24.04.2026 16:45
24.04.2026
Janus Henderson Investors | Geld und Konjunkturzyklen in der Weltwirtschaft
Simon Ward, Economic Advisor, Janus Henderson Investors
- Weltwirtschaft anfälliger für Schocks
- Vor dem Dritten Golfkrieg waren geldpolitische Trends stützend, jetzt wird Geldmengenwachstum durch steigende Inflation gebremst
- Moderates globales Geldmengenwachstum spricht gegen einen anhaltenden Inflationsanstieg
Zyklen
Die Zyklen bei den Immobilien (Kuznets), den Unternehmensinvestitionen (Juglar) und den Lagerbeständen (Kitchin) dauern im Durchschnitt 18, 9 bzw. 3,5 Jahre.[1] Die jüngsten Tiefpunkte sollen 2009, 2020 und 2023 erreicht worden sein. Dies lässt darauf schließen, dass die nächsten Tiefpunkte etwa 2027, 2029 und 2027 erreicht werden. Es wird daher erwartet, dass sich alle drei Zyklen in den nächsten 1–3 Jahren in einer Abwärtsphase befinden werden.Geschichte der Konjunkturzyklen
Die Geschichte der Konjunkturzyklen legt zwei Möglichkeiten nahe. Falls die drei Konjunkturabschwünge zeitlich zusammenfallen, ist eine schwere Rezession wahrscheinlich. Zu den historischen Präzedenzfällen zählen die weltweiten Konjunktureinbrüche der Jahre 1974–75 und 2008–09.Verteilen sich die Zyklustiefs über mehrere Jahre, würde das Muster der frühen 1990er Jahre greifen – eine längere Phase anhaltender Konjunkturschwäche, verbunden mit einer weniger schwerwiegenden Rezession.
Bereits Ende der 1950er Jahre gab es eine Phase mit dreifacher Konjunkturschwäche, die ebenfalls mit einer weniger ausgeprägten Rezession einherging. Damals wurde der Produktionsrückgang jedoch durch ein starkes konjunkturelles Wachstum begrenzt, das den Wiederaufbau der Nachkriegszeit widerspiegelte.
Auswirkungen von Schocks
Die Auswirkungen von Schocks auf die Weltwirtschaft hängen vom konjunkturellen Umfeld ab. Die Wirtschaftstätigkeit erholte sich nach dem Corona-Schock 2020 deutlich – zum Teil, weil sich der Lagerbestands- und der Unternehmensinvestitionszyklus gerade in einer Erholungsphase befanden, während der Immobilienzyklus weiterhin im Aufschwung war.Ähnlich wurden die wirtschaftlichen Schäden des Energieschocks von 2022 aufgrund der russischen Invasion in der Ukraine durch die Konjunkturzyklen bei Unternehmensinvestitionen und im Wohnungsbau begrenzt – nur der Lagerbestandszyklus befand sich damals in einer schwachen Phase.
Der Zeitpunkt des Schocks durch den Dritten Golfkrieg erinnert an das arabische Ölembargo von 1973. Dieses traf genau dann ein, als die drei Konjunkturzyklen ihren Höhepunkt erreichten, und führte zu synchronen und sich gegenseitig verstärkenden Abschwüngen bis hin zu den Tiefstständen von 1975.
Es gibt wichtige Unterschiede zum Schock von 1973, die die Auswirkungen abmildern. Der Ölpreisanstieg war viel geringer und die Bedeutung des Öls für das BIP ist deutlich gesunken. Der Schock von 1973 ereignete sich in einem Umfeld mit zweistelligem Geldmengenwachstum in den G7-Staaten, was zwangsläufig zu Inflation führte – derzeit ist das Wachstum noch gering. Die steigende Inflation erzwang eine erhebliche Straffung der Geldpolitik, was insgesamt zu einer starken Verknappung der Realgeldmenge führte .
Die Realgeldtrends wirkten vor dem aktuellen Schock leicht stützend: Das Wachstum weltweit und in den G7-Ländern hatte sich bis Anfang 2026 gefestigt, was auf eine anhaltende wirtschaftliche Expansion bis ins dritte Quartal hindeutete.
Auswirkungen steigender Energie- und anderer Kosten
Die konkreten Auswirkungen steigender Energie- und anderer Kosten auf die Verbraucherpreisinflation werden bis zur Jahresmitte zu einer deutlichen Verlangsamung des realen Geldmengenwachstums führen. Das Ausmaß dieses Rückgangs wird entscheidend sein für die Einschätzung der zu erwartenden Konjunkturschwäche. Zwar spricht das moderate Geldmengenwachstum gegen nennenswerte „Zweitrunden“-Inflationseffekte, doch deuten die Zentralbanken eine vorsorgliche Straffung der Geldpolitik an, was die monetäre Schwäche noch verstärken würde.Geldpolitische Straffung
Ein weiteres Risiko besteht in einer „endogenen“ geldpolitischen Straffung, falls der Schock durch den Dritten Golfkrieg mit den jüngsten Problemen bei der Kreditvergabe an den privaten Sektor zusammenwirkt und zu einer allgemeinen Verknappung der Kreditverfügbarkeit führt. Ein solcher Wandel könnte sich in den Umfragen der EZB und der Fed unter Kreditvergabefachleuten ankündigen, die für Ende April bzw. Anfang Mai erwartet werden.Die Daten zur realen Geldmenge der einzelnen Länder bis Februar deuten darauf hin, dass sich die wirtschaftlichen Aussichten der USA vor dem Schock sowohl absolut als auch im Vergleich zu anderen großen Volkswirtschaften verbesserten.
Schwäche des japanischen Yen
Die anhaltende Schwäche des japanischen Yen untermauert weiterhin, dass die geldpolitische Straffung der BoJ – sowohl durch eine groß angelegte quantitative Straffung als auch durch Zinserhöhungen – fehlgeleitet war. Wie erwartet ist die Kerninflationsrate – ohne Lebensmittel und Energie – gesunken und liegt selbst ohne Berücksichtigung der Auswirkungen staatlicher Subventionen unter 2 %.Erholung in der Eurozone
Die Erholung in der Eurozone und die Dynamik des Realgeldes in Großbritannien sind auf einem wenig beeindruckenden Niveau ins Stocken geraten. Dies deutet auf trübe Wirtschaftsaussichten vor dem Schock hin. Die Zahlen in der Eurozone sind in den großen Volkswirtschaften ähnlich und Frankreich ist kein negativer Ausreißer mehr.Chinesische Realgeldmarkt
Die Dynamik des chinesischen Realgeldmarktes hat sich zwar verlangsamt, könnte sich aber künftig besser behaupten als in anderen Ländern. Dies ist auf stabile Zinssätze und staatliche Maßnahmen zur Begrenzung des Preisanstiegs zurückzuführen. Eine starke Zahlungsbilanzposition, die zum Teil auf eine nach wie vor deutlich unterbewertete Währung zurückzuführen ist, sorgt für Kapitalzuflüsse.[1] In der Wirtschaftstheorie stehen die Kitchin-, Juglar- und Kuznets-Zyklen für unterschiedliche periodische Schwankungen der Wirtschaftstätigkeit, oft als ineinander verschachtelt betrachtet. Die durchschnittlichen Laufzeiten von 3,5 Jahren, 9 Jahren und 18 Jahren entsprechen den klassischen Definitionen dieser Zyklen, die von unterschiedlichen wirtschaftlichen Faktoren beeinflusst werden.
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Quelle: Investmentfonds.de
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