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09.05.2025

DNB AM | Nordische Nebenwerte: G�nstig bewertet, strukturell stark

Hans-Marius Lee Ludvigsen, Lead Portfoliomanager bei DNB Asset Management

Investmentfonds.de | In einem Jahr globaler Unsicherheiten, zunehmender Handelsspannungen und steigender wirtschaftlicher Fragmentierung suchen viele Anleger nach einem Hafen, der Renditechancen bietet, aber zugleich Diversifikation und ein gewisses Ma� an Abschirmung gegen�ber globalen Schocks erm�glicht. Eine Anlageklasse, die bislang wenig im Zentrum der Aufmerksamkeit stand, erf�llt genau diese Kriterien: nordische Small Caps.

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Was zun�chst wie eine enge Nische klingt, entpuppt sich bei n�herer Betrachtung als hochinteressanter Markt. Die nordischen Small-Cap-Indizes � allen voran der MSCI Nordic Small Cap � haben seit 1999 j�hrlich eine Rendite von rund 11�% in Euro erzielt. Damit �bertrifft diese Anlageklasse nicht nur nordische Blue Chips, sondern auch globale Small- und Large-Cap-Indizes deutlich. Auch operativ �berzeugen die Unternehmen: Mit durchschnittlichen j�hrlichen Umsatzzuw�chsen von 11�% und Gewinnsteigerungen von 17�% zeigt sich eine beeindruckende Wachstumsdynamik. Nicht zuf�llig werden j�hrlich rund 40 Unternehmen aus dem Small-Cap-Universum f�r mehr als 35 Prozent ihres Marktwertes �bernommen.

Anders als es der Name vermuten l�sst, ist das nordische Small-Cap-Segment breit aufgestellt. In Summe stehen knapp 2.000 b�rsennotierte Unternehmen aus f�nf L�ndern zur Auswahl. Die Vielfalt reicht von regionalen Einzelh�ndlern �ber spezialisierte Industriebetriebe bis hin zu global agierenden Technologief�hrern. Die l�nderspezifischen Sektorunterschiede wirken dabei wie ein nat�rlicher Hedge: W�hrend Schweden einen Schwerpunkt auf Technologie und Gesundheitswesen legt, finden sich in Norwegen starke Akteure in den Bereichen Energie und Aquakultur. D�nemark ist traditionell stark in Pharma, Finnland in IT und Chemie.

Klare Outperformacne gegen�ber europ�ischen Vergleichswerten

Auch bewertungstechnisch ist die Anlageklasse derzeit so attraktiv wie lange nicht. Nach einer Rallye 2020 und 2021, die Small Caps zwischenzeitlich um 15�20�% teurer als Large Caps machte, kam die abrupte Wende. Seit Februar 2022 haben nordische Nebenwerte stark unterperformt. Das Ergebnis: Small Caps werden aktuell mit einem Forward-KGV von etwa 14 gehandelt � rund 20�% unterhalb der Bewertung von Large Caps (19) und auch unter dem historischen eigenen Schnitt von 15. Trotz eines Marktumfelds mit erh�hten Unsicherheiten bei Gewinnsch�tzungen wird f�r viele nordische Small Caps ein durchschnittliches EPS-Wachstum von rund 20�% in den kommenden Jahren erwartet � eine klare Outperformance gegen�ber europ�ischen Vergleichswerten.

Ein weiterer Vorteil liegt in der geringeren globalen Verflechtung vieler Unternehmen. W�hrend gro�e Konzerne stark von internationalen Lieferketten und M�rkten abh�ngig sind � und damit anf�llig f�r Z�lle, wie sie aktuell wieder in den USA drohen � sind viele nordische Nebenwerte auf ihre Heimatm�rkte konzentriert. Das bedeutet nicht Isolation, sondern eine strukturelle Robustheit. Gerade Konsumg�terunternehmen wie Humble Group, Byggmax, Clas Ohlson oder Kid setzen auf eine klare Fokussierung auf die nordischen Verbraucher. Auch Bau- und Infrastrukturzulieferer wie Instalco, Bravida oder Inwido bedienen prim�r Nordeuropa. Selbst international aktive Unternehmen wie Camurus oder Sectra � aus dem Biotech- bzw. Medtech-Bereich � punkten mit f�hrenden Nischenstellungen, die ihnen Preissetzungsmacht und Resilienz verleihen.

Attraktiver Markt f�r Stockpicker

Dass sich hier ein Markt f�r aktive Stockpicker auftut, zeigen auch die Analysezahlen. W�hrend Large Caps im Schnitt von 16 Analysten begleitet werden, liegt der Wert bei Small Caps bei nur drei. Entsprechend h�her ist die Chance, durch detaillierte Unternehmensanalyse unterbewertete Titel zu identifizieren. Tats�chlich steigen in einem durchschnittlichen Jahr rund 16�% der nordischen Small-Cap-Aktien um mehr als 50�%. Fondsmanager mit lokalem Know-how k�nnen zudem in IPOs oder Kapitalerh�hungen investieren � Gelegenheiten, die institutionellen Anlegern oft vorbehalten bleiben.

Gerade im aktuellen Umfeld � mit schwankenden Zinsen, nerv�sen M�rkten und geopolitischer Unsicherheit � bietet der nordische Small-Cap-Markt ein seltenes Gesamtpaket: starke Fundamentaldaten, g�nstige Bewertungen, regionale Diversifikation und strukturelle Abschirmung. W�hrend viele gro�e M�rkte mit Bewertungsrisiken und politischen Unsicherheiten k�mpfen, k�nnten die B�rsen in Stockholm, Helsinki, Oslo und Kopenhagen zur stabilen Ertragsquelle der n�chsten Jahre werden.

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Quelle: Investmentfonds.de

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