf L�nder-, Rating- und regionale Kategorien durch ein hohes Ma� an Diversifikation aus. Die Liquidit�t ist bei HC-Staatsanleihen und Lokalw�hrungsan- leihen mit kurzer Duration am h�chsten. Im Rahmen eines fundamentalen Ansatzes bei der strategischen Asset-Allokation b�te sich f�r ein globales Fixed-Income-Portfolio eine 30%ige Gewichtung von EMD an. Der Anteil der Schwellenl�nder an der nominalen Weltwirtschaftsleistung betr�gt bereits �ber 35 Prozent. Die Allokationen aller sich im Umlauf befindlichen EM-Anleihen handelbarer europ�ischer Indizes deuten hingegen auf einen Wert von nur 6,1 Prozent hin. Damit werden die Emerging Markets trotz ihrer Schuldendisziplin abgestraft. Zugleich werden BIP-Zuw�chse und f�r die Emerging Markets tendenziell g�nstige Kapitalmarkttrends ignoriert. Die Analyse von INGs strategischer Asset-Allokation ergibt ein hohes Exposure gegen�ber Lokalw�hrungen. Diese Allokation beruht auf einem zukunftsorientierten Risikopr�mienmodell, das seinerseits die in der Vergangenheit beobachteten Trends und unsere Erwartungen an die weitere Entwicklung miteinander kombiniert. Eine niedrigere Risikotoleranz legt eine Allokation in Lokalw�hrungen (kurze Duration) und HC-Staatsanleihen nahe. Bei einer h�heren Risikotoleranz empfiehlt sich dagegen eine h�here Allokation in HC-Unternehmensanleihen und Lokalw�hrungen (lange Duration). Momentan setzt sich ING IMs strategische Gewichtung der vier Untersegmente folgender- ma�en zusammen: 35 Prozent Lokalw�hrung (lange Duration), 25 Prozent Lokalw�hrung (kurze Duration), 25 Prozent HC-Staatsanleihen und 15 Prozent HC-Unternehmensanleihen. Bei dieser Allokation besteht ein ausgewogenes Verh�ltnis zwischen Liquidit�t, Marktentwicklung und Rendite-Risiko-Aussichten. In Backtests weist dieses Muster- portfolio attraktive historische Risiko-Ertrags-Merkmale auf. Ferner sind wir der �berzeugung, dass die taktische Asset-Allokation (TAA) in diese Untersegmente attraktive Renditesteigerungen generiert. Dabei erfassen wir durch unsere Research- und Analyset�tigkeit g�nstige Gelegenheiten im Zuge vor�bergehender Marktverwerfungen. Seit jeher beobachten wir erhebliche Performance-Unterschiede zwischen den verschiedenen Sub-Assetklassen. Entsprechend haben wir systematische, fundamentale und idiosynkratische Risikotreiber identifiziert und ein Verfahren konzipiert, das die sich bietenden Chancen verfolgt, interpretiert und nutzt. Die Erkenntnisse des gesamten EMD-Teams sind von entscheidender Bedeutung, um Tiefe und Aktualit�t unserer taktischen Entscheidungen sicherzustellen. Zugleich steuern zwei Portfoliomanager die Top-down-Prozesse im Hinblick auf den relativen Wert.

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.

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