07.07.2026 15:30
11.01.2013
DNB AM Outlook: Mit einem Knall ins neue Jahr
Köln, den 11.01.2013 (Investmentfonds.de) -
Dr. Dag Lindskog, DNB Asset Management
In seinem aktuellen Marktbericht schreibt Dr. Dag Lindskog von DNB
Asset Management:
Der Dezember sorgte für einen leicht optimistischen Jahresausklang.
Die Zentralbanken waren äußerst aktiv. So kündigte die US-Notenbank (Fed)
neue unorthodoxe Maßnahmen in Form einer offenen quantitativen Lockerung
und Beibehaltung der Nullzinspolitik an, bis die Arbeitslosigkeit
(derzeit 7,7%) nur mehr 6,5% beträgt, was nach Prognosen der Fed erstmals
2015 der Fall sein dürfte. Unterdessen schwächte sich der japanische Yen
bereits aufgrund des Drucks der neuen japanischen Regierung auf die Bank
of Japan mit ihrer Forderung ab, mehr oder weniger wie die Fed zu
verfahren, und an der Tokioter Börse kam es zu Kurssprüngen. Schwedens
Riksbank senkte ihre Zinsen und eine Reihe von Zentralbanken in Schwellen-
märkten taten das Gleiche. Ansonsten kam es an den Finanzmärkten im
Dezember zu keinen großen Ausschlägen, abgesehen von den deutlich
rückläufigen Renditen auf Staatsanleihen der beiden Krisenländer
Griechenland und Portugal.
Das Jahr 2013 startete dann mit einem Knall. Amerikas Politiker rangen
sich endlich zu einem Kompromiss in Sachen Fiskalklippe durch. Infolgedessen
setzten am ersten Handelstag des Jahres die Aktienmärkte weltweit zu
einer Rally an. Allerdings steht die Lösung wichtiger Probleme weiterhin
aus. So wurde die Schuldenobergrenze nicht angehoben und anstehende
Ausgabenkürzungen wurden verschoben. Vor Anfang März muss also ein neuer
Kompromiss ausgehandelt werden. Offensichtlich sind die Marktteilnehmer
der Meinung, dass die US-Wirtschaft eine Straffung der Fiskalpolitik
verdauen kann, ohne in eine Rezession zu rutschen.
Dr. Dag Lindskog, DNB Asset Management
In seinem aktuellen Marktbericht schreibt Dr. Dag Lindskog von DNB
Asset Management:
Der Dezember sorgte für einen leicht optimistischen Jahresausklang.
Die Zentralbanken waren äußerst aktiv. So kündigte die US-Notenbank (Fed)
neue unorthodoxe Maßnahmen in Form einer offenen quantitativen Lockerung
und Beibehaltung der Nullzinspolitik an, bis die Arbeitslosigkeit
(derzeit 7,7%) nur mehr 6,5% beträgt, was nach Prognosen der Fed erstmals
2015 der Fall sein dürfte. Unterdessen schwächte sich der japanische Yen
bereits aufgrund des Drucks der neuen japanischen Regierung auf die Bank
of Japan mit ihrer Forderung ab, mehr oder weniger wie die Fed zu
verfahren, und an der Tokioter Börse kam es zu Kurssprüngen. Schwedens
Riksbank senkte ihre Zinsen und eine Reihe von Zentralbanken in Schwellen-
märkten taten das Gleiche. Ansonsten kam es an den Finanzmärkten im
Dezember zu keinen großen Ausschlägen, abgesehen von den deutlich
rückläufigen Renditen auf Staatsanleihen der beiden Krisenländer
Griechenland und Portugal.
Das Jahr 2013 startete dann mit einem Knall. Amerikas Politiker rangen
sich endlich zu einem Kompromiss in Sachen Fiskalklippe durch. Infolgedessen
setzten am ersten Handelstag des Jahres die Aktienmärkte weltweit zu
einer Rally an. Allerdings steht die Lösung wichtiger Probleme weiterhin
aus. So wurde die Schuldenobergrenze nicht angehoben und anstehende
Ausgabenkürzungen wurden verschoben. Vor Anfang März muss also ein neuer
Kompromiss ausgehandelt werden. Offensichtlich sind die Marktteilnehmer
der Meinung, dass die US-Wirtschaft eine Straffung der Fiskalpolitik
verdauen kann, ohne in eine Rezession zu rutschen.
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Das reale Wachstum in den USA im dritten Quartal wurde auf 3,1% nach
oben korrigiert. Beinahe noch wichtiger ist, dass das nominale Wachstum
5,9% betrug, was einem Fünf-Jahres-Hoch entspricht und im Einklang mit
historischen Daten steht (z.B. dem Mittelwert während der langen Phase
von 1984, dem Ende der von hoher Inflation geprägten Jahre, bis 2007,
dem Jahr vor dem Einsetzen der Krise). Dieses nominale Wachstum erklärt,
weshalb das Gewinnwachstum im dritten Quartal laut National Accounts
fast 10% betrug und damit etwas höher ausfiel als in der Vergangenheit
(siehe Zeitraum oben). Ferner scheint die Gefahr einer Deflation gebannt.
Ebenfalls positiv ist die Entwicklung der Leistungsbilanz. Das
chronische Defizit in den USA ging im dritten Quartal auf 2,7% des BIP
oder weniger als die Hälfte des Defizits der Blasenjahre zurück. Die
Verbesserung ist ausschließlich auf die Entschuldung des Privatsektors
von einer Sparquote von -4% auf +6% des BIP zurückzuführen. Diese
markante Wende bedeutet, dass das Verhältnis zwischen Verschuldung
und verfügbarem Einkommen der Privathaushalte im dritten Quartal fast
auf ein Zehn-Jahres-Tief zurückging.
Im Gegenzug verschlechterten sich die Staatsfinanzen, ein Problem,
dem sich die Politiker nun endlich zuwenden. Die grundlegende Idee
lautet, dass sich die Privathaushalte und Unternehmen mittlerweile
derart stark saniert haben, dass sie Steuererhöhungen und Ausgaben-
kürzungen verkraften können, ohne die Expansion zu gefährden. Die
Daten und Umfragen im vierten Quartal legen nahe, dass dies der Fall
ist, während eine fiskalpolitische Straffung das Wachstum wohl
begrenzen wird. Das Wachstum des dritten Quartals wird sich also
bestenfalls bis zum Ende des laufenden Jahres aufrechterhalten lassen.
Wenn die Deflation gebannt ist, wie steht es dann mit der Inflation?
Die neue aggressive quantitative Lockerung der Fed ist inflationär,
zunächst aber nur auf lange Sicht. Das heißt, die Inflation ist noch
kein dringliches Problem. Der Grund hierfür ist der weiterhin schwache Geldschöpfungsmultiplikator. Die Banken vergeben derzeit nur ungern
Kredite und potenzielle Kreditnehmer fragen kaum Kredite nach. Folglich
steigt die breite Geldmenge nur moderat. Momentan beträgt das von der
Notenbank bevorzugte Inflationsbarometer (der Deflator des privaten
Verbrauchs) nur 1,5% und die Löhne und Gehälter steigen nur unwesentlich
stärker. Geldmenge, Löhne und Gehälter und Preise werden allmählich
steigen, wenn die Politik der Fed erfolgreich ist – die Betonung liegt
allerdings auf allmählich.
Die neue geldpolitische Initiative in Japan hat unterdessen bereits
den Yen auf Talfahrt geschickt und die Aktienkurse steigen lassen. Das
Land bedarf offensichtlich eines Impulses, da die jüngsten Wirtschafts-
daten schwach ausgefallen sind und die Deflation weiterhin ihr Unwesen
treibt. Aus historischer Sicht könnte es durchaus zu weiteren Initiativen
kommen. Der Yen könnte um weitere 35% abgewertet werden, bevor er den
Mittelwert von 2007 erreicht, das Jahr vor Einsetzen der ernsten globalen
Krise. Allerdings wären solche Maßnahmen kontrovers und sie könnten
einen neuen globalen Währungskrieg entfachen, bei dem jeder bemüht ist,
die eigene Währung zu entwerten, um den Export anzukurbeln.
Daten aus China, dem anderen volkswirtschaftlichen Riesen Asiens, deuten
unvermindert auf eine sich stabilisierende Expansion oder eine leichte
Verbesserung hin. Die optimistische Auslegung dieser Daten und Umfragen
lautet, dass sich der Geschäftszyklus in der Eurozone nicht weiter
verschlechtern wird. Vielmehr wird die leichte Rezession mit Tendenz zur
Stagnation anhalten. Aus politischer Sicht liegt es außerdem nahe, dass
Deutschland mit Bundeskanzlerin Merkel dazu bereit ist, viel zu
unternehmen, um einer möglichen Krise zu begegnen und die Währungsunion
aufrecht zu erhalten, zumindest bis zu den Bundestagswahlen im Herbst.
Ferner brachte ein Gipfeltreffen im Dezember erstmals echte Fortschritte
hin zu einer Bankenunion. Infolgedessen hat das befürchtete Risiko
eines Auseinanderbrechens der Eurozone merklich abgenommen. Im Verlauf
des letzten Jahres gingen die Renditen auf 10-jährige Staatsanleihen
Griechenlands um 2050 Bp. (von 32,3% auf 11,8%), Portugals um 660 Bp.,
Irlands um 410 Bp. und Italiens um 260 Bp. zurück. Nur die spanischen
Renditen schlossen so, wie sie ins Jahr gestartet waren.
Die pessimistische Schlussfolgerung lautet hingegen, dass keine oder
eine zu geringfügige Verbesserung bevorsteht. Die Konsensprognosen gehen
von einem leicht negativen realen Wachstum dieses Jahr und einer schwachen
Erholung 2014 aus. Der Geschäftszyklus in der Eurozone ist folglich derart
anfällig, dass eine erneute Verschlechterung nicht auszuschließen ist.
Einerseits sind strukturelle Reformen zur Verbesserung der internationalen
Wettbewerbsfähigkeit der Krisenländer und der Funktionsweise ihrer
Regierungssektoren eine Voraussetzung dafür, dass der Euro, wie er
derzeit besteht, mittel- bis langfristig überleben kann. Andererseits
ist fraglich, ob die Politiker das Standvermögen haben, ihre Wähler
davon zu überzeugen, dass die beste oder gar einzige Strategie darin
besteht, einige weitere Jahre der Entbehrungen zu ertragen.
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Schweden ist nicht Teil der Eurozone. Das Land unterhält jedoch enge
Handels- und andere Beziehungen zur Eurozone. Der Geschäftszyklus des
Landes folgt somit im Großen und Ganzen dem übrigen Kontinent. Der
wichtige Unterschied besteht indes darin, dass Schwedens Staatsfinanzen
und Privathaushalte zu Beginn der Krise solide aufgestellt waren.
Dadurch hatten die politischen Entscheidungsträger sogar Spielraum für
zusätzliche fiskalpolitische Anreize. Statistiken und Umfragen lassen
vermuten, dass mit dem vierten Quartal eventuell die Talsohle der
Abkühlung erreicht wurde. Die Prognosen gehen im Allgemeinen von
einem realen Wachstum von 1% in diesem Jahr dank einer höheren
Binnennachfrage aus, die teilweise der äußerst geringen Inflation
(derzeit negativ) zu verdanken sein wird, welche die Zugewinne bei
den Realeinkommen steigert.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
