05.07.2026 16:05
08.05.2018
J.P. Morgan AM: Steigende US-Zinsen sind noch lange kein Grund für eine Dollaraufwertung
Köln, den 08.05.2018 (Investmentfonds.de) -
Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management
Während in Europa die Zinsen am Nullpunkt verharren, steigen sie in den USA
bereits wieder deutlich. Doch was nach guten Anlagechancen aussieht, entpuppt
sich nach Ansicht von Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan
Asset Management, bei näherem Hinsehen als trügerische Illusion: "Das Zins-
differential allein betrachtet lediglich die relativen Zinserträge zwischen
den einzelnen Währungsräumen. Auf währungsgesicherter Basis fahren jedoch US-
Investoren mit dem Kauf von Bundesanleihen derzeit sogar besser als deutsche
Investoren mit dem Kauf von US-Staatsanleihen. Das Zinsdifferential alleine
liefert also keinen Grund für eine Dollaraufwertung", erklärt Tilmann Galler.
Diese paradoxe Situation ergibt sich aus den Kosten der Währungssicherung.
Fremdwährungsrisiken werden in der Regel kurzfristig alle drei Monate über
Devisentermingeschäfte gesichert, bei denen die Fremdwährung gegen die Heim-
währung verkauft wird. Wenn der kurzfristige Zins in der Fremdwährung aber
höher ist als in der Heimatwährung, wird es teuer: Die aufs Jahr gerechneten
Kosten einer US-Dollar-Absicherung liegen derzeit bei 2,7 Prozent, der
Differenz zwischen dem 3-Monats EUR-LIBOR von -0,4 Prozent und dem 3-Monats
US-LIBOR von 2,3 Prozent. Die Notenbankpolitiken mit den Erhöhungen in den
USA und dem Festhalten am Niedrigzins in Europa haben die Absicherungskosten
des Dollars gegen den Euro in den vergangenen Jahren deutlich in die Höhe
getrieben.
Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan Asset Management
Während in Europa die Zinsen am Nullpunkt verharren, steigen sie in den USA
bereits wieder deutlich. Doch was nach guten Anlagechancen aussieht, entpuppt
sich nach Ansicht von Tilmann Galler, Kapitalmarktstratege bei J.P. Morgan
Asset Management, bei näherem Hinsehen als trügerische Illusion: "Das Zins-
differential allein betrachtet lediglich die relativen Zinserträge zwischen
den einzelnen Währungsräumen. Auf währungsgesicherter Basis fahren jedoch US-
Investoren mit dem Kauf von Bundesanleihen derzeit sogar besser als deutsche
Investoren mit dem Kauf von US-Staatsanleihen. Das Zinsdifferential alleine
liefert also keinen Grund für eine Dollaraufwertung", erklärt Tilmann Galler.
Diese paradoxe Situation ergibt sich aus den Kosten der Währungssicherung.
Fremdwährungsrisiken werden in der Regel kurzfristig alle drei Monate über
Devisentermingeschäfte gesichert, bei denen die Fremdwährung gegen die Heim-
währung verkauft wird. Wenn der kurzfristige Zins in der Fremdwährung aber
höher ist als in der Heimatwährung, wird es teuer: Die aufs Jahr gerechneten
Kosten einer US-Dollar-Absicherung liegen derzeit bei 2,7 Prozent, der
Differenz zwischen dem 3-Monats EUR-LIBOR von -0,4 Prozent und dem 3-Monats
US-LIBOR von 2,3 Prozent. Die Notenbankpolitiken mit den Erhöhungen in den
USA und dem Festhalten am Niedrigzins in Europa haben die Absicherungskosten
des Dollars gegen den Euro in den vergangenen Jahren deutlich in die Höhe
getrieben.
--- Anzeige ---
>>Jetzt am Aktienmarkt ein- oder aussteigen? Investmaxx Markteinschätzung lesen! --- Ende Anzeige ---
"Das alte Gesetz, wonach steigende US-Zinsen automatisch zu einer Aufwertung
des US-Dollars führen, muss man also mit Vorsicht geniessen", sagt Galler. So
ist zwar der Zinsvorsprung der USA seit Juli 2017 deutlich gestiegen: Die
Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen kletterte von 2,2 Prozent auf 2,8
Prozent, während die Rendite der 10-jährigen Bundesanleihen mit 0,5 Prozent
gleich blieb. Der Renditevorsprung der US-Anleihen – das Zinsdifferential –
stieg auf 2,3 Prozent. Dennoch verlor der US-Dollar gegenüber dem Euro in
dieser Phase an Wert.
"Wer nur die relativen Zinserträge zwischen den einzelnen Währungsräumen
betrachtet, lässt also das Währungsrisiko außen vor", erklärt Galler.
Investoren sind jedoch nur bereit, Währungsrisiken zu tragen, wenn die
Ertragsaussichten entsprechend positiv sind. Viele Großinvestoren hingegen,
wie Versicherungen und Pensionsfonds, sind jedoch nicht bereit, bei ihren
festverzinslichen Investments Währungsrisiken zu tragen.
Die Attraktivität eines Anleiheninvestments sollte also neben dem traditio-
nellen Zinsdifferential auch auf währungsgesicherter Basis betrachtet werden.
Und da sind die Renditen leicht zu berechnen: Nach Abzug der Währungssicherung
bleibt für einen Euro-Investor in US-Staatsanleihen nur noch eine Rendite von
+0,1 Prozent (also 2,8% minus 2,7%) übrig. Das sind 0,4 Prozent weniger als
bei einem Investment in Bundesanleihen. Für amerikanische Investoren hingegen,
die in 10-jährige Euro-Staatsanleihen investieren, ergeben sich durch die
Währungsabsicherung keine Kosten, sondern ein Ertrag von 2,7 Prozent (2,3%
minus (minus 0,4%)), wodurch sie in US-Dollar sogar eine Rendite von 3,2 Prozent
erzielen können.
Dank kreditfinanzierter Steuersenkungen hat die US-Wirtschaft einen Wachstums-
schub bekommen, dennoch dürfte der US-Dollar zukünftig durch das steigende
Leistungsbilanz- und Fiskaldefizit fundamental belastet werden. "Phasen dieses
steigenden ‚Zwillingsdefizits‘ waren bisher meistens auch Perioden eines struk-
turell schwachen US-Dollars. So bleiben mittelfristig für Anleger allein aus
Währungsgesichtspunkten Regionen attraktiv, die traditionell mit einer schwächeren
US-Währung gut zurechtkommen wie Schwellenländer oder die Eurozone", so das Fazit
von Tilmann Galler.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
