AllianceBernstein | EZB bleibt trotz Investitionspaket zur�ckhaltend

Sandra Rhouma, European Economist bei AllianceBernstein

AB erh�ht Baseline f�r Leitzins f�r Ende 2025 auf 2,0 Prozent

Investmentfonds.de | Angedrohte US-Z�lle, Aufr�stungs- und Investitionspaket in Deutschland, weiterhin geringes Wachstum: Die EZB-Rat hat heute seine Leitzinsen gestern wie erwartet um 25 Basispunkte auf 2,5 Prozent, 2,9 Prozent und 2,65 Prozent gesenkt. Wesentlich interessanter waren jedoch, wie die W�hrungsh�ter die aktuellen politischen Entwicklungen in Deutschland und den USA bewerten. Warum die EZB bei den positiven fiskalpolitischen Impulsen aus Deutschland aktuell noch zur�ckhaltend ist, welches Risiko angedrohte US-Z�lle f�r den Euroraum mit sich bringen � und warum sie dennoch mittelfristig einen Wachstumsschub erwartet, erkl�rt Sandra Rhouma, European Economist � Fixed Income bei AllianceBernstein.

Die EZB bekr�ftigte bei ihrer Sitzung diese Woche, dass der Desinflationsprozess auf einem guten Weg ist und weitgehend mit ihrer Prognose �bereinstimmt. Allerdings bewerten die W�hrungsh�ter ihre aktuelle Geldpolitik als deutlich weniger restriktiv. Diese Einsch�tzung wurde bereits erwartet, weil die unterschiedlichen Ansichten �ber den neutralen Zinssatz in der j�ngsten Vergangenheit zugenommen haben. Die EZB beh�lt jedoch all ihre Optionen offen und legt sich nicht auf einen bestimmten Zinspfad fest.

Wachstumsaussichten nach unten korrigiert, Energiepreise d�rften Inflation �ber Ziel dr�cken Die EZB hat ihren Ausblick f�r die Gesamtinflation von 2,1 Prozent im Jahr 2025 auf 2,3 Prozent nach oben korrigiert. Dies ist auf die erwartet h�her ausfallenden Energiepreise zur�ckzuf�hren. Die Inflationsprognose f�r 2026 bleib dabei unver�ndert bei 1,9 Prozent. F�r 2027 haben die W�hrungsh�ter ihre Prognose um 10 Basispunkte auf 2 Prozent nach unten korrigiert. Die Kerninflation wird sich voraussichtlich weiter auf 2,2 Prozent im Jahr 2025, 2 Prozent im Jahr 2026 und 1,9 Prozent im Jahr 2027 abschw�chen � das sind 10 Basispunkte mehr als in den ersten beiden Jahren des Prognosehorizonts. Die Wachstumsrisiken sind weiterhin nach unten gerichtet � zumindest war dies der Stand zum Zeitpunkt, als die Prognose fertiggestellt wurde � entsprechend hat die EZB ihren Ausblick erneut nach unten korrigiert: 0,9 Prozent f�r 2025, 1,2 Prozent f�r 2026 und 1,3 Prozent f�r 2027. Die EZB-Prognosen sprechen daher nach wie vor daf�r, dass die W�hrungsh�ter im Jahr 2025 ihre Geldpolitik weiter lockern d�rften. Da sich die EZB jedoch ihren neutralen Zinss�tzen n�hert, d�rfte das Tempo der Lockerungen angepasst werden. Dar�ber hinaus hat EZB-Chefin Christine Lagarde auf das h�chst ungewisse Umfeld hingewiesen, mit dem der Euro-Raum aktuell konfrontiert ist, und lehnte daher ab, sich auf einen bestimmten Zinspfad festzulegen.

Geldpolitik ist weniger restriktiv, Argumente f�r eine weitere Lockerung bleiben Es ist nicht �berraschend, dass die Geldpolitik aktuell weniger restriktiv wirkt. Immerhin hat die EZB ihre Zinss�tze seit Juni 2024 um 150 Basispunkte gesenkt. Dies hat sich in einer Belebung der Kreditvergabe an Unternehmen und Haushalte widergespiegelt, auch wenn diese insgesamt weiter verhalten ausfallen. Allerdings bef�rchtet die EZB Gegenwind durch fr�here Zinserh�hungen. Diese wirken sich weiterhin auf den Kreditbestand aus und k�nnten die Auswirkungen der Leitzinsen auf ihrem Weg nach unten begrenzen. Dennoch gibt es gute Gr�nde f�r Zinssenkungen. Obwohl h�here Energiepreise die Gesamtinflation nach oben treiben d�rften, wird der zugrunde liegende Preisdruck weiter nachlassen. Die Inflation bei Dienstleistungen ist im Februar endlich gesunken und wird diesen Trend fortsetzen, w�hrend die L�hne bis zum Jahresende voraussichtlich wieder auf ihr Niveau vor der Pandemie zur�ckfallen werden. Die Konjunktur d�rfte sich in diesem Jahr weiter verbessern, angetrieben durch einen st�rkeren privaten Konsum und m�glicherweise einen Stimmungsschub durch die Ank�ndigung des Investitionspakets in Deutschland. Dennoch d�rfte die konjunkturelle Entwicklung so verhalten bleiben, dass die EZB weitere Unterst�tzung leisten kann. Wir d�rfen nicht vergessen, dass die angedrohten US-Z�lle ein erhebliches Risiko f�r das Wachstum in Europa darstellen. Tats�chlich ist die Abw�rtskorrektur der Wachstumsprognose der EZB ausschlie�lich auf die hohe handelspolitische Unsicherheit sowie auf die allgemeine politische Unsicherheit zur�ckzuf�hren.

Wie wirkt sich die deutsche Finanzreform auf die EZB aus? Eine Frage, die auch Christine Lagarde auch bei der j�ngsten Pressekonferenz gestellt wurde. Die gestiegenen Haushaltsausgaben in Deutschland, insbesondere f�r die Infrastruktur, wirken durchaus positiv auf die mittelfristigen Wachstumsaussichten. Es ist jedoch wichtig, zun�chst einen Schritt zur�ckzugehen und die bekannten und unbekannten Faktoren in dieser Phase zu bewerten. Die neue Bundesregierung plant, die Verteidigungsausgaben zu erh�hen und zu diesem Zweck die Schuldenbremse zu reformieren. Dar�ber hinaus wurde ein Sonderinvestitionsfonds f�r Infrastruktur in H�he von 500 Milliarden Euro vorgeschlagen. Das sind alle derzeit verf�gbaren Informationen. Allerdings ben�tigen diese Ma�nahmen noch die Zustimmung des Parlaments sowie einer konkreten Umsetzung, bevor sie sich auf Wachstum oder Inflation auswirken k�nnen. Es �berrascht daher kaum, dass Frau Lagarde diese Unsicherheit in ihrer Einsch�tzung einflie�en l�sst � schlie�lich kann sich die Geldpolitik aktuell nicht auf ein so hohes Ma� an Unabw�gbarkeiten st�tzen. Dennoch ist es sinnvoll, mittelfristig mit einem Wachstumsschub zu rechnen, der in erster Linie aus dem Infrastrukturplan resultiert, zusammen mit einem potenziellen Inflationseffekt in den Jahren 2026-27.

Unsere revidierte Basislinie f�r den Leitzins der EZB liegt daher f�r Ende 2025 bei zwei Prozent, gegen�ber den vorher angenommenen 1,75 Prozent. Die Argumente f�r eine Senkung der EZB unter zwei Prozent bis zum Jahresende erscheinen vor dem aktuellen Hintergrund schw�cher. Die EZB wird sich wahrscheinlich daf�r entscheiden, bei zwei Prozent zu bleiben, wenn ihre Prognosen auf eine h�here Inflation in den kommenden Jahren hindeuten, anstatt die Zinsen 2026 erneut zu erh�hen. Die Anpassung unserer Prognose wird haupts�chlich von zwei Faktoren bestimmt: 1. Die Wachstumsrisiken im Jahr 2025 sind weniger nach unten geneigt. 2. Unsere Annahme �ber den Risikomanagementansatz der EZB, weil sich die W�hrungsh�ter einer neutralen Politik n�hern und die Fiskalpolitik expansiver wird. Allerdings wird die EZB auch nicht z�gern, den Leitzins bei Bedarf unter zwei Prozent zu senken, etwa aufgrund der Einf�hrung neuer Z�lle, die dem europ�ischen Wachstum in diesem Jahr schaden k�nnten.

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Quelle: Investmentfonds.de

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