07.07.2026 10:25
03.05.2013
ING-IM Kolumne: Wind of Change
Köln, den 03.05.2013 (Investmentfonds.de) -
Valentijn van Nieuwenhuijzen, Head of Strategy bei ING IM in Den Haag
In einer aktuellen Kolumne analysiert Valentijn van Nieuwenhuijzen
die Perspektiven an den internationalen Märkten:
So manch einer fragt sich, was die jüngste Erholung risikoreicher
Werte ausgelöst hat. Während die Konjunktur weiterhin stagniert,
notieren Aktien, Unternehmensanleihen und selbst Rohstoffwerte fester.
Der S&P 500 kletterte auf ein neues Allzeithoch.
Die häufigste Erklärung für den beobachteten Wandel im Marktver-
halten ist, dass die Wirtschaftsdaten einerseits nicht schwach
genug sind, um sich über die Verfassung der Weltkonjunktur echte
Sorgen zu machen, aber andererseits schwach genug, um Raum für
weitere geldpolitische Lockerung zu bieten. Nach dem Kurswechsel
der BoJ setzt nun auch die EZB auf stärkere konjunkturelle Impulse.
Auch Fed und die neue Führung der Bank of England würden mit aller
Entschlossenheit handeln, falls ihre Volkswirtschaften sich
deutlich schlechter entwickelten. Im Ergebnis führt das zu einer
hohen Liquiditätsversorgung der globalen Märkte.
Insofern sollte man annehmen, dass die jüngste Rally bei Aktien
und Staatsanleihen liquiditätsgetrieben war. Gleichzeitig weicht
das Marktverhalten in letzter Zeit deutlich vom Muster früherer
Perioden in diesem Jahr ab, als kapitalkräftige Investoren auf
der Suche nach Einkünften und stabilen Wachstumswerten dank üppiger
Liquidität eine Kurs-Rally auslösten. Diese Faktoren erklären weit-
gehend, warum Rohstoffe so stark hinter dem Markt zurückgeblieben
sind und warum zuverlässige defensive Dividendentitel im ersten
Quartal des Jahres besser als zyklische Aktien abgeschnitten haben.
Die jüngste Erholung bei Rohstoffen und die Zyklizität der Aktienmarkt-
Rally (also das überdurchschnittliche Abschneiden von IT und Grundstoffen)
legen einen Wandel bei den Antriebskräften des Marktes nahe. Das deutet
darauf hin, dass die jüngste Entwicklung nicht allein von höheren Er-
wartungen in puncto geldpolitischer Lockerung getrieben wird. Insofern
war durchaus bemerkenswert, dass der Euro im Laufe der Woche gegenüber
dem Dollar zulegte, denn normalerweise würde die Aussicht auf eine
Zinssenkung durch die EZB den Druck auf die Währung erhöhen.
Valentijn van Nieuwenhuijzen, Head of Strategy bei ING IM in Den Haag
In einer aktuellen Kolumne analysiert Valentijn van Nieuwenhuijzen
die Perspektiven an den internationalen Märkten:
So manch einer fragt sich, was die jüngste Erholung risikoreicher
Werte ausgelöst hat. Während die Konjunktur weiterhin stagniert,
notieren Aktien, Unternehmensanleihen und selbst Rohstoffwerte fester.
Der S&P 500 kletterte auf ein neues Allzeithoch.
Die häufigste Erklärung für den beobachteten Wandel im Marktver-
halten ist, dass die Wirtschaftsdaten einerseits nicht schwach
genug sind, um sich über die Verfassung der Weltkonjunktur echte
Sorgen zu machen, aber andererseits schwach genug, um Raum für
weitere geldpolitische Lockerung zu bieten. Nach dem Kurswechsel
der BoJ setzt nun auch die EZB auf stärkere konjunkturelle Impulse.
Auch Fed und die neue Führung der Bank of England würden mit aller
Entschlossenheit handeln, falls ihre Volkswirtschaften sich
deutlich schlechter entwickelten. Im Ergebnis führt das zu einer
hohen Liquiditätsversorgung der globalen Märkte.
Insofern sollte man annehmen, dass die jüngste Rally bei Aktien
und Staatsanleihen liquiditätsgetrieben war. Gleichzeitig weicht
das Marktverhalten in letzter Zeit deutlich vom Muster früherer
Perioden in diesem Jahr ab, als kapitalkräftige Investoren auf
der Suche nach Einkünften und stabilen Wachstumswerten dank üppiger
Liquidität eine Kurs-Rally auslösten. Diese Faktoren erklären weit-
gehend, warum Rohstoffe so stark hinter dem Markt zurückgeblieben
sind und warum zuverlässige defensive Dividendentitel im ersten
Quartal des Jahres besser als zyklische Aktien abgeschnitten haben.
Die jüngste Erholung bei Rohstoffen und die Zyklizität der Aktienmarkt-
Rally (also das überdurchschnittliche Abschneiden von IT und Grundstoffen)
legen einen Wandel bei den Antriebskräften des Marktes nahe. Das deutet
darauf hin, dass die jüngste Entwicklung nicht allein von höheren Er-
wartungen in puncto geldpolitischer Lockerung getrieben wird. Insofern
war durchaus bemerkenswert, dass der Euro im Laufe der Woche gegenüber
dem Dollar zulegte, denn normalerweise würde die Aussicht auf eine
Zinssenkung durch die EZB den Druck auf die Währung erhöhen.
--- Anzeige ---
>>Jetzt am Aktienmarkt ein- oder aussteigen? Investmaxx Markteinschätzung lesen!
--- Ende Anzeige ---
Bei der Suche nach alternativen Erklärungen sollte man nicht allein
die geldpolitischen Aspekte berücksichtigen, sondern auch den fiskal-
politischen Bereich. Es wäre sicher verfrüht, hier bereits eine Kurs-
wende zu erwarten, doch seit ein paar Wochen weht ein moderater Wind
des Wandels. Da die strikte Haushaltspolitik in den letzten paar
Jahren eine der größten Hürden für das globale Wachstum darstellte,
könnte eine Wende die Markterwartungen an das künftige Wachstum
erheblich beeinflussen.
Doch noch predigen viele Politiker in weiten Teilen der entwickelten
Welt Sparsamkeit. Andererseits fällt die Durchsetzung des Sparkurses
mangels Popularität und wirtschaftswissenschaftlicher Basis immer
schwerer. Südeuropäische Politiker haben das offensichtlich schon
lange begriffen. Die jüngsten Entwicklungen in Spanien und Italien
signalisieren, dass man ab jetzt einen weniger drastischen Sparkurs
verfolgen wird. Spanien hat der Troika erfolgreich eine Fristver-
längerung um zwei Jahre zum Erreichen seiner Haushaltsziele
abgerungen; die neue italienische Regierung macht deutlich, dass
sie die wichtigste Botschaft aus den letzten Wahlen – Sparkurs: NO!
– verstanden hat, und dürfte Strukturreformen und Haushaltskonsoli-
dierung ausgewogener angehen. Aber auch die Europäische Kommission
scheint sich nicht mehr länger den Realitäten zu verschließen:
Sowohl Kommissionspräsident Barroso als auch Olli Rehn, der
Kommissar für Wirtschaft und Währung, haben bereits öffentliche
Stellungnahmen abgegeben, die eine nachgiebigere Haltung
signalisieren.
Aber auch ohne eine grundlegende Änderung der Fiskalpolitik haben
wir die größten Auswüchse wohl hinter uns. In Europa erreichte der
Sparkurs 2012 seinen Höhepunkt. Zwar belastet er auch 2013 noch das
Wirtschaftswachstum, doch ist im kommenden Jahr wohl fiskalpoli-
tische Neutralität zu erwarten. Die USA befinden sich dagegen
momentan in der „heißen Phase“ des Sparkurses: Steuererhöhungen
und Zwangssparpaket werden in der ersten Jahreshälfte 2013 die
konjunkturelle Entwicklung bremsen; ihre wachstumsschädliche
Wirkung wird erst in den Folgequartalen nachlassen. Japan legte
dagegen eine höhere Gangart ein: Ab dem zweiten Quartal 2013
soll „Abenomics“ die Konjunktur ankurbeln.
Insgesamt könnte es tatsächlich so sein, dass das Anlegerverhalten
in den nächsten ein, zwei Jahren zunehmend von konstruktiveren
Sichtweisen zu den Folgen der Fiskalpolitik auf das Wirtschafts-
wachstum beeinflusst wird. Das gilt umso mehr, wenn man den jüngsten
Rückgang der Ölpreise berücksichtigt. Dieser hat auf Haushalte in der
ganzen Welt eine ähnliche Wirkung wie eine Steuersenkung. Insofern
ist nachvollziehbar, warum die Märkte sich bisher wenig um die
schwachen Daten der Vergangenheit gekümmert haben, sondern sich
lieber am zyklischen Verlauf orientieren.
Niedrige Leitzinsen, reichlich Liquidität und geringere Extrem-
risiken rechtfertigen die allmähliche Rückkehr von Cash an die
Märkte. Im Ergebnis wird die Anlegerschaft wieder verstärkt auf
Risiken setzen. Dieser Prozess findet jedenfalls seit vergangenem
Sommer statt. Vor diesem Hintergrund ist immer noch völlig unklar,
wie viel konjunkturellen Schwung die Wirtschaftspolitik tat-
sächlich generieren kann, wenn die haushaltspolitische Komponente
unter Druck bleibt. Denn schließlich blieb das weltweite Wirt-
schaftswachstum auch während der Erholungsphase erstaunlich moderat.
Sofern die haushaltspolitische Komponente sich jetzt endlich in
Richtung Wachstum bewegt, könnte das einen grundlegenden Wandel
anstoßen. Wird der Wandel als überzeugend und nachhaltig wahrge-
nommen, so könnte die Rückkehr von Cash an die Märkte schließlich
auch eine Hinwendung zu risikoreicheren Anlageformen bedeuten:
von defensiven Werten hin zu Wachstumstiteln. Sowohl das Markt-
verhalten (Anleihen entwickeln sich weiterhin positiv) als auch
die ungewisse fiskalpolitische Zukunft lassen darauf schließen,
dass eine echte Umschichtung von Bonds zu risikoreicheren Werten
sowie von Ertragsrisiken (Unternehmensanleihen, Immobilien,
Dividendentitel) zu Wachstumsrisiken (High-Beta-Werte, Emerging
Markets, Rohstoffe) noch nicht in der Breite stattfindet.
--- Anzeige ---
>>Jetzt die 6.000 besten Fonds mit 100% Rabatt kaufen
--- Ende Anzeige ---
Die Weichen sind bereits gestellt. Es ist nun an den Anlegern,
sich der Möglichkeit zu öffnen, dass der „Wind of Change“ Welt-
wirtschaft und Märkte in produktivere Bahnen lenken wird. Dem-
entsprechend bleiben wir bei unserer Präferenz für Risikowerte
(Aktien und Immobilien). Sobald sich die weitere politische
Richtung und der Wandel im Anlegerverhalten deutlicher abzeichnen,
werden wir auch wieder stärker auf die Wachstumsentwicklung
fokussieren.
Festverzinsliche
Bei Spreadprodukten halten wir an unserer moderaten Übergewichtung
von High Yield (HY) und Senior Loans fest. Auch lokale Schwellenländer-
Anleihen gewichten wir über, da sie von hoher globaler Liquidität,
stagnierendem Wachstum und rückläufiger Inflation profitieren. Unter-
nehmensanleihen mit hoher Exponierung gegenüber Europa bzw. Sensitivität
gegenüber der Wachstumsentwicklung an den Emerging Markets bleiben
dagegen untergewichtet. Das gilt für europäische Investment-Grade-
Titel, Staatsanleihen von der Euro-Peripherie und auf Hartwährung
lautende Emerging Markets Debt.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
