23.07.2026 12:25
23.07.2026
First Sentier Group | Déjà-vu in den Schwellenländern
Dr. David Walsh, Head of Investments, RQI Investor, dem Quant-Manager der First Sentier Group
- Warum sich das heutige Konzentrationsrisiko von früheren unterscheidet
Investmentfonds.de | Frankfurt, 23.07.2026) Anleger in Schwellenländern sehen sich erneut mit einer altbekannten Herausforderung konfrontiert: der hohen Marktkonzentration an den Aktienmärkten. Doch während das Phänomen an sich nicht neu ist, ist die aktuelle Ausprägung sowohl extremer als auch strukturell anders als in früheren Zyklen. Dies hat wichtige Auswirkungen auf den Portfolioaufbau, die Diversifizierung, die Wertentwicklung und das Risikomanagement, insbesondere für große institutionelle Anleger.
Im Mittelpunkt dieser Entwicklung steht der außergewöhnliche Anstieg der Dominanz einer kleinen Gruppe von Mega-Cap-Aktien. Die fünf größten Unternehmen im MSCI Emerging Markets Index (MSCI EM) – Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC), SK Hynix, Samsung Electronics, Alibaba und Tencent – machen mittlerweile fast 30 % des Referenzindex aus, was einen starken Anstieg gegenüber Ende des Jahres 2023 (18 %) darstellt. Innerhalb dieser Gruppe macht allein TSMC fast 15 % des gesamten Index aus – ein deutlicher Sprung gegenüber 6 % Ende 2023. Betrachtet man die Top-10-Titel, so machen diese etwa 35 % des Referenzindex aus.
Hier geht es nicht nur um die Konzentration der Marktkapitalisierung. Es geht um thematische Konzentration – insbesondere um die wachsende Dominanz von künstlicher Intelligenz (KI), Halbleiter-Lieferketten und Rechenzentrumsinfrastruktur in den Schwellenländern. Dies wirft eine entscheidende Frage für diejenigen Anleger auf, die durch Allokationen im Referenzindex ein breites Engagement im Wachstum der Schwellenländer anstreben: Bieten die Portfolios die Diversifizierung, die sie eigentlich gewährleisten sollen, oder spiegeln sie zunehmend eine enge, stark korrelierte Gruppe von Treibern wider?
Der Aufstieg der KI-getriebenen Konzentration
Investitionen in KI und Rechenzentren sind heute der entscheidende Treiber der Konzentration in den Schwellenländern. Der MSCI EM Index umfasst rund 1.200 Aktien, doch seine fünf größten Titel dominieren die Indexperformance in einem Ausmaß, das selbst im historischen Vergleich unverhältnismäßig ist.
Diese Dominanz ist auf eine Kombination aus starker Kursentwicklung und deutlichen Anhebungen der Gewinnerwartungen zurückzuführen, insbesondere bei Halbleiterunternehmen wie SK Hynix und Samsung Electronics. Seit Ende 2025 profitieren beide Unternehmen von der steigenden Nachfrage nach Speicherchips, die in KI-orientierten Rechenzentren zum Einsatz kommen, und erzielen außergewöhnliche Renditen – SK Hynix verzeichnete einen Kursanstieg von 610 % und Samsung Electronics von 315 %. Diese Speicherchips (insbesondere NAND, DRAM und HBM) werden nur von wenigen Unternehmen in Massenproduktion hergestellt: SK Hynix und Samsung Electronics in Korea sowie Micron in den USA produzieren etwa 95 % aller DRAM- und HBM-Chips. Die Anhebungen ihrer Gewinnprognosen sind sogar noch schneller gestiegen als die Aktienkurse. Dies hat zu einer ungewöhnlichen Dynamik geführt. Trotz starker Renditen sind die erwarteten Kurs-Gewinn-Verhältnisse (KGV) dieser Unternehmen gesunken, wodurch diese Aktien auf Basis der Zukunftserwartungen günstig erscheinen. Doch dieser scheinbare Wert könnte irreführend sein. Aktuelle Prognosen gehen davon aus, dass diese Nachfrage noch mindestens ein weiteres Jahr anhalten wird, und die Kunden dieser Unternehmen streben eher vertragliche Sicherheit an, als über den Preis zu verhandeln.
Halbleiterunternehmen unterliegen Konjunkturschwankungen
Halbleiterunternehmen, insbesondere solche, die Speicherchips herstellen, unterliegen Konjunkturschwankungen. Ihr rasantes Wachstum spiegelt eine frühe Phase des Konjunkturzyklus im Bereich der KI wider, weshalb ein niedriges erwartetes Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) als Wertindikator irreführend sein kann. Die Gewinne werden stark von Nachfrageschwankungen, Kapazitätsengpässen und der Preissetzungsmacht beeinflusst. In Phasen starker Nachfrage können die Gewinne sprunghaft ansteigen und die Bewertungen günstig erscheinen lassen, doch diese Bedingungen sind nicht nachhaltig. Zyklische Aktien – wie Rohstoffe oder Rohstoffunternehmen – werden bekanntermaßen unter Berücksichtigung des gesamten Zyklus bewertet und nicht anhand lokal überhöhter kurzfristiger Gewinnprognosen.
Die Märkte tragen dieser zyklischen Natur Rechnung, wobei die Aktienkurse im Allgemeinen die erwarteten Gewinne eines Unternehmens über einen längeren Zeitraum widerspiegeln und nicht auf kurzfristigen Prognosen basieren. Folglich kann ein niedriges erwartetes KGV eher Aufschluss darüber geben, an welcher Stelle des Zyklus sich die Gewinne befinden, als über den tatsächlichen Wert.
Die Illusion der Diversifizierung
Der jüngste Anstieg der Konzentration im MSCI EM spiegelt den Aufschwung Ende 2020, als Alibaba, Tencent und TSMC dominierten und die fünf größten Titel mehr als 20 % des Referenzindex ausmachten, die zehn größten mehr als 30 %. Der jüngste Anstieg der Konzentration ist noch deutlicher als der von 2020 – allein die fünf größten Titel machen nun fast 30 % aus, die zehn größten über 35 %.
Dies hat wichtige Auswirkungen auf den Portfolioaufbau, insbesondere für benchmarkorientierte Strategien oder solche, die Indizes eng nachbilden. Mit zunehmender Konzentration steigt auch das Engagement in dieser kleinen Gruppe dominanter Titel und KI-bezogener Themen, was bedeutet, dass die Wertentwicklung zunehmend von einer engeren Auswahl an Titeln bestimmt wird.
Die Folge kann eine Diskrepanz zwischen der beabsichtigten Portfolioausrichtung und dem tatsächlichen Ergebnis sein. Anleger glauben möglicherweise, ein diversifiziertes Schwellenmarktportfolio zu halten, doch ein großer Teil des Risikos und der Rendite hängt von einer Handvoll Halbleiter- und Technologieunternehmen ab. Dies kann zu unbeabsichtigten Engagements führen, darunter eine größere Sensitivität gegenüber KI-Investitionszyklen, der Halbleiternachfrage und geopolitischen Risiken in Märkten wie Taiwan und Korea.
Ein anderer Ansatz zur Konzentration in Schwellenländern
Quantitative Anlagen mit geringem Tracking Error haben deutlich bessere Chancen auf eine Outperformance als die Bottom-up-Aktienauswahl, da das Ziel darin besteht, die aktive Rendite für das eingegangene aktive Risiko zu maximieren, wobei nur geringe Abweichungen gegenüber der kapitalisierungsgewichteten Benchmark von Bedeutung sind.
Bei RQI Investors spiegeln unsere Positionen in TSMC, SK Hynix und Samsung Electronics unsere aktive, systematische Positionierung gegenüber dem Index wider. Wir sind bei TSMC und SK Hynix weiterhin untergewichtet, während wir bei Samsung Electronics eine Kernposition halten. Dies unterstreicht einen wichtigen Punkt: Wir vermeiden es nicht einfach, Aktien mit der größten Marktkapitalisierung zu halten, um die Konzentration zu verringern. Stattdessen konzentriert sich unser Ansatz auf die langfristige wirtschaftliche Größe der Unternehmen.
Diese Unterscheidung ist wichtig. Die Marktkapitalisierung kann aufgrund von kurzfristiger Stimmung, Momentum oder thematischen Trends erheblich schwanken. Die wirtschaftliche Größe ist dagegen ein stabilerer Maßstab für die zugrunde liegende geschäftliche Präsenz eines Unternehmens. Indem wir den Portfolioaufbau an der wirtschaftlichen Größe ausrichten, streben wir ein ausgewogeneres und diversifizierteres Engagement an – eines, das weniger von vorübergehenden Marktdynamiken und konzentrierten Themen beeinflusst wird. Dies unterstreicht einen wichtigen Punkt: Bei der Reduzierung des Konzentrationsrisikos geht es nicht darum, große Unternehmen auszuschließen, sondern darum, wie sie innerhalb eines Portfolios gewichtet werden.
Durch das Marktrauschen hindurchblicken
Das Wiederauftreten extremer Konzentrationen in den Schwellenländern macht deutlich, dass Diversifizierung eine kontinuierliche Bewertung im Kontext sich wandelnder Marktstrukturen und -themen erfordert. Während das KI-getriebene Ökosystem das rasante Wachstum dieser Unternehmen beflügelt hat, bringt ihre Dominanz auch neue Risiken mit sich, insbesondere für Anleger, die sich auf traditionelle indexbasierte Ansätze verlassen. Die Herausforderung besteht darin, sich umsichtig in diesem Umfeld zurechtzufinden, um an dieser strukturellen Wachstumschance teilzuhaben und gleichzeitig eine echte Diversifizierung sowie ein robustes Risikomanagement aufrechtzuerhalten.
Die Fähigkeit, den Marktlärm zu durchschauen und sich auf die fundamentalen Werttreiber zu konzentrieren, war wohl noch nie so entscheidend wie heute.
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Quelle: Investmentfonds.de
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