30.04.2025 17:53
15.03.2022
Ninety One Macroscope: Ein dynamischer Ansatz für ein Umfeld mit höherer Inflationsvolatilität
Köln, den 15.03.2022 (Investmentfonds.de) -
Sahil Mahtani, Stratege bei Ninety One
Ein dynamischer Ansatz für ein Umfeld mit höherer Inflationsvolatilität
Stratege Sahil Mahtani erklärt, warum das Mantra, in inflationären Zeiten in so genannte "harte Vermögenswerte" zu investieren, eine Reihe von Fallstricken mit sich birgt und warum ein aktiver Ansatz für Portfolios vorteilhafter ist.
15. März 2022 - In den USA lag die Inflation in den 2010er Jahren bei durchschnittlich 1,7 % pro Jahr, verglichen mit 2,5 % im Jahrzehnt davor. Die niedrige Inflation und die darauf angepasste Geldpolitik unterstützten einen ungewöhnlich langen Bullenmarkt für Aktien, sinkende Renditen für Anleihen und eine starke negative Korrelation zwischen den beiden Anlageklassen. In diesem Umfeld erzielten Aktien- und Anleihenportfolios hohe positive Realrenditen.
Dennoch wird erwartet, dass die Inflation im kommenden Jahrzehnt näher an den Erfahrungen der 2000er als an denen der 2010er Jahre liegen wird, vielleicht sogar höher. Zwar bestehen nach wie vor Abwärtsrisiken, doch die wichtigsten Faktoren sind die aggressive geld- und finanzpolitische Lockerung sowie die hohen Energiepreise, die bereits vor dem Ukraine- Konflikt gestiegen sind. Hinzu kommen längerfristige Faktoren wie höhere Investitionsausgaben für umweltfreundliche Projekte, ein stärkeres Wachstum der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter in den USA und nicht zuletzt der Siegeszug des politischen Populismus in mehreren Ländern, der höhere öffentliche Ausgaben, höhere Verteidigungsausgaben und kapitalintensivere Lieferketten begünstigt hat. Mit anderen Worten: Die Welt nach der Pandemie könnte ein anderes Inflationsschema einläuten.
Das Mantra der "harten Vermögenswerte"
Es ist nicht einfach, sich in einem solchen Umfeld zurechtzufinden. Bestimmte Vermögenswerte haben sich in der Vergangenheit unter verschiedenen makroökonomischen Bedingungen besser oder schlechter entwickelt. Die Breakeven-Analyse - ein Maß für die Inflationserwartungen der Investoren - deutet beispielsweise darauf hin, dass Investoren in einem Umfeld, in dem die Preise steigen werden, Öl, Schwellenländer, Industriemetalle und Aktien übergewichten sollten, während sie US-Staatsanleihen untergewichten sollten. Daher das Mantra, reale, materielle Vermögenswerte, auch bekannt als "Hard Assets", zu kaufen, anstatt finanzielle Vermögenswerte.
Aber so einfach ist es nicht.
Die begriffliche Unterscheidung zwischen realen oder harten Vermögenswerten und finanziellen Vermögenswerten ist verworren. Einige Investitionsanlagen haben zweifelsohne Ansprüche auf reale Vermögenswerte. Aktien zum Beispiel können materielle, physische Vermögenswerte besitzen. Auch ein börsengehandelter Fonds für physisches Gold oder ein Unternehmen, das Lizenzgebühren erhebt, ist eine Forderung auf zugrunde liegende physische Vermögenswerte oder Cashflows, die aus dem Verkauf dieser physischen Vermögenswerte resultieren. In der Zwischenzeit können Investitionsanlagen wie inflationsgeschützte Wertpapiere das Vermögen real schützen, auch wenn keine physischen Vermögenswerte dahinterstehen. Die Unterscheidung zwischen materiellen und finanziellen Vermögenswerten ist wahrscheinlich ein Erbe einer Wirtschaftswelt, die an einen Goldstandard gebunden war. In der heutigen finanzorientierten Welt sind Sach- und Finanzwerte grundlegend miteinander verwoben, und es macht wenig Sinn, Vermögenswerte danach zu definieren, ob sie physisch unterlegt sind oder nicht.
Bei den Grundlagen bleiben
Investoren sollten skeptisch gegenüber historischen Analogien sein. Uns steht nur ein sehr begrenzter Datensatz über die Renditen von Anlageklassen zur Verfügung - in der Regel handelt es sich um eine einstellige Anzahl von Daten aus mehreren Jahrzehnten. Insbesondere inflationsgebundene Anleihen, die als Indikator für reale Zinssätze herangezogen werden, gibt es erst seit 1981 (Großbritannien), 1997 (USA) und 2006 (Deutschland) - in keinem dieser Zeiträume kam es zu größeren Inflationsschüben. In der Zwischenzeit sind die Erwartungen seit den 1990er Jahren verankert worden.
Entscheidend ist, was die Inflation auslöst. In der Inflationsepisode der 1970er Jahre wirkte ein hohes Geldmengenwachstum mit knappen Ölressourcen zusammen, das durch Lohnsteigerungen aufgrund der Unnachgiebigkeit der Gewerkschaften in einigen Ländern noch verschärft wurde und die Inflationserwartungen in die Höhe trieb. Heute scheinen die Triebkräfte der Inflation eher in Unterbrechungen der Lieferketten zu liegen, und zwar mehr bei Erdgas als bei Erdöl, sowie im Lohnwachstum aufgrund der sinkenden Erwerbsbeteiligung. Es könnte auch sein, dass wir uns nicht in einer Welt ständig steigender Inflation befinden, sondern in einer Welt mit höherer Inflationsvolatilität. Mit anderen Worten: Die Inflation weist große oder anhaltende Inflationsüberraschungen nach oben oder unten auf.
Eine zweifelhafte Unterscheidung
Einige Teile der konventionellen Antwort für Portfolios sind durchaus sinnvoll. Staatsanleihen in den USA und Europa sind hoch bewertet, erwirtschaften feste nominale Renditen und könnten in einem inflationären Umfeld bei den derzeitigen Preisen ihren Wert nicht halten. Staatsanleihen in Asien hingegen könnten angesichts der niedrigeren Inflation und der höheren Anfangsrenditen dort attraktiv sein. Währungen, die entweder von Rohstoffpreisen profitieren oder Währungen von Gläubigernationen sind, stellen unter diesen Umständen ebenfalls eine vernachlässigte Anlagemöglichkeit dar, die sowohl Diversifizierung als auch Rendite bietet.
Andere Teile der Unterscheidung zwischen "realen Vermögenswerten" und "finanziellen Vermögenswerten" bleiben jedoch zweifelhaft. So schneiden beispielsweise Immobilien-Investmentfonds in einem Umfeld steigender Inflationserwartungen schlecht ab. In Anbetracht der weltweit außerordentlich hohen Ausgangsbewertungen, ganz zu schweigen von den durch die Pandemie ausgelösten Schwankungen der geografischen Lage der Wirtschaftstätigkeit, ist nicht klar, ob diese ein Eckpfeiler von inflationsgeschützten Portfolios sein sollten.
Bottom-up-Auswahl ist entscheidend
Bei Aktien ist der Schlüssel wohl unverändert: Unternehmen halten, die in der Lage sind, die Preise leicht zu erhöhen, selbst bei stagnierenden Produktions- mengen und nicht voll ausgelasteten Kapazitäten, ohne Marktverluste befürchten zu müssen, und solche, die in der Lage sind, große Geschäftszuwächse mit nur geringem zusätzlichem Kapital zu bewältigen. Einige Softwareunternehmen, die in den Augen der Investoren nicht von einer höheren Inflation und höheren Zinssätzen profitieren, erfüllen diese Merkmale eher als einige der "Value"- Unternehmen, die in den Augen der Investoren üblicherweise von einem Inflationsschutz profitieren.
Wenn die Inflation in den nächsten Jahren über dem Zielwert liegen wird, sollten Investoren die einfachen Antworten aufgeben. Herkömmliche 60-40-Portfolios werden es wahrscheinlich schwer haben, insbesondere solche, die auf US-amerikanische und europäische Anleihen setzen. Einige reale Vermögenswerte wie Immobilien und bestimmte Rohstoffe sind aufgrund der hohen Ausgangsbewertungen möglicherweise ungeeignet. Investoren sollten darüber nachdenken, was genau den Inflationsprozess antreibt, und in Aktien investieren, die über Preisgestaltungsmöglichkeiten verfügen, aber nicht übermäßig hoch bewertet sind.
Schließlich werden die Zentralbanken in einer Welt höherer Inflationsvolatilität und hoher Anfangsbewertungen von Vermögenswerten auch in den kommenden Jahren eine wichtige Triebkraft für die Liquidität und damit für die Rendite von Vermögenswerten bleiben. Ihre neue Doktrin bedeutet, dass sie länger auf das Gaspedal treten werden, wenn sie ihre Ziele verfehlen, aber auch schneller auf die Bremse treten, wenn sie sie erreichen. Dies bedeutet, dass die statische Vermögensallokation zunehmend suboptimal werden könnte und eine dynamische Vermögensallokation immer notwendiger sein wird.
Disclaimer Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Anlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds oder Edelmetalle sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren, Edelmetalle oder Finanzinstrumenten dar.
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Sahil Mahtani, Stratege bei Ninety One
Ein dynamischer Ansatz für ein Umfeld mit höherer Inflationsvolatilität
Stratege Sahil Mahtani erklärt, warum das Mantra, in inflationären Zeiten in so genannte "harte Vermögenswerte" zu investieren, eine Reihe von Fallstricken mit sich birgt und warum ein aktiver Ansatz für Portfolios vorteilhafter ist.
15. März 2022 - In den USA lag die Inflation in den 2010er Jahren bei durchschnittlich 1,7 % pro Jahr, verglichen mit 2,5 % im Jahrzehnt davor. Die niedrige Inflation und die darauf angepasste Geldpolitik unterstützten einen ungewöhnlich langen Bullenmarkt für Aktien, sinkende Renditen für Anleihen und eine starke negative Korrelation zwischen den beiden Anlageklassen. In diesem Umfeld erzielten Aktien- und Anleihenportfolios hohe positive Realrenditen.
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Dennoch wird erwartet, dass die Inflation im kommenden Jahrzehnt näher an den Erfahrungen der 2000er als an denen der 2010er Jahre liegen wird, vielleicht sogar höher. Zwar bestehen nach wie vor Abwärtsrisiken, doch die wichtigsten Faktoren sind die aggressive geld- und finanzpolitische Lockerung sowie die hohen Energiepreise, die bereits vor dem Ukraine- Konflikt gestiegen sind. Hinzu kommen längerfristige Faktoren wie höhere Investitionsausgaben für umweltfreundliche Projekte, ein stärkeres Wachstum der Bevölkerung im erwerbsfähigen Alter in den USA und nicht zuletzt der Siegeszug des politischen Populismus in mehreren Ländern, der höhere öffentliche Ausgaben, höhere Verteidigungsausgaben und kapitalintensivere Lieferketten begünstigt hat. Mit anderen Worten: Die Welt nach der Pandemie könnte ein anderes Inflationsschema einläuten.
Das Mantra der "harten Vermögenswerte"
Es ist nicht einfach, sich in einem solchen Umfeld zurechtzufinden. Bestimmte Vermögenswerte haben sich in der Vergangenheit unter verschiedenen makroökonomischen Bedingungen besser oder schlechter entwickelt. Die Breakeven-Analyse - ein Maß für die Inflationserwartungen der Investoren - deutet beispielsweise darauf hin, dass Investoren in einem Umfeld, in dem die Preise steigen werden, Öl, Schwellenländer, Industriemetalle und Aktien übergewichten sollten, während sie US-Staatsanleihen untergewichten sollten. Daher das Mantra, reale, materielle Vermögenswerte, auch bekannt als "Hard Assets", zu kaufen, anstatt finanzielle Vermögenswerte.
Aber so einfach ist es nicht.
Die begriffliche Unterscheidung zwischen realen oder harten Vermögenswerten und finanziellen Vermögenswerten ist verworren. Einige Investitionsanlagen haben zweifelsohne Ansprüche auf reale Vermögenswerte. Aktien zum Beispiel können materielle, physische Vermögenswerte besitzen. Auch ein börsengehandelter Fonds für physisches Gold oder ein Unternehmen, das Lizenzgebühren erhebt, ist eine Forderung auf zugrunde liegende physische Vermögenswerte oder Cashflows, die aus dem Verkauf dieser physischen Vermögenswerte resultieren. In der Zwischenzeit können Investitionsanlagen wie inflationsgeschützte Wertpapiere das Vermögen real schützen, auch wenn keine physischen Vermögenswerte dahinterstehen. Die Unterscheidung zwischen materiellen und finanziellen Vermögenswerten ist wahrscheinlich ein Erbe einer Wirtschaftswelt, die an einen Goldstandard gebunden war. In der heutigen finanzorientierten Welt sind Sach- und Finanzwerte grundlegend miteinander verwoben, und es macht wenig Sinn, Vermögenswerte danach zu definieren, ob sie physisch unterlegt sind oder nicht.
Bei den Grundlagen bleiben
Investoren sollten skeptisch gegenüber historischen Analogien sein. Uns steht nur ein sehr begrenzter Datensatz über die Renditen von Anlageklassen zur Verfügung - in der Regel handelt es sich um eine einstellige Anzahl von Daten aus mehreren Jahrzehnten. Insbesondere inflationsgebundene Anleihen, die als Indikator für reale Zinssätze herangezogen werden, gibt es erst seit 1981 (Großbritannien), 1997 (USA) und 2006 (Deutschland) - in keinem dieser Zeiträume kam es zu größeren Inflationsschüben. In der Zwischenzeit sind die Erwartungen seit den 1990er Jahren verankert worden.
Entscheidend ist, was die Inflation auslöst. In der Inflationsepisode der 1970er Jahre wirkte ein hohes Geldmengenwachstum mit knappen Ölressourcen zusammen, das durch Lohnsteigerungen aufgrund der Unnachgiebigkeit der Gewerkschaften in einigen Ländern noch verschärft wurde und die Inflationserwartungen in die Höhe trieb. Heute scheinen die Triebkräfte der Inflation eher in Unterbrechungen der Lieferketten zu liegen, und zwar mehr bei Erdgas als bei Erdöl, sowie im Lohnwachstum aufgrund der sinkenden Erwerbsbeteiligung. Es könnte auch sein, dass wir uns nicht in einer Welt ständig steigender Inflation befinden, sondern in einer Welt mit höherer Inflationsvolatilität. Mit anderen Worten: Die Inflation weist große oder anhaltende Inflationsüberraschungen nach oben oder unten auf.
Eine zweifelhafte Unterscheidung
Einige Teile der konventionellen Antwort für Portfolios sind durchaus sinnvoll. Staatsanleihen in den USA und Europa sind hoch bewertet, erwirtschaften feste nominale Renditen und könnten in einem inflationären Umfeld bei den derzeitigen Preisen ihren Wert nicht halten. Staatsanleihen in Asien hingegen könnten angesichts der niedrigeren Inflation und der höheren Anfangsrenditen dort attraktiv sein. Währungen, die entweder von Rohstoffpreisen profitieren oder Währungen von Gläubigernationen sind, stellen unter diesen Umständen ebenfalls eine vernachlässigte Anlagemöglichkeit dar, die sowohl Diversifizierung als auch Rendite bietet.
Andere Teile der Unterscheidung zwischen "realen Vermögenswerten" und "finanziellen Vermögenswerten" bleiben jedoch zweifelhaft. So schneiden beispielsweise Immobilien-Investmentfonds in einem Umfeld steigender Inflationserwartungen schlecht ab. In Anbetracht der weltweit außerordentlich hohen Ausgangsbewertungen, ganz zu schweigen von den durch die Pandemie ausgelösten Schwankungen der geografischen Lage der Wirtschaftstätigkeit, ist nicht klar, ob diese ein Eckpfeiler von inflationsgeschützten Portfolios sein sollten.
Bottom-up-Auswahl ist entscheidend
Bei Aktien ist der Schlüssel wohl unverändert: Unternehmen halten, die in der Lage sind, die Preise leicht zu erhöhen, selbst bei stagnierenden Produktions- mengen und nicht voll ausgelasteten Kapazitäten, ohne Marktverluste befürchten zu müssen, und solche, die in der Lage sind, große Geschäftszuwächse mit nur geringem zusätzlichem Kapital zu bewältigen. Einige Softwareunternehmen, die in den Augen der Investoren nicht von einer höheren Inflation und höheren Zinssätzen profitieren, erfüllen diese Merkmale eher als einige der "Value"- Unternehmen, die in den Augen der Investoren üblicherweise von einem Inflationsschutz profitieren.
Wenn die Inflation in den nächsten Jahren über dem Zielwert liegen wird, sollten Investoren die einfachen Antworten aufgeben. Herkömmliche 60-40-Portfolios werden es wahrscheinlich schwer haben, insbesondere solche, die auf US-amerikanische und europäische Anleihen setzen. Einige reale Vermögenswerte wie Immobilien und bestimmte Rohstoffe sind aufgrund der hohen Ausgangsbewertungen möglicherweise ungeeignet. Investoren sollten darüber nachdenken, was genau den Inflationsprozess antreibt, und in Aktien investieren, die über Preisgestaltungsmöglichkeiten verfügen, aber nicht übermäßig hoch bewertet sind.
Schließlich werden die Zentralbanken in einer Welt höherer Inflationsvolatilität und hoher Anfangsbewertungen von Vermögenswerten auch in den kommenden Jahren eine wichtige Triebkraft für die Liquidität und damit für die Rendite von Vermögenswerten bleiben. Ihre neue Doktrin bedeutet, dass sie länger auf das Gaspedal treten werden, wenn sie ihre Ziele verfehlen, aber auch schneller auf die Bremse treten, wenn sie sie erreichen. Dies bedeutet, dass die statische Vermögensallokation zunehmend suboptimal werden könnte und eine dynamische Vermögensallokation immer notwendiger sein wird.
Disclaimer Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Anlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds oder Edelmetalle sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren, Edelmetalle oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder (Ninety One). Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar (Ninety One)
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Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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