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05.09.2014

Vontobel: Schwellenl�nder als Nutznie�er einer lockeren EZB-Geldpolitik

K�ln, den 05.09.2014 (Investmentfonds.de) -

Christophe Bernard, Vontobel-Chefstratege Die entgegengesetzte konjunkturelle Entwicklung in den USA und der Eurozone macht unterschiedliche geldpolitische Ma�nahmen von Seiten der Notenbanken n�tig. W�hrend die Fed vermutlich noch dieses Jahr das Quantitative Easing beenden wird, beginnt die EZB mit einem Programm zur zielgerichteten langfristigen Refinanzierung. Hinzu kommt, dass die Zinserh�hung der Fed f�r das erste Halbjahr 2015 erwartet wird, w�hrend die EZB bei gleichbleibend niedriger Inflation zu au�ergew�hnlichen geldpolitische Ma�nahmen greifen k�nnte. Anleger sollten entsprechend die Auswirkungen auf die Devisen-, Anleihen- und Aktienm�rkte im Blick haben. Christophe Bernard, Chefstratege von Vontobel, erkl�rt in seinem aktuellen Marktkommentar, wie Anleger die Chancen divergierender Geldpolitik nutzen k�nnen und erl�utert, wie Schwellenl�nderanleihen in Lokalw�hrung vor dem Hintergrund geldpolitischer Lockerung in der Eurozone sowie konjunktureller Erholung in den USA �berdurchschnittliche Renditen erzielen k�nnen: Die j�ngsten Konjunkturdaten deuten auf erstaunliche Divergenzen der Volkswirtschaften der USA und der Eurozone hin. Das Wachstum in der europ�ischen W�hrungsunion stagnierte im zweiten Quartal, da die Abschw�chung in Deutschland den Abw�rtssog verst�rkte, der durch die strukturellen Probleme Italiens und Frankreichs ausgel�st wurde.

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Die US-Wirtschaft, die einen soliden Besch�ftigungszuwachs ver- zeichnete und deren Fr�hindikatoren sich verbesserten, gewinnt hingegen an Fahrt. Hinzu kommt, dass der Konflikt zwischen der Ukraine und Russland ein viel gr��eres Risiko f�r die Eurozone, insbesondere f�r Deutschland, darstellt als f�r die USA. In der Eurozone stiegen die Verbraucherpreise um 0,4 Prozent gegen�ber dem Vorjahr, was aber weit unter dem Ziel der Europ�ischen Zentralbank (EZB) von zwei Prozent liegt. Demgegen�ber hat in den USA der Konsumentenpreisindex das Fed-Ziel von zwei Prozent erreicht. Die EZB im Lockerungsmodus Es ist daher nicht �berraschend, dass die europ�ischen und die amerikanischen W�hrungsh�ter unterschiedliche Wege einschlagen. W�hrend das Fed h�chstwahrscheinlich im Oktober den Liquidit�ts- hahn zudreht und damit seine Anleihenk�ufe (das sogenannte Quantitative Easing) beendet, wird die EZB die erste Tranche ihrer zielgerichteten langfristigen Refinanzierungsgesch�fte (als �TLTROs� bezeichnet) auflegen. Gem�� unserem Basisszenario erwarten wir, dass das Fed in der ersten H�lfte des Jahres 2015 mit Zinserh�hungen beginnt. Die EZB wird diesem Beispiel in absehbarer Zukunft kaum folgen. Ganz im Gegenteil: EZB-Pr�sident Mario Draghi k�nnte unorthodoxe geldpolitische Ma�nahmen in Erw�gung ziehen, wenn die Inflation nicht bald ansteigt. Starke Unterschiede in der Geldpolitik bieten Chancen Unseres Erachtens sollten die Anleger ihr Augenmerk auf die potenziellen Folgen einer divergierenden Geldpolitik in den USA und in Europa richten: 1. Der US-Dollar d�rfte sich gegen�ber den meisten W�hrungen aufwerten und damit �endlich� die Wende gegen�ber dem Euro schaffen. Der US-Wirtschaftszyklus ist nicht nur dynamischer, auch die strukturelle Position der USA verbessert sich dank des R�ckgangs des Leistungsbilanz- defizits, der den sinkenden Energieimporten zu verdanken ist. Dies wird wahrscheinlich die Nachfrage nach dem US-Dollar befl�geln. Daher halten wir an unserer starken ��bergewichtung� des US-Dollar in auf Schweizer Franken und Euro lautenden Portfolios fest. 2. Die laufenden und geplanten EZB-Ma�nahmen setzen die Renditekurven der Eurozone unter Abw�rtsdruck. Die Renditedifferenz zwischen US-amerikanischen und deutschen Staatsanleihen wird sich wahrscheinlich so stark wie noch nie ausweiten. Das sind indes gute Nachrichten f�r US-Staatsanleihen (�Treasuries�), da sie sich nicht v�llig von der Entwicklung der deutschen Staatsanleihen abkoppeln werden. Wir haben die relative Treasury-Schw�che genutzt, um unser Engagement in US-Papieren mit langer Duration zu verst�rken. Sie bieten n�mlich eine echte Portfoliodiversifikation, und ihre Umlaufrendite ist attraktiver als jene der verf�gbaren Alternativen mit Top-Rating. Wir empfehlen, das zus�tzliche Engagement im US- Dollar in europ�ischen Portfolios nicht abzusichern.

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3. Unter sonst gleichen Bedingungen werden die Aktienm�rkte wahrscheinlich von allen EZB-Ma�nahmen profitieren, mit denen die Deflation bek�mpft werden soll, vorausgesetzt die Unternehmen erzielen weiterhin robuste Gewinne. Das Fed f�hrt zwar seine expansive Geld- politik zur�ck. In welchem Tempo die Geldpolitik gestrafft wird, ist indes offen. Die Fed-Chefin Janet Yellen handelt nicht im luftleeren Raum, das hei�t, dass das schw�chere globale Wachstum und der anhaltende disinflation�re Druck ihr reichlich Spielraum zur Fein- justierung ihrer Geldpolitik geben, obwohl sich die Konjunkturdynamik im Inland verbessert hat. Vor dem Hintergrund des allm�hlich anlaufenden Straffungszyklus in den USA und der gleichzeitigen Beschleunigung der geldpolitischen Lockerung der EZB scheinen die Aussichten gut, dass Anlagen in den Schwellenl�ndern � insbesondere Lokalw�hrungsanleihen � �berdurch- schnittliche Renditen erzielen k�nnen. Solche Wertpapiere, die auf die W�hrungen der Schwellenl�nder lauten, gl�nzen mit einer Umlauf- rendite von 6,5 Prozent, die jedem Vergleich mit den meisten �Fixed Income�-Segmenten standh�lt. Nach einem durchwachsenen Jahr 2013 bieten die Schwellenl�nder weiterhin ein gemischtes Bild. Es gibt jedoch Anzeichen, dass sich die anf�lligsten Volkswirtschaften stabilisiert haben, denn ihre Leistungsbilanzdefizite gehen zur�ck. Daher ist es unwahrscheinlich, dass sich die W�hrungen der Schwellenl�nder gegen�ber den G10-W�hrungen abwerten werden, mit Ausnahme des US-Dollar, der den Anlegern attraktive Renditen bietet. Aktien bleiben im Brennpunkt Angesichts der zunehmenden geopolitischen Risiken und der au�erhalb der USA stockenden kurzfristigen Konjunkturdynamik bleiben die Geld- politiken extrem expansiv und st�tzen damit die Finanzm�rkte. Sogar der anstehende Straffungszyklus des Fed wird wahrscheinlich graduell verlaufen und au�erdem durch zus�tzliche Lockerungsma�nahmen anderswo, in erster Linie in der Eurozone, abgeschw�cht. Auf absoluter Basis sind die Bewertungen zwar weniger attraktiv als vor zw�lf Monaten, exzessiv sind sie insgesamt aber auch nicht. Wir halten an der ��bergewichtung� von risikoreichen Anlagen, insbesondere der Aktien- m�rkte, fest und sind bereit zu reagieren, sobald unsere Kursziele erreicht sind.

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.

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