02.05.2025 01:44
28.04.2022
Ninety One Macroscope: Ist die geldpolitische Straffung bereits eingepreist?
Köln, den 28.04.2022 (Investmentfonds.de) -
Iain Cunningham , Portfoliomanager bei Ninety One
Ist die geldpolitische Straffung bereits eingepreist?
Im bisherigen Jahresverlauf hat die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen um etwa 130 Basispunkte zugelegt, der größte Anstieg seit den 1990er Jahren. Ist das volle Ausmaß der Straffung der Fed-Politik nun eingepreist? Portfoliomanager Iain Cunningham ist nicht dieser Meinung und erklärt, warum die Renditen weiter steigen könnten.
Wenn wir einen Schritt zurücktreten und den aktuellen Zustand der US-Wirtschaft
der Bewertung der Fed-Politik durch den Markt gegenüberstellen, ist die
Diskrepanz heute viel geringer als noch vor sechs Monaten. Aber selbst jetzt
ist sie noch nicht da, wo sie sein müsste. Der Arbeitsmarkt ist angespannt, die
breiter gefasste U-6-Arbeitslosenquote, die auch die Unterbeschäftigten und die
als arbeitssuchend gemeldeten Personen zählt, liegt bei 6,9 %. Dies ist nahezu
der niedrigste Stand seit Jahrzehnten. Im Verhältnis zu den Arbeitslosen gibt
es wiederum fast doppelt so viele offene Stellen. Die Nominallöhne steigen im
Jahresvergleich um 5,6 %1. Damit liegen sie deutlich über dem Inflationsziel
der Fed und steigen so schnell wie seit Jahrzehnten nicht mehr.
Auch in der US-Wirtschaft gibt es einen erheblichen Liquiditätsüberschuss. Das Angebot ist nach dem coronabedingten Schock um etwa 20 % pro Jahr gewachsen. Dies ist eine Folge der mit Covid-19 zusammenhängenden Stimulierung durch Zentralbank und Regierung. Und es gibt eine bisher noch nie gesehene Wachstumsrate. Wir glauben, dass diese Dynamik sowie die Folgen der tragischen Ereignisse in der Ukraine (höhere Rohstoffpreise und Unterbrechung der Lieferketten) die zugrunde liegende Inflation weiter antreiben werden. Das bedeutet, dass die Fed noch mehr tun muss, um die Inflation zu bekämpfen. Wir gehen davon aus, dass die Fed die Straffung fortsetzen muss, bis sich die langfristigen Realzinsen endgültig in den positiven Bereich bewegen, sprich: Wenn die zehnjährigen US-Renditen über dem zehnjährigen Breakeven- Inflationsniveau liegen. Da die Fed davon ausgeht, dass der neutrale geldpolitische Rahmen bei 2,5 % liegt, würde dies bedeuten, dass die Zinssätze und die Kurve der US-Staatsanleihen deutlich über diesem Wert liegen.
Darüber hinaus ist zu bedenken, dass die Schätzung von 2,5 % auf Vermutungen beruht und in der jüngsten Vergangenheit verankert ist. Dies ist möglicherweise nicht ganz zutreffend, da sich die US-Wirtschaft während eines Großteils der Zeit nach der globalen Finanzkrise in einem Entschuldungs-Zyklus befand, mit zusätzlichem Gegenwind durch das rückläufige Bevölkerungswachstum im erwerbsfähigen Alter. Strukturell scheint die US-Wirtschaft nach dem Schuldenabbau in einer viel besseren Verfassung zu sein. Es besteht jedoch die Möglichkeit einer künftigen Neuverschuldung, da die größte US-Bevölkerungsgruppe, die Millennials, weiterhin Haushalte gründen. Auch das Wachstum der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter stellt jetzt weniger ein Hindernis dar. Infolgedessen besteht eine reale Wahrscheinlichkeit, dass die Schätzung der Fed für eine neutrale Geldpolitik zu niedrig sein könnte. Solange wir nicht sehen, dass das Marktniveau der US-Realzinsen positiv wird (+0,5 - 1 %) und die Inflationserwartungen des Marktes (implizite zehnjährige US-Breakeven-Inflationsrate) zu sinken beginnen, ist davon auszugehen, dass die Fed nicht genug tut, um den zugrunde liegenden Inflationsdruck durch eine Verlangsamung der Wirtschaft einzudämmen.
Wir sollten auch beachten, dass es ein weiteres bedeutendes Hindernis für die Preise von Vermögenswerten gibt: Die quantitative Straffung, d. h. die Verringerung der Bilanz der Federal Reserve. Diese wird die gegenteilige Wirkung der quantitativen Lockerung haben. Während letztere die Menge des im Umlauf befindlichen Geldes erhöht und damit die Preise für relativ begrenzte Vermögenswerte in die Höhe treibt, wird erstere die Menge des im Umlauf befindlichen Geldes schrumpfen lassen. Dies wiederum hat möglicherweise den gegenteiligen Effekt.
[1] Quelle: US Bureau of Labor Statistics
Disclaimer Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Anlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds oder Edelmetalle sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren, Edelmetalle oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder (Ninety One). Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar (Ninety One)
Rechtlicher Hinweis: Alle Angaben und Links in diesem Dienst wurden sorgfältig nach bestem Wissen und Gewissen zusammengestellt. Für die Richtigkeit der Informationen und Inhalte der Links wird jedoch keine Gewähr übernommen. Keine der Informationsangaben ist als Werbung oder Angebot zu verstehen. Bitte fordern Sie für jede (Geld-) Anlageentscheidung den jeweils gültigen Verkaufsprospekt und Geschäftsbericht sowie die wesentlichen Anlegerinformationen (KIID)an und vereinbaren einen Beratungstermin mit einem professionellen Anlageberater Ihrer Wahl.
Iain Cunningham , Portfoliomanager bei Ninety One
Ist die geldpolitische Straffung bereits eingepreist?
Im bisherigen Jahresverlauf hat die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen um etwa 130 Basispunkte zugelegt, der größte Anstieg seit den 1990er Jahren. Ist das volle Ausmaß der Straffung der Fed-Politik nun eingepreist? Portfoliomanager Iain Cunningham ist nicht dieser Meinung und erklärt, warum die Renditen weiter steigen könnten.
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Darüber hinaus ist zu bedenken, dass die Schätzung von 2,5 % auf Vermutungen beruht und in der jüngsten Vergangenheit verankert ist. Dies ist möglicherweise nicht ganz zutreffend, da sich die US-Wirtschaft während eines Großteils der Zeit nach der globalen Finanzkrise in einem Entschuldungs-Zyklus befand, mit zusätzlichem Gegenwind durch das rückläufige Bevölkerungswachstum im erwerbsfähigen Alter. Strukturell scheint die US-Wirtschaft nach dem Schuldenabbau in einer viel besseren Verfassung zu sein. Es besteht jedoch die Möglichkeit einer künftigen Neuverschuldung, da die größte US-Bevölkerungsgruppe, die Millennials, weiterhin Haushalte gründen. Auch das Wachstum der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter stellt jetzt weniger ein Hindernis dar. Infolgedessen besteht eine reale Wahrscheinlichkeit, dass die Schätzung der Fed für eine neutrale Geldpolitik zu niedrig sein könnte. Solange wir nicht sehen, dass das Marktniveau der US-Realzinsen positiv wird (+0,5 - 1 %) und die Inflationserwartungen des Marktes (implizite zehnjährige US-Breakeven-Inflationsrate) zu sinken beginnen, ist davon auszugehen, dass die Fed nicht genug tut, um den zugrunde liegenden Inflationsdruck durch eine Verlangsamung der Wirtschaft einzudämmen.
Wir sollten auch beachten, dass es ein weiteres bedeutendes Hindernis für die Preise von Vermögenswerten gibt: Die quantitative Straffung, d. h. die Verringerung der Bilanz der Federal Reserve. Diese wird die gegenteilige Wirkung der quantitativen Lockerung haben. Während letztere die Menge des im Umlauf befindlichen Geldes erhöht und damit die Preise für relativ begrenzte Vermögenswerte in die Höhe treibt, wird erstere die Menge des im Umlauf befindlichen Geldes schrumpfen lassen. Dies wiederum hat möglicherweise den gegenteiligen Effekt.
[1] Quelle: US Bureau of Labor Statistics
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