26.03.2026 17:30
26.03.2026
Janus Henderson | Widerstandsfähigkeit von Unternehmenskrediten
James Briggs, Corporate Credit Portfolio Manager, Janus Henderson Investors und
Tom Ross, Head of High Yield, und James Briggs, Corporate Credit Portfolio Manager, Janus Henderson Investors
Investmentfonds.de - Frankfurt am Main, 26.03.2026 - Der Konflikt im Nahen Osten weist Parallelen zum Ausbruch des Russland-Ukraine-Kriegs auf: Es wird befürchtet, dass ein durch den Ölpreis ausgelöster Versorgungs- und Inflationsschock der Weltwirtschaft schaden könnte. Bislang haben die Kreditmärkte gelassen reagiert und die Veränderungen der Credit Spreads unterscheiden sich kaum von den Auswirkungen steigender Renditen bei Staatsanleihen auf die Zinssätze.
Derzeit geht der Markt davon aus, dass der Konflikt regional begrenzt bleibt. Allerdings könnten hohe Öl- und Gaspreise – eine Konsequenz aus dem von Iran verursachten Engpass für Schiffe, die die Straße von Hormus passieren – erhebliche Auswirkungen auf Inflation und Konsum haben, sollten sie über einen kurzen Zeitraum hinaus anhalten. Bislang haben sich die geopolitischen Schocks noch nicht in einer wesentlichen Verschlechterung der wichtigsten Wirtschaftsdaten niedergeschlagen. Vorerst betrachten wir dies eher als ein Volatilitätsereignis als ein Wirtschaftsereignis, das sich auf Inflation und Konsum auswirkt.
Faktoren für Resilienz von Unternehmenskrediten
Wir sehen mehrere Gründe für die überlegte Reaktion der Unternehmensanleihemärkte.Erstens: Angesichts historisch niedriger Credit Spreads ist die Positionierung der Anleger derzeit eher zurückhaltend (Abbildung 2). Die meisten Anleger waren vor Ausbruch des Konflikts neutral positioniert und warteten auf attraktivere Bewertungen, um ihr Risiko zu erhöhen. Man erinnere sich an die Nervosität, die zu Jahresbeginn aufgrund der disruptiven Auswirkungen der künstlichen Intelligenz (KI) und der Befürchtungen im Bereich Private Credit herrschte.
Zweitens: Dieses Jahr wurden bereits Unternehmensanleihen in beträchtlichem Umfang begeben. Das Emissionsvolumen von US-Investment-Grade-Anleihen belief sich in den ersten zehn Wochen des Jahres auf 474 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg um 6 % gegenüber dem gleichen Vorjahreszeitraum. Das Emissionsvolumen von US-High-Yield-Anleihen und -Krediten (Leveraged Finance) betrug 64 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg um 34 % gegenüber dem gleichen Vorjahreszeitraum. Im gleichen Zeitraum beliefen sich die Emissionen europäischer Investment-Grade-Anleihen auf 170 Mrd. Euro – ein leichter Rückgang um 3 %. Die Emissionen europäischer High-Yield-Anleihen lagen hingegen bei 23 Mrd. Euro – ein Anstieg von 40 % gegenüber dem Vorjahr.[1]
Das Ausmaß der Emissionen im Technologiesektor, insbesondere im Investment-Grade-Segment, gab Anlass zu großer Sorge. Die Hyperscaler haben jedoch bei ihrer Kapitalbeschaffung gute Fortschritte erzielt; Oracle gab bekannt, dass für den Rest des Kalenderjahres 2026 keine weiteren Anleiheemissionen geplant seien.[2] Insgesamt ist es den Unternehmen gelungen, bereits zu Jahresbeginn Kredite aufzunehmen, was den Druck, kurzfristig Anleihen auf den Markt bringen zu müssen, etwas verringern dürfte. Das bisherige positive technische Bild (Marktdynamik) dürfte bestehen bleiben.
Drittens: Bei der Nachfrage ziehen höhere Renditen bereits renditeorientierte Käufer an, beispielsweise Versicherungsgesellschaften, wie wir aus informellen Berichten erfahren haben. Die Renditen für US-High-Yields liegen wieder über 7 %, während sie bei europäischen High-Yields bei 5,7 % liegen. Bei US-Investment-Grade-Anleihen liegen sie über 5 %, bei europäischen Investment-Grade-Anleihen bei 3,5 %.[3] Wie bereits erläutert, ist ein Teil der Renditeveränderung auf die steigenden Renditen von Staatsanleihen zurückzuführen, die höhere Inflationserwartungen widerspiegeln. Dies hat zu einer vorübergehenden positiven Korrelation zwischen Zinsen und Credit Spreads geführt, die in der Regel nur von kurzer Dauer ist.
Credit-Fundamentaldaten stabil
Ein weiterer Stützpfeiler für die Credit Spreads sind die weiterhin insgesamt soliden Fundamentaldaten der Unternehmen. Die Gewinnerwartungen haben sich nicht verschlechtert und stützen weiterhin die Bonität. Die kurzfristigen Gewinne haben relativ niedrige Erwartungen zu erfüllen, da die Ergebnisse des ersten Quartals im Vorjahr durch Zollspekulationen gedrückt wurden. Dies begrenzt das Abwärtsrisiko für die bevorstehende Berichtssaison. Die Konsensprognosen deuten auf ein solides Wachstum des Gewinns je Aktie von 20 % im vierten Quartal gegenüber dem ersten Quartal hin und stehen damit im Einklang mit dem typischen Aufholprozess der Gewinne in der zweiten Jahreshälfte, wie er in den Vorjahren zu beobachten war. Selbst wenn sich diese Prognosen letztlich als zu optimistisch erweisen sollten, ist die Zinsdeckung – also die Deckung der Zinsaufwendungen durch die Gewinne – sowohl bei Investment-Grade-Anleihen als auch bei Leveraged Finance (High Yield und Kredite) weitgehend stabil.Da das makroökonomische Wachstum – insbesondere in den USA – weiterhin stabil ist, dürfte die Bonität robust genug bleiben, um Marktvolatilität aufzufangen. Dies schafft ein günstiges makroökonomisches Umfeld für einen ausreichenden Cashflow, um die insgesamt stabilen und tragbaren Verschuldungsniveaus zu bedienen. Da die Gesamtrenditen auf einem attraktiven Niveau liegen, dienen Fundamentaldaten und Gewinne als Anker, der es Anlegern ermöglicht, sich auf breitere Spreads zu konzentrieren, wo attraktives risikobereinigtes Potenzial ausgeschöpft werden kann. Dies ist besser, als wenn idiosynkratische Risiken oder geopolitische Volatilität die Anleger verunsichern und den Beginn eines ungünstigeren Kreditzyklus signalisieren.
Idiosynkratischer Stress nimmt zu – ist aber nicht systemisch
Mit etwas Abstand betrachtet gibt es keine Anzeichen für einen breit angelegten Zyklus sinkender Gewinnerwartungen bei Investment-Grade- oder High-Yield-Anleihen. Die jüngste Marktvolatilität wird zunehmend eher durch spezifische als durch allgemeine Kreditrisiken getrieben, wobei sich der „Stress“ ungleichmäßig auf die verschiedenen Sektoren und Emittenten verteilen.Ein Bereich, in dem sich dies zeigte, ist die Softwarebranche. Hier nahm die Dispersion stark zu, und bei bestimmten Titeln kam es aufgrund von Bedenken hinsichtlich der Umsatzverlagerung durch KI zu heftigen Kursschwankungen. Zwar macht Software nur einen kleinen Teil der High-Yield-Indizes aus, doch zeigte sich die Volatilität stärker am Kreditmarkt, der zunehmend zweigeteilt ist, sowie bei Private Credit. Bei Krediten haben sich selektive Chancen aufgrund von Fehlbewertungen ergeben. Gleichzeitig werden weiterhin CLOs, Hauptabnehmer von Krediten, aufgelegt, und viele Lagerstellen suchen nach Krediten, was die Nachfrage kurzfristig stützt. Dies ist wichtig, da sich Leveraged Finance in einem Umfeld mit leicht verfügbaren Refinanzierungsmöglichkeiten gut entwickelt.
Der Private-Credit-Sektor sieht sich hingegen einem zunehmenden Rückzahlungsdruck ausgesetzt. Wir beobachten Schlagzeilen über die Aussetzung von Rücknahmen bei Fonds und eine verstärkte Überprüfung von Vermögenswerten, während Banken gleichzeitig die Besicherungsbewertungen neu beurteilen und sich aus bestimmten Kreditbeziehungen zurückziehen. Dennoch scheint diese Anpassung schrittweise und ungleichmäßig zu verlaufen und sich eher langfristig zu vollziehen, anstatt unmittelbare Auswirkungen auf die öffentlichen Märkte auszulösen.
In diesem Zusammenhang muss die angespannte Lage auf den Privatmärkten nicht zwangsläufig zu einer Destabilisierung der öffentlichen Kreditmärkte führen. Wenn Kapitalgeber vorsichtiger werden, neigen sie dazu, ihr Kapital konservativ umzuschichten, beispielsweise in kurzfristige Anleihen oder liquide Investment-Grade-Anleihen. Dies kann eine moderate, aber konstruktive technische Nachfrage auf den öffentlichen Märkten auslösen – insbesondere in einer Zeit, in der die Renditen attraktiver geworden sind und die Märkte dazu neigen, Gewinner zu belohnen.
Zunehmende Dispersion aufgrund K-förmiger Konjunktur
Der Kreditmarkt wird zunehmend als eine Art K-förmige Wirtschaft beschrieben, in der sich die Kluft zwischen Emittenten mit höherer Bonität und schwächeren Anleihen weiter vergrößert. Stärkere Emittenten zeigen sich weiterhin widerstandsfähig, während schwächere Emittenten einer deutlicheren Neubewertung unterliegen. Dies zeigt sich insbesondere in Europa, beispielsweise bei Emittenten mit einem Rating von B, wo sich die Spreads deutlich ausgeweitet haben und Schwächen im Technologie- und Chemiesektor zu beobachten sind, auch wenn die Indexbewegungen insgesamt moderat bleiben (Abbildung 3). Die sich vergrößernde Kluft zwischen Anleihen mit B-Rating und Anleihen mit BB-Rating unterstreicht, dass Risiken nicht unterschiedslos über alle Kreditmärkte hinweg, sondern sehr spezifisch eingepreist werden. Für Kreditinvestoren ergibt sich daraus eher eine schrittweise als eine umfassende Chance. Die Bewertungen haben sich von ihren engsten Niveaus entfernt, sind aber noch weit von historischen Stresspunkten entfernt. Dies deutet darauf hin, dass Spielraum für eine selektive Risikoerhöhung besteht. Angesichts der insgesamt nach wie vor engen Spreads und der erhöhten makroökonomischen Unsicherheit kommt es auf das richtige Timing und eine sorgfältige Auswahl an. Schließlich zeigen historische Analysen, dass Ölpreisschocks in der Regel Monate brauchen, um sich wieder dem Mittelwert anzunähern, sobald sich Konflikte stabilisieren.Die Gelegenheit liegt daher nicht in der Suche nach Beta, sondern im Fokussieren auf Dispersion und dem Hinzufügen von Risiko, wo eine Neubewertung signifikant war und die Fundamentaldaten intakt bleiben, während man vorsichtig bleibt, wo die Bewertungen noch nicht angepasst wurden. In diesem Sinne belohnt das aktuelle Umfeld Geduld und Selektivität und ermöglicht es Kreditinvestoren, konstruktiv zu agieren und darauf zu vertrauen, dass die Kräfte, die die Widerstandsfähigkeit stützen, weiterhin fest verankert sind und sich in einigen Fällen sogar verstärkt zu haben scheinen.
[1] Quelle: Morgan Stanley, 9. März 2026.
[2] Quelle: Oracle, Finanzergebnisse für das dritte Quartal des Geschäftsjahres 2026, 10. März 2026.
[3] Quelle: Bloomberg, ICE-BofA-Indizes, Stand: 13. März 2026.
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Quelle: Investmentfonds.de
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