07.07.2026 12:54
05.03.2013
Vontobel: Warum sich der «atlantische Graben» vergrößert
Köln, den 05.03.2013 (Investmentfonds.de) -
Christophe Bernard, Chefstratege Vontobel
Der «atlantische Graben» scheint sich aus Sicht der Investoren auszuweiten. Während
die USA und Europa gleichermaßen von der Finanzkrise betroffen waren, bestehen bezüglich
der Überwindung der Nachwirkungen erhebliche Unterschiede. Daher sollten Anleger bei
der Positionierung ihrer Portfolios die «atlantische Kluft» im Auge behalten.
Zwar bestehen zwischen den USA und Europa große Gemeinsamkeiten hinsichtlich der
politischen und wirtschaftlichen Systeme. Bei genauerem Hinsehen offenbaren sich aber
auch erhebliche Unterschiede. Zunächst zu den Ähnlichkeiten. Auf beiden Seiten des
Atlantiks verläuft die wirtschaftliche Erholung schleppend, und das nominale BIP-
Wachstum reicht kaum aus, um den im Zuge der «großen Rezession» der Jahre 2008/2009
verlorenen Boden wieder gutzumachen. Die Arbeitslosigkeit liegt noch immer weit über
dem Vorkrisenniveau. Außerdem haben beide Notenbanken außerordentliche Maßnahmen zur
Stabilisierung des Finanzsystems ergriffen. Eine weitere Gemeinsamkeit ist der
fehlende Konsens über den Umgang mit den Nachwirkungen der Krise. Sollen die Ausgaben
gekürzt, die Steuern erhöht oder Strukturreformen umgesetzt werden? Die politische
Debatte wird sowohl in den USA als auch in Europa immer heftiger geführt, wobei in
Europa Risse unter der Oberfläche der bislang als unerschütterlich geltenden deutsch-
französischen Allianz erkennbar werden.
US-Banken sind über den Berg
Nun zu den Unterschieden. Das US-Bankensystem hat sich vollständig erholt und die
Finanzinstitute verfügen über eine deutlich solidere Kapitalausstattung als jene
in Europa. Auf dem alten Kontinent hingegen sehen sich viele Banken aufgrund der
Konjunkturschwäche und ungünstiger Trends an den Immobilienmärkten – vor allem in
Spanien, den Niederlanden und Frankreich – mit höheren Kreditverlusten konfrontiert.
Christophe Bernard, Chefstratege Vontobel
Der «atlantische Graben» scheint sich aus Sicht der Investoren auszuweiten. Während
die USA und Europa gleichermaßen von der Finanzkrise betroffen waren, bestehen bezüglich
der Überwindung der Nachwirkungen erhebliche Unterschiede. Daher sollten Anleger bei
der Positionierung ihrer Portfolios die «atlantische Kluft» im Auge behalten.
Zwar bestehen zwischen den USA und Europa große Gemeinsamkeiten hinsichtlich der
politischen und wirtschaftlichen Systeme. Bei genauerem Hinsehen offenbaren sich aber
auch erhebliche Unterschiede. Zunächst zu den Ähnlichkeiten. Auf beiden Seiten des
Atlantiks verläuft die wirtschaftliche Erholung schleppend, und das nominale BIP-
Wachstum reicht kaum aus, um den im Zuge der «großen Rezession» der Jahre 2008/2009
verlorenen Boden wieder gutzumachen. Die Arbeitslosigkeit liegt noch immer weit über
dem Vorkrisenniveau. Außerdem haben beide Notenbanken außerordentliche Maßnahmen zur
Stabilisierung des Finanzsystems ergriffen. Eine weitere Gemeinsamkeit ist der
fehlende Konsens über den Umgang mit den Nachwirkungen der Krise. Sollen die Ausgaben
gekürzt, die Steuern erhöht oder Strukturreformen umgesetzt werden? Die politische
Debatte wird sowohl in den USA als auch in Europa immer heftiger geführt, wobei in
Europa Risse unter der Oberfläche der bislang als unerschütterlich geltenden deutsch-
französischen Allianz erkennbar werden.
US-Banken sind über den Berg
Nun zu den Unterschieden. Das US-Bankensystem hat sich vollständig erholt und die
Finanzinstitute verfügen über eine deutlich solidere Kapitalausstattung als jene
in Europa. Auf dem alten Kontinent hingegen sehen sich viele Banken aufgrund der
Konjunkturschwäche und ungünstiger Trends an den Immobilienmärkten – vor allem in
Spanien, den Niederlanden und Frankreich – mit höheren Kreditverlusten konfrontiert.
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Zusammenfassend lässt sich festhalten, dass die US-Banken wieder in der Lage sind,
Kredite zu vergeben, was für ihre europäischen Pendants nicht gilt. Darüber hinaus
kommen deutlich niedrigere Energiepreise, eine höhere Arbeitsproduktivität und ein
stabiles Steuerumfeld der Wettbewerbsfähigkeit der USA zugute, während in einigen
europäischen Ländern, vor allem in Frankreich, die steuerliche Belastung der
Unternehmen stark zunimmt. Da die Vereinigten Staaten als Standort für produzierende
Unternehmen an Attraktivität gewinnen und die Löhne in den Schwellenländern
ansteigen, ist die Auslagerung von Arbeitsplätzen in die aufstrebenden Länder zum
Stillstand gekommen. Es ist sogar die Rede davon, dass multinationale Unternehmen
wie Caterpillar und General Electric Teile ihrer Produktion wieder in die USA
verlegen wollen.
Was die Geldpolitik angeht, so handelt die US-amerikanische Notenbank (Fed)
proaktiv, indem sie wirtschaftliche Probleme angeht, was ihr aufgrund ihres Doppel-
mandats der Inflationsbekämpfung und der Förderung des Wirtschaftswachstums möglich
ist. Dagegen agiert die Europäische Zentralbank (EZB) reaktiv, wobei sie nur dann
über ihren Schatten springt, wenn das Überleben der Gemeinschaftswährung auf dem
Spiel steht.
Die Folgen: Der US-Dollar dürfte sich letztlich aufwerten
Während sich die meisten europäischen Länder noch immer in einer Rezession
befinden – was durch die schwachen Februar-Einkaufsmanagerindizes, vor allem
in Frankreich, bestätigt wird –, erscheint in den USA in den nächsten sechs
bis zwölf Monaten ein sich selbst tragendes Wirtschaftswachstum möglich. Die
Fed wird wohl die erste der großen Notenbanken sein, die die entgegenkommende
(«akkomodierende») Geldpolitik wieder rückgängig macht, wobei eine Straffung
– die derzeit nicht ansteht – nur allmählich erfolgen dürfte.
Die strukturelle Verbesserung der US-Leistungsbilanz, die zum Teil auf die
steigende Bedeutung von inländischem Öl und Gas aus Schieferformationen zurückgeht,
spricht für einen stärkeren Dollar. Der genaue Zeitpunkt einer grundsätzlichen
Änderung des Währungskurses lässt sich nur schwer vorhersehen, zumal die Fed
derzeit eine entgegenkommendere Politik verfolgt als die EZB. Dennoch könnte die
Wahrscheinlichkeit einer Dollar-Aufwertung zunehmen, wenn in Europa keine Wachstums-
belebung einsetzt und/oder erneut politische Risiken aufkommen. Der Wahlausgang
in Italien könnte ein Omen für eine zunehmende Opposition gegen das Mantra
der Sparsamkeit sein.
Das Anlegervertrauen könnte schwinden
Im Februar zeigten sich die Finanzmärkte angesichts solider Unternehmensgewinne,
vor allem in den USA und der Schweiz, im Wesentlichen stabil. Der Mittelzufluss
an die Aktienmärkte setzte sich unvermindert fort. Vontobel geht zwar davon aus,
dass die Aktienmärkte 2013 und darüber hinaus die als «sichere Häfen» geltenden
Staatsanleihen und auch Unternehmensanleihen hoher Qualität übertreffen werden,
halten aber auf kurze Sicht nach wie vor eine Konsolidierung für wahrscheinlich.
Da in den USA seit Jahresanfang höhere Lohnsteuern und seit dem 1. März automatische
Ausgabenkürzungen (Stichwort «Sequester») zum Tragen kommen, könnte das Wirtschafts-
wachstum im zweiten Quartal 2013 enttäuschend ausfallen. Außerdem könnten höhere
Ölpreise den Konsum belasten.
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Vontobel geht davon aus, dass unter den Anlegern möglicherweise eine zu hohe
Zuversicht hinsichtlich der Konjunkturperspektiven in der Eurozone herrscht. Die
positive Haltung in Bezug auf die Anleihemärkte der sogenannten Peripherieländer
der Eurozone geht im Wesentlichen auf den «Draghi-Put», also das Versprechen des
EZB-Präsidenten aus dem Jahr 2012, den Euro zu stützen, zurück. Doch die drohende
Patt-Situation nach den Wahlen in Italien, zunehmende soziale Proteste gegen die
Sparmaßnahmen in Spanien und Portugal und nicht zuletzt die kritische Lage in
Frankreich werden die Anleger vermutlich dazu veranlassen, ihre kurzfristigen
Szenarien noch einmal genau zu überdenken. Dadurch könnten sich natürlich auch
Chancen ergeben. Vontobel sieht mittelfristig weiterhin günstige Anlageperspektiven,
wobei zu beachten ist, dass sich die Finanzmärkte niemals linear entwickeln.
Aus den genannten Gründen hält Vontobel eine beträchtliche Cash-Position. Außerdem
ist die Bank der Ansicht, dass eine kurzfristige Absicherung nach unten in Form
einer Long-Put-Option nach wie vor angemessen ist.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
