13.04.2026 19:04
05.05.2015
Vontobel: Zwischen Inflation und Deflation - mögliche Konsequenzen für Anleger
Köln, den 05.05.2015 (Investmentfonds.de) -
Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege
Trotz der beispiellosen Geldpolitik der wichtigsten Notenbanken in den letzten
Jahren gibt es derzeit keine Anzeichen für Inflationsdruck in den Industrie-
staaten. Vielmehr scheint es, dass die Verbindung zwischen Inflation, Geldmenge
und Wirtschaftsleistung schon in den 1980er Jahren aufgelöst wurde und seitdem
ein langfristiger Disinflationstrend vorherrscht. Dieser ist auf verschiedene
Faktoren zurückzuführen, die unterschiedlich stark wirken. Lesen Sie im Markt-
kommentar von Vontobel-Chefstratege Christophe Bernard, wie er die weitere
Inflationsentwicklung einschätzt und welche Alternativen er derzeit für Anleger
sieht:
"Monetarismus, eine der einflussreichsten Wirtschaftstheorien des 20. Jahrhunderts,
beruht auf der Annahme, dass Inflation durch eine aufgeblähte Geldmenge verursacht
wird. Allerdings scheint die Geschichte diese These des amerikanischen
Wirtschaftsprofessors Milton Friedman zu widerlegen: Die enorme Liquiditätsschwemme
der großen Notenbanken – eine Situation, die dem von Friedman verwendeten Bild von
aus einem Helikopter abgeworfenem Geld ähnelt – hat bislang keine erkennbare Wirkung
auf das Preisniveau. In einem Umfeld, in dem die Renditen von Staatsanleihen
scheinbar unaufhaltsam nach unten tendieren, werden alternative Anlagen unseres
Erachtens immer attraktiver."
Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege
Trotz der beispiellosen Geldpolitik der wichtigsten Notenbanken in den letzten
Jahren gibt es derzeit keine Anzeichen für Inflationsdruck in den Industrie-
staaten. Vielmehr scheint es, dass die Verbindung zwischen Inflation, Geldmenge
und Wirtschaftsleistung schon in den 1980er Jahren aufgelöst wurde und seitdem
ein langfristiger Disinflationstrend vorherrscht. Dieser ist auf verschiedene
Faktoren zurückzuführen, die unterschiedlich stark wirken. Lesen Sie im Markt-
kommentar von Vontobel-Chefstratege Christophe Bernard, wie er die weitere
Inflationsentwicklung einschätzt und welche Alternativen er derzeit für Anleger
sieht:
"Monetarismus, eine der einflussreichsten Wirtschaftstheorien des 20. Jahrhunderts,
beruht auf der Annahme, dass Inflation durch eine aufgeblähte Geldmenge verursacht
wird. Allerdings scheint die Geschichte diese These des amerikanischen
Wirtschaftsprofessors Milton Friedman zu widerlegen: Die enorme Liquiditätsschwemme
der großen Notenbanken – eine Situation, die dem von Friedman verwendeten Bild von
aus einem Helikopter abgeworfenem Geld ähnelt – hat bislang keine erkennbare Wirkung
auf das Preisniveau. In einem Umfeld, in dem die Renditen von Staatsanleihen
scheinbar unaufhaltsam nach unten tendieren, werden alternative Anlagen unseres
Erachtens immer attraktiver."
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"Inflation ist laut dem Nobelpreisträger Friedman «immer und überall ein monetäres
Phänomen in dem Sinne, dass sie nur dadurch ausgelöst werden kann, dass die
Geldmenge schneller als die reale Wirtschaftsleistung zunimmt» («Gegenrevolution der
Geldtheorie», 1970). Gemäß dieser These wäre, angesichts der beispiellosen
Liquiditätsspritzen der wichtigsten Notenbanken in den vergangenen Jahren, ein
Inflationsschub zu erwarten. Dennoch hält der Trend zu immer niedrigeren Preisen in
den entwickelten Volkswirtschaften an, und Inflationsdruck ist nirgendwo spürbar.
Bemerkenswerte Ausnahmen in dieser Hinsicht sind einzig Luxusimmobilien, kostbare
Weine und Kunst. Gleichzeitig treiben die außergewöhnlichen Maßnahmen der
Zentralbanken die Kurse von Aktien und Anleihen in Höhen, die die Aussichten auf
zukünftige Renditen schmälern. Die Beziehung zwischen Inflation, Geldmenge und
Wirtschaftsleistung wurde in den frühen 1980er Jahren unwiderruflich aufgelöst, nur
rund zehn Jahre nachdem Friedman seine Geldtheorie veröffentlicht hatte. Wir wollen
an dieser Stelle die Gründe für den langfristigen Trend zu niedrigeren Preisen oder
sinkender Inflation (Disinflation) analysieren:
1. Die Globalisierung, das heisst, der steigende Anteil der Weltexporte ausgedrückt
in Prozent des globalen Bruttoinlandprodukts (BIP), hat maßgeblich dazu beigetragen.
Der Untergang des Kommunismus in den frühen 1990er Jahren und der Beitritt Chinas
zur Welthandelsorganisation im Jahr 2001 stellten entscheidende Meilensteine dar.
2. Der schwindende Einfluss der Gewerkschaften und das Ende von automatisch an
die Inflation angepassten Lohnerhöhungen spielen ebenfalls eine Rolle.
3. Technologische Innovation, im Besonderen das Internet, hat die Arbeitspro-
duktivität erhöht und die globale Preistransparenz gefördert.
4. Nach einer Phase, in der Rohstoffe knapp waren und deren Preise stiegen,
konnte das Rohstoffangebot deutlich ausgeweitet werden. Dies ließ die meisten
Rohstoffnotierungen in den vergangenen Jahren deutlich fallen.
5. Allgemein wirkt der Druck, die extrem hohe Verschuldung nach der großen
Finanzkrise abzubauen, von Natur aus disinflationär.
Inflation am unteren Wendepunkt
Obwohl wir denken, dass die disinflationären Kräfte auf lange Sicht weiter Bestand
haben, wirken einige der oben genannten Faktoren vorübergehend weniger
disinflationär. Es sind dies namentlich die Globalisierung und Produktivität (beide
stagnieren), ebenso die Rohstoffpreise (am Tiefpunkt angekommen). Infolgedessen
hat die Inflation höchstwahrscheinlich die zyklische Talsohle erreicht. Da zudem die
Deflation in der wirtschaftspolitischen Diskussion weit stärker Anlass zur Besorgnis
gab als die Inflation, werden die Notenbanken alles Notwendige unternehmen, um
die Preise anzuheben.
Schweizer und deutsche Anleihen in den meisten Szenarien zu teuer
Wir wollen nicht das Ende der langjährigen Hausse für erstklassige langfristige
Staatsanleihen ausrufen. Diese wurde durch die sinkende Inflation, die unablässige
Suche nach Sicherheit und die Liquiditätsschwemme der Notenbanken ausgelöst.
Allerdings stellen wir fest, dass die Schweizer oder deutschen Staatsanleihen (in
der Finanzsprache «Eidgenossen» beziehungsweise «Bunds» genannt) unserer Meinung
nach derzeit kein angemessenes Risiko-Ertrags-Verhältnis mehr aufweisen, es sei
denn, die «Bund»-Anleger erwarten die Tilgung in (neuen) deutschen Mark nach
einem möglichen Zusammenbruch der Europäischen Währungsunion – ein in unseren
Augen äußerst unwahrscheinliches Szenario. Wir haben deshalb unser Engagement
in Schweizer und deutschen Staatsanleihen auf null reduziert und empfehlen
unter den erstklassigen Zinspapieren einzig eine Allokation in US-Staatsanleihen.
Dagegen haben wir unsere Positionen in liquiden alternativen Strategien weiter
ausgebaut. Ziel ist dabei, «Absolute Return»-Erträge zu erzielen, die nicht mit
jenen von Aktien und Anleihen korrelieren. Angesichts des nach wie vor günstigen
globalen Umfelds halten wir an einer angemessenen Allokation in Aktien und
Anleihen mit Risikoaufschlag fest. Wir weisen indes darauf hin, dass die Risiko-
prämien in diesen Marktsegmenten wegen der hyperaktiven Notenbanken sinken.
Die Suche nach alternativen Anlagen muss daher weitergehen."
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
