14.08.2025 16:06
14.08.2025
Franklin Templeton | Zölle brachten der USA bisher 130 Mrd. US-Dollar gegenüber 50 Mrd. US-Dollar im Vorjahreszeitraum
Sonal Desai, CIO bei Franklin Templeton Fixed Income
Investmentfonds.de | Mit den vorläufigen Vereinbarungen der USA mit Japan und der Europäischen Union (EU) haben wir einen wichtigen Punkt in den Handelskriegen erreicht. Während die Fortschritte vor zwei Wochen noch geringfügig erschienen, scheint das Ziel der US-Regierung, die Handelsbeziehungen mit ihren Partnern neu zu verhandeln, nun deutlich weiter fortgeschritten zu sein.
Es ist daher ein guter Zeitpunkt, um zu beurteilen, wie sich die Lage entwickelt
Meiner Meinung nach wird vor allem übersehen, dass die zusätzlichen Einnahmen aus den Zöllen erheblich sein könnten. Wie ich bereits vor drei Monaten festgestellt habe, sind Zölle eine Steuer, und zum jetzigen Zeitpunkt können wir die voraussichtlichen Auswirkungen auf die öffentlichen Finanzen und die Wirtschaftstätigkeit besser einschätzen. Bislang haben die Zölle in diesem Jahr Einnahmen in Höhe von rund 130 Mrd. US-Dollar gebracht, gegenüber etwas mehr als 50 Mrd. US-Dollar im gleichen Zeitraum des Vorjahres.Wie könnte ein neues Gleichgewicht aussehen? Die Verhandlungen dauern noch an, aber um sich ein Bild zu machen, gehen wir davon aus, dass wir am Ende einen pauschalen Zollsatz von 15 % haben werden, ähnlich wie in den jüngsten Abkommen zwischen der EU und Japan. Im Jahr 2024 beliefen sich die Importe auf 3,3 Billionen US-Dollar; nehmen wir an, dass sie auf diesem Niveau unverändert bleiben. Nehmen wir weiter an, dass Importe im Wert von 1 Billion US-Dollar nicht mit Zöllen belegt werden, entweder weil sie unter das Abkommen zwischen den USA, Mexiko und Kanada fallen oder dank Ad-hoc-Ausnahmeregelungen. Ein Zollsatz von 15% auf die verbleibenden Importe im Wert von 2,3 Billionen US-Dollar würde Einnahmen in Höhe von etwa 340 Milliarden US-Dollar bringen, was in etwa den jüngsten Zahlen entspricht.
Das sind 260 Milliarden US-Dollar an zusätzlichen Einnahmen über dem Durchschnitt der letzten drei Jahre – eine Steuererhöhung von fast einem Prozent des Bruttoinlandsprodukts (BIP). Dies würde dazu beitragen, die Haushaltsdefizite in den kommenden Jahren auf etwa 5 % bis 6 % des BIP zu senken, verglichen mit den aktuellen Prognosen von 6 % bis 7 % des BIP. Über einen Zeitraum von zehn Jahren würden sich die zusätzlichen Einnahmen auf etwa 2,6 Billionen US-Dollar belaufen, was laut Schätzungen des Congressional Budget Office (CBO) in etwa dem kumulierten Anstieg des Primärdefizits um 2,4 Billionen US-Dollar entspricht, der durch den Big Beautiful Bill (BBB) verursacht wurde.
Jetzt wird es interessant: Durch die Verlängerung der Steuersenkungen des „Tax Cuts and Jobs Act” von 2017 hat der BBB laut CBO potenzielle Einnahmen in Höhe von 3,7 Billionen US-Dollar „aufgegeben”. Dies wurde teilweise durch Ausgabenkürzungen in Höhe von 1,3 Billionen US-Dollar kompensiert. Der Rest könnte durch eine Erhöhung der indirekten Steuern ausgeglichen werden, da Einfuhrzölle faktisch eine Umsatzsteuer darstellen. Die Fiskalpolitik bleibt locker, aber etwas weniger locker. Im Vergleich zur bisherigen Politik gibt es zwar eine Steuererhöhung, diese betrifft jedoch indirekte Steuern (auf den Verkauf importierter Waren) und nicht direkte Steuern (auf das Einkommen von Haushalten und Unternehmen).
Wie hoch ist die Steuererhöhung? Die gesamten Zolleinnahmen würden einer Umsatzsteuer von 5 % auf alle Waren entsprechen (der Konsum von Waren belief sich 2024 auf rund 6,2 Billionen US-Dollar bei einem Gesamtvolumen von fast 20 Billionen US-Dollar an Waren und Dienstleistungen). Das ist zwar bedeutend, aber nicht dramatisch: Die meisten EU-Länder erheben eine Mehrwertsteuer (MwSt.) von etwa 20 % bis 22 % auf die meisten Waren und Dienstleistungen. Ökonomen sind sich einig, dass indirekte Steuern im Allgemeinen besser sind als direkte Steuern: Sie haben eine breitere Basis, sind einfacher zu verwalten und einzutreiben und verzerren die Arbeitsanreize nicht. (Sie sind jedoch regressiv. Da Haushalte mit niedrigeren Einkommen einen größeren Teil ihres Einkommens ausgeben, sind sie relativ stärker betroffen.
Bruttotariferträge ~130 Mrd. US-Dollar in den ersten sieben Monaten des Jahres 2025
Zölle sind eine Umsatzsteuer, die inländische Waren begünstigt. Aber auch innerhalb jedes europäischen Landes gibt es eine Diskriminierung durch die Mehrwertsteuer, die bestimmte Waren und Dienstleistungen (z. B. Lebensmittel, Medikamente, Bücher) mit niedrigeren Sätzen oder gar keinen Sätzen belegt. Wir beobachten eine schleichende Verlagerung hin zu indirekten Steuern, die aus zwei Gründen unter dem Radar bleibt: Zum einen hat das CBO die Auswirkungen von Zollerhöhungen ignoriert, sodass sie nicht in die Haushaltsdebatte eingeflossen sind. Zum anderen verschleiert die Regierung mit dem Argument, dass die Zölle von ausländischen Herstellern bezahlt werden.Aller Wahrscheinlichkeit nach werden mindestens drei Viertel der Zollbelastung auf US-Unternehmen und Haushalte entfallen. In einigen Fällen werden ausländische Hersteller wahrscheinlich ihre Preise senken, um ihren Marktanteil zu halten, wie es japanische Autohersteller in den letzten Monaten getan haben, aber solche Fälle von „Besteuerung ohne Vertretung” werden höchstwahrscheinlich selten und möglicherweise nur vorübergehend sein. Bislang haben US-Unternehmen den Großteil der Steuererhöhung durch eine Verringerung ihrer Gewinnmargen aufgefangen. Mit dem Abschluss der Handelsabkommen rechne ich damit, dass ein größerer Teil in höhere Verbraucherpreise einfließen wird. Dies würde zu einem moderaten, vorübergehenden Anstieg der Inflation führen und das BIP-Wachstum etwas verlangsamen – erste Anzeichen dafür sind bereits in den Konjunktur- und Beschäftigungsdaten zu erkennen. Wenn man jedoch die Auswirkungen einer indirekten Steuer auf das Wachstum minimieren möchte, sind Zölle auf Importe genau das richtige Mittel: Der Nachfragerückgang wird überproportional auf Importe entfallen, die nicht direkt zum BIP-Wachstum beitragen.
Was sind die wichtigsten Aussichten?
1. Wir rechnen mit einem leichten Abwärtsrisiko für das Wachstum, das jedoch moderat ausfallen dürfte – und mit einem Haushaltsdefizit von 5 bis 6 % des BIP bleibt die Fiskalpolitik expansiv. Zusätzliche Belastungen könnten sich aus Handelsstörungen ergeben, während sich die Lieferketten anpassen.2. Die Aufgabe der US-Notenbank (Fed) wird komplizierter. Die deutlichen Abwärtskorrekturen der jüngsten Arbeitsmarktdaten bestätigen eine gewisse Abschwächung des Arbeitsmarktes, aber die Arbeitslosenquote liegt immer noch genau auf dem gleichen niedrigen Niveau wie vor einem Jahr. Da die Zölle in den kommenden Monaten wahrscheinlich stärker in die Preise einfließen werden, muss die Fed bei der Entscheidung über eine Zinssenkung und den Zeitpunkt dieser Senkung die Risiken sorgfältig abwägen. Ich bin weiterhin der Ansicht, dass der Spielraum für Zinssenkungen äußerst begrenzt ist, sofern es nicht zu einer deutlichen Konjunkturabkühlung kommt, da wir meiner Einschätzung nach sehr nahe an der natürlichen Leitzinshöhe liegen.
3. Die langfristige fiskalische Herausforderung bleibt bestehen. Sofern kein Produktivitätswunder eintritt, muss sie durch eine Kombination aus Ausgabenkürzungen und Steuererhöhungen bewältigt werden. Es wird interessant sein zu sehen, ob diese erheblichen Zollerhöhungen ein erster Schritt zu einer stärkeren Abhängigkeit von indirekten Steuern sind – ein Weg, den viele andere fortgeschrittene Volkswirtschaften eingeschlagen haben.
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Quelle: Investmentfonds.de
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