01.09.2025 13:28
27.08.2025
Janus Henderson Investors: Powells dovishe Haltung versteilert Zinsstrukturkurve
Greg Wilensky, Head of U.S. Fixed Income, Janus Henderson Investors
- Fed-Chef Powell in Jackson Hole: Abwärtsrisiken für Beschäftigung steigen – Arbeitsmarkt möglicherweise schwächer als bisher kommuniziert.
- Zwar versprach er keine Zinssenkung, doch Powells dovisher Ton und die Betonung der Datenabhängigkeit deuteten auf eine mögliche Senkung um 25 Basispunkte (Bp) im September hin.
- Angesichts der Haltung der Fed halten wir den vorderen Teil der Zinsstrukturkurve für attraktiv. Hier besteht Aufwärtspotenzial durch Zinssenkungen und Schutz vor steigenden Laufzeitaufschlägen, während die Credit-Spread-Bereiche angesichts der nach wie vor soliden Konjunktur weiterhin attraktive Nominalrenditen bieten.
Was Powell gesagt hat:
Zunächst räumte der Fed-Vorsitzende ein, dass die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung zugenommen haben und dass der Arbeitsmarkt möglicherweise nicht so stark ist, wie auf der letzten Sitzung des Offenmarktausschusses (FOMC) im Juli kommuniziert wurde. Dies werteten die Märkte als ausgesprochen dovish.Insbesondere erklärte er: „Der Arbeitsmarkt scheint zwar im Gleichgewicht zu sein, doch handelt es sich dabei um ein ungewöhnliches Gleichgewicht, das aus einer deutlichen Verlangsamung sowohl des Angebots an als auch der Nachfrage nach Arbeitskräften resultiert. Diese unübliche Situation deutet darauf hin, dass die Abwärtsrisiken für die Beschäftigung zunehmen.“
Zweitens bekräftigte Powell die Entschlossenheit der Fed, zu verhindern, dass Zölle zu einer anhaltenden Inflation führen. Wir interpretieren diese Aussage nicht als hawkisch. Vielmehr halten wir es für wichtig, dass Powell ein Zeichen gesetzt und bestätigt hat, dass die Zentralbank ihr Ziel der Preisstabilität nicht aus den Augen verlieren wird.
Dies soll die Glaubwürdigkeit der Fed wahren und die Inflationserwartungen unter Kontrolle halten, was unserer Meinung nach der Zentralbank die Flexibilität geben wird, die Zinsen in Zukunft bei Bedarf zu senken.
Drittens bekräftigte der Fed-Vorsitzende trotz des politischen Drucks unmissverständlich die Unabhängigkeit der Zentralbank und erklärte, dass der Vorstand bei seinen Entscheidungen weiterhin datenabhängig bleiben und sich auf sein doppeltes Mandat der Preisstabilität und Vollbeschäftigung konzentrieren werde. Seine abschließenden Worte – „wir werden niemals von diesem Ansatz abweichen“– setzten einen klaren Schlussstrich unter diese Angelegenheit.
Schließlich bereitete er den Markt auf mögliche Schwankungen der Inflationszahlen in den kommenden Monaten vor. Er betonte: „Natürlich bedeutet ‚einmalig‘ nicht unbedingt ‚auf einmal‘. Es wird also einige Zeit dauern, bis sich die Zollerhöhungen auf die Lieferketten und Vertriebsnetze auswirken. Darüber hinaus entwickeln sich die Zölle weiter, was den Anpassungsprozess möglicherweise verlängern könnte.“
Wir stimmen mit den meisten Vertretern der Fed überein, dass ein angemessenes Basisszenario davon ausgeht, dass die Zölle weiterhin Aufwärtsdruck auf die Preise ausüben werden, dass die Auswirkungen jedoch nicht zu einem anhaltenden Anstieg des Inflationsdrucks führen werden.
Unserer Ansicht nach wird es durch die Unruhe für alle (einschließlich des FOMC) schwieriger werden, die Daten zu bewerten. Außerdem steigt dadurch die Wahrscheinlichkeit, dass Lärm verursachende Inflationszahlen zu Überreaktionen sowohl seitens der Medien als auch der Marktteilnehmer führen könnten.
Was Powell nicht gesagt hat:
Erstens hat der Fed-Vorsitzende keine Zinssenkung zugesagt, obwohl seine Rede zurückhaltender ausfiel als ursprünglich erwartet. Wie bereits erwähnt, bekräftigte Powell, dass die Zentralbank weiterhin datenabhängig agieren werde, wodurch der Vorstand die Flexibilität behält, die Zinsen unverändert zu lassen, sollten die Arbeitsmarktdaten und die Inflation höher ausfallen als erwartet.Zweitens räumte Powell zwar ein, dass der Leitzins derzeit restriktiv ist, gab jedoch keine Auskunft darüber, wie restriktiv ihn der Vorstand tatsächlich einstuft. Bemerkenswert ist, dass er nicht auf den neutralen Zinssatz einging, sondern lediglich das Offensichtliche feststellte: Nach Zinssenkungen um insgesamt 100 Basispunkte seit dem Vorjahr ist die Zentralbank weniger restriktiv als noch vor einem Jahr.
Außerdem ging er nicht auf den weiteren geldpolitischen Kurs nach der ersten Zinssenkung ein. Auch hier dürfte die Antwort auf diese Frage wieder „datenabhängig” lauten, und die Fed dürfte nach der ersten Zinssenkung weiterhin vorsichtig vorgehen. Daher glauben wir nicht, dass die erste Zinssenkung automatisch den Weg für weitere Zinssenkungen ebnen würde – es sei denn, die künftigen Daten unterstützten dies.
Zinssenkungserwartungen
Unser Basisszenario geht davon aus, dass die Fed bei ihrer nächsten Sitzung am 16. und 17. September die Zinsen um 25 Basispunkte senken wird.Natürlich werden vor der nächsten FOMC-Sitzung noch mehrere Wirtschaftsdaten veröffentlicht, die die Lage verändern könnten. Unserer Ansicht nach ist die Hürde für die Fed jedoch ziemlich hoch, um von diesem Kurs abzuweichen.
Um die Fed von einer Zinssenkung im September abzuhalten, müsste es unserer Meinung nach zu einer starken Erholung des Arbeitsmarktes kommen, wenn das Bureau of Labor Statistics (BLS) am 5. September die Beschäftigungszahlen veröffentlicht, und gleichzeitig müsste die Inflation auf dem aktuellen Niveau oder darüber bleiben.
Umgekehrt halten wir eine größere Senkung um 50 Basispunkte für äußerst unwahrscheinlich. Unserer Ansicht nach wäre ein sehr schlechter Arbeitsmarktbericht erforderlich, um diese Maßnahme zu rechtfertigen.
Auswirkungen für Anleger
Nach Powells Rede stieg die Zinsstrukturkurve an, wobei die Renditen kurzfristiger Treasuries stärker fielen als die Renditen langfristiger Anleihen.Angesichts der Abschwächung des Arbeitsmarktes halten wir das kurze Ende der Zinsstrukturkurve weiterhin für attraktiv und für besser positioniert, um von künftigen Zinssenkungen zu profitieren. Das kurze Ende ist auch vor möglichen Erhöhungen der Laufzeitprämien am langen Ende geschützt, falls die Sorgen über höhere Haushaltsdefizite oder die Unabhängigkeit der Fed zunehmen sollten. Kurz gesagt: Im Falle einer Konjunkturabschwächung dürfte das kurze Ende der Kurve die bessere Absicherung darstellen.
Mit Blick auf das Kreditrisiko sind wir weiterhin davon überzeugt, dass die Wirtschaft solide aufgestellt ist und Anleger von den attraktiven Renditen profitieren können, insbesondere in verbrieften Sektoren und in bestimmten Bereichen des Unternehmenssektors. Zwar könnten sich die Credit Spreads bei einem schwachen Arbeitsmarktbericht ausweiten. Wir gehen jedoch davon aus, dass sich Risikoanlagen im Laufe der Zeit wieder erholen werden, sobald der Markt die Bereitschaft der Fed verdaut hat, bei Bedarf aggressive Zinssenkungen vorzunehmen. Darüber hinaus würden wir in diesem Szenario mit einem Anstieg der Renditen rechnen, der eine mögliche Ausweitung der Spreads ausgleichen würde.
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Quelle: Investmentfonds.de
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