La Fran�aise Kommentar: Steigende Volatilit�t bei Schwellenl�nderanleihen

K�ln, den 18.05.2018 (Investmentfonds.de) -

Georges Farr�, Head of Emerging Markets, Fixed Income, La Fran�aise In einem aktuellen Meinungskommentar schreibt Georges Farr�, Head of Emerging Markets, Fixed Income, La Fran�aise, zu der steigenden Volatilit�t bei Schwellenl�nderanleihen: Steigende Volatilit�t bei Schwellenl�nderanleihen Seit der zweiten Aprilh�lfte sehen wir eine Phase steigender Volatilit�t bei Anleihen aus den Schwellenl�ndern. Der Hauptausl�ser f�r diese Korrektur ist zweifellos die Aufwertung des US-Dollars � neben den 10-j�hrigen US-Zinsen, die von 2,8% auf 3% stiegen. Es gibt sicherlich viele Gr�nde f�r die Erholung des US-Dollars, aber vor allem spiegelt dies eine Desynchronisierung des US- Wachstums vom Rest der Welt wider. Tats�chlich wurden die Wachstumserwartungen in Europa und in den Schwellenl�ndern durch etwas schw�chere Indikatoren be- eintr�chtigt. Wir wissen, dass die Folgen eines starken US-Dollars f�r die Schwellenl�nder darin bestehen, dass die Lokalw�hrungen abgewertet werden � vor allem in L�ndern wie Argentinien und T�rkei, die fragile Bilanzen aufweisen. Genau diese Konsequenz sehen wir im Moment in Argentinien, dessen Lokalw�hrung seit dem 24. April um 8% abgewertet wurde. Die Zentralbank beschloss, am Fremd- w�hrungsmarkt einzugreifen und erh�hte die Zinss�tze um 300 Basispunkte. Vielleicht w�re das Gegenteil sinnvoller gewesen, da die Marktteilnehmer ihre Zweifel nicht abgelegt haben und sich die Korrektur sogar beschleunigte. Die Zentralbank musste eingreifen, indem sie 5 Mrd. US-Dollar an Reserven verkaufte und den Leitzins auf insgesamt 12,5 Prozentpunkte auf 40% anhob, um etwas Stabilit�t zu erreichen. Letztendlich bat Argentinien den Internationalen W�hrungsfonds (IWF) am 8. Mai um Unterst�tzung. Auch die Lokalw�hrung in der T�rkei wurde abgewertet und die Zentralbank beschloss, die Zinsen um 75 Basispunkte anzuheben. Dies reichte jedoch nicht aus, um die Verluste wieder auszugleichen. Wie so oft in Krisen- zeiten werden die Zentralbanken der Schwellenl�nder sehr schnell auf die Probe gestellt und ihre Kreditw�rdigkeit gepr�ft.

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Eine Aversion gegen�ber diesen Schwellenl�nderanleihen zeigt sich am deutlichsten in auf US-Dollar und Euro lautende Hartw�hrungsanleihen. Dieser Markt hat seit 2017 eine sehr positive Entwicklung verzeichnet. Die durchschnittliche Risikopr�mie (JPMorgan EM Global Diversified Index) stieg von 295 Mitte April auf 338 Basispunkte am 8. Mai 2018 und erreicht wieder das Niveau von Anfang 2017. Die starke Beschleunigung der Abw�rtsbewegung, die sich in einem positiven makro�konomischen Umfeld mit h�herem Wachstum und niedriger Inflation abzeichnet, deutet darauf hin, dass dies eine formale und vor�bergehende Marktkorrektur ist. Au�erdem konnten wir keine Neu-Allokation in die sicheren H�fen feststellen. Auch der lokale Anleihemarkt verhielt sich w�hrend der Spitze der Volatilit�t recht gut. Dieser Markt reagiert st�rker auf Binnen-, Inflations- und Wachstumsthemen und sein Verhalten seit Jahresbeginn best�tigt unsere Einsch�tzung, dass die Marktkorrektur eher auf formalen als auf fundamentalen Faktoren beruht. Die Fundamentaldaten der Schwellenl�nder bleiben insgesamt sehr gut und wir haben auch keine Angst vor einer m�glichen Abschw�chung der Konjunktur in China, die diese Volkswirtschaften gef�hrden k�nnte. Der IWF prognostiziert weiterhin ein durchschnittliches Wachstum in den Schwellenl�ndern von 4,9% im Jahr 2018 und 5,1% im Jahr 2019. Diese L�nder befinden sich noch immer am Anfang eines Er- holungszyklus, und die in diesen Phasen beobachteten Kapitalabfl�sse sind in der Regel vor�bergehend. Folglich sollte Fundamentaldaten eine h�here Bedeutung als den formalen Aspekten beigemessen werden. Argentinien hat den IWF um finanzielle Unterst�tzung gebeten. Wir sind der Meinung, dass es angesichts der von der Macri-Regierung eingeleiteten Reformen sehr wahrscheinlich ist, diese Unterst�tzung vom IWF zu erhalten. Die Krise in Argentinien ist eine Folge des Vertrauens in ein Marktumfeld mit einer relativ hohen �bergewichtung der Investoren im Land. Die Regierung reagierte schnell, und die verabschiedeten Ma�nahmen, einschlie�lich einer Zinserh�hung und einer beschleunigten Steueranpassung von 0,5% auf 2,7% f�r das laufende Jahr, spiegeln eine orthodoxe Herangehensweise wider, die Argentinien mit dem IWF die n�tige Kreditw�rdigkeit verleiht. Die Krise hat sich auch auf andere wichtige L�nder wie Russland, Brasilien und die T�rkei ausgeweitet. Die starke Beschleunigung der Korrelationen sind f�r diese Korrekturen typisch und erfolgen ohne besondere Unterscheidung. Unsere �berzeugungen bez�glich Schwellenl�nderanleihen im dritten Quartal 2018 bleiben positiv. Der B�renmarkt, den wir gerade beobachtet haben, hat zu einer Wiederherstellung der Risikopr�mien gef�hrt, die jetzt wieder auf dem Niveau von Januar 2017 liegen. Jenseits der Fundamentaldaten ist der pl�tzliche Anstieg der Korrelationen typisch f�r einen eher formalen Ausverkauf. Eine weitere St�rkung des US-Dollars m�sste wahrscheinlich genau beobachtet werden und w�rde zumindest kurzfristig Schutz bieten. Unser Fondsmanagementteam beh�lt seine derzeitige Positionierung bei. Es wird erwartet, dass in Argentinien eine �Standby-Vereinbarung� erzielt wird, mit Bedingungen, von denen wir in K�rze erfahren sollten, und die den gesamten Markt f�r Schwellenl�nderanleihen zugute kommen d�rften. Wir sind der Meinung, dass die Risikopr�mien angesichts der g�nstigen wirtschaftlichen und finanziellen Bedingungen der Schwellenl�nder weitgehend unterbewertet sind. Bei unseren direktionalen Strategien konzentrieren wir uns daher darauf, unsere Positionen in Hartw�hrungsanleihen zu halten, und wir werden m�glicherweise bei sich ergebenen M�glichkeiten investieren, die ein attraktiveres Risiko-Rendite- Verh�ltnis bieten. Dar�ber hinaus halten wir an unseren relativen Wertstrategien bez�glich der Abflachung der Credit-Spread-Kurven in Lateinamerika fest und bevor- zugen die Positionen, die auf der Konvergenz der Risikopr�mien zwischen staatlichen Unternehmen und dem entsprechenden L�nderrisiko basieren. Auf dem Forex-Markt zeigt sich eine leicht negative Tendenz von W�hrungen, die unter den neu aufge- kommenen Handelsspannungen zwischen China und den USA leiden w�rden.

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.

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