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24.05.2011

Rettung f�r Griechenland � Warum Euro-Austritt und Haircut keine L�sungen sind

K�ln, den 24.05.2011 (Investmentfonds.de) -

JAN AMRIT POSER, Chef�konom der Bank Sarasin & Cie AG In einer aktuellen Kolumne analysiert Jan Amrit Poser von Sarasin die aktuelle Situation Griechenlands: Ein Euro-Austritt Griechenlands ist kein Thema f�r die Eurozone, ein Schuldenschnitt unwahrscheinlich. Aber eine Reprofilierung der Schulden w�rde Griechenland Luft verschaffen, den Euro-Schutzschirm schonen und Privatgl�ubiger in der Pflicht belassen. In der Eurozone herrscht zunehmende Unsicherheit. Ausgel�st wurde diese durch die Feststellung der EU-Finanzminister, dass das griechische Reformprogramm ins Stocken geraten ist. Die Rating-Agenturen Standard & Poor�s und Fitch haben ihre Einsch�tzung der griechischen Kreditw�rdigkeit auf nunmehr B bzw. B+ reduziert � auf Schrott-Status weit unter �Investment Grade�. Die griechische Regierung wurde ultimativ dazu aufge- fordert, ein weitreichendes Privatisierungsprogramm zu beginnen, das dem Staats- haushalt 50 Milliarden Euro einbringen und die Selbstheilungskr�fte der Wirtschaft mobilisieren soll. Inzwischen ist jedoch klar, dass Griechenland nicht wie geplant im Jahr 2012 an die Kapitalm�rkte zur�ckkehren wird. Um die F�lligkeiten des Jahres 2012 zu begleichen, werden fast 60 Milliarden Euro ben�tigt. Das Privatisierungs- programm wird, selbst wenn es rechtzeitig kommt, nicht ausreichen, um den Kapitalbedarf zu decken.

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Die Lage spitzt sich zu Deshalb kochen die Sorgen hoch, dass Griechenland seine Schulden nicht mehr bedienen kann. Im Juni werden der Internationale W�hrungsfonds, die EU-Kommission und die Europ�ische Zentralbank den Fortschritt der griechischen Sparanstrengungen analysieren und entsprechende Vorschl�ge an die Eurozone weiterleiten. Doch was tun, wenn der Bericht negativ ausf�llt? Die Eurozone befindet sich in einer Zwickm�hle. Sie hat kein Drohpotenzial gegen�ber Griechenland, weil eine Nicht-Auszahlung der Hilfsgelder unabsehbare Folgen f�r alle Beteiligten h�tte. �ber die m�glichen Schritte und ihre mutma�lichen Folgen herrscht zunehmende Verwirrung. Der Rauswurf aus der Eurozone� Schon seit einem Jahr kursieren Ger�chte, die Eurozone k�nnte Griechenlands Mit- gliedschaft suspendieren. Die Finanzm�rkte haben immer wieder panisch reagiert, weil sie diese Ma�nahme mit einem Ausstieg Griechenlands aus dem Euro verwechseln. Effektiv w�rde es sich dabei jedoch lediglich um eine tempor�re Aufhebung des Stimmrechts innerhalb der Gruppe der Eurol�nder handeln � eine reichlich stumpfe Ma�nahme, wenn man Griechenlands ohnehin schwache Verhandlungsposition betrachtet. �ist kein Euro-Austritt Ein Euroaustritt steht nicht zur Diskussion. Weder bestehen die legalen Voraussetzungen daf�r, noch w�re er technisch in einer ordentlichen Frist durchf�hrbar. �konomisch und politisch h�lt die Bank Sarasin einen Euro-Austritt f�r g�nzlich ausgeschlossen: �ber Nacht w�rden Anleger ihr Geld von griechischen Banken abziehen und sie in die Illiquidit�t zwingen. Eine Abwertung der neuen Drachme um 30 bis 50 Prozent w�rde die Forderungen europ�ischer Banken an griechische halbieren. Diese lagen Ende 2010 bei 100 Milliarden Euro. Griechenland w�rde in das Zeitalter hoher Inflation und Volatilit�t zur�ckfallen. Es w�re von heute auf morgen von der EU-Hilfe und den internationalen Finanzm�rkten abgeschnitten und m�sste unverz�glich den Staatsbankrott erkl�ren. Die Kosten f�r alle Beteiligten sind so hoch, dass ein Euro-Austritt bei den EU-Gipfeln kein Thema sein sollte. Staatsbankrott � f�r Gl�ubiger unfreiwillig Das b�se Wort des Staatsbankrotts, das vermehrt in Bezug auf Griechenland die Runde macht, wird ebenfalls missverst�ndlich verwendet. In Analogie zum Unternehmenskonkurs legt der Begriff die Vorstellung nahe, dass ein Staat aufgel�st und sein verbleibendes Verm�gen zwangsversteigert w�rde, sobald er seine Rechnungen nicht mehr bezahlen kann. Nat�rlich bleibt das Land bestehen. Dieser Begriff wird immer dann verwendet, wenn ein Land einseitig ank�ndigt, seine Schulden nicht mehr in voller H�he bedienen zu wollen. Dies f�hrt bei den Gl�ubigern zu einem Einschnitt, der folglich Schuldenschnitt oder �Haircut� genannt wird. Bei dieser Art von Schuldenschnitt werden die Gl�ubiger in der Regel nicht einbezogen. Der Staatsbankrott ist daher zumeist unfreiwillig f�r die Gl�ubiger und l�st dadurch den Versicherungsfall eines Credit Default Swap- Gesch�fts aus. Restrukturierung mit Koordinationsproblem Im Gegensatz dazu ist eine Restrukturierung der Staatsschuld ein Schuldenschnitt, in dessen Verhandlungen die Gl�ubiger einbezogen wurden. Willigen die Gl�ubiger freiwillig in den Schnitt ein, ist dies kein Staatsbankrott mehr. Bei einer solchen, auch �Umschuldung� genannten, Restrukturierung der Staatsschulden gibt es jedoch ein Koordinationsproblem. Da alle Gl�ubiger zustimmen m�ssen, bedarf es so genannter Umschuldungsklauseln (�Collective Action Clauses�), die das Vorgehen regeln. Bisher beinhalten die Staatsschuldtitel der EU keine solchen Klauseln. Die EU hat sich jedoch darauf geeinigt, diese ab 2013 einzuf�hren. Vor diesem Zeitpunkt k�nnte eine Restrukturierung der Staatsschulden technisch sehr kompliziert werden. Schuldenschnitt ist zu kostspielig Weitaus gravierender sind jedoch die �konomischen Folgen eines Schuldenschnitts. Eine solche Umschuldung verursacht in der momentanen Situation weitaus mehr Kosten als Nutzen: Selbst eine Halbierung der Schulden w�rde den Schuldendienst (momentan sechs Prozent vom BIP) um nur drei Prozentpunkte vom BIP reduzieren. Das ist wenig im Vergleich zum Staatsdefizit von zehn Prozent, das Griechenland konsolidieren muss. Da 21 Prozent der Schulden im Inland gehalten werden, w�rden griechische Banken, Versicherungen und Pensionskassen Verluste in H�he von ca. 15 Prozent vom BIP erleiden. Viele w�ren sofort bankrott. Die Insolvenz griechischer Finanzinstitute w�rde Schockwellen durch das europ�ische Finanzsystem schicken. Neben den �ber 260 Milliarden Euro an griechischen Staats- schulden, haben die europ�ischen Banken Ausst�nde an Griechenland in H�he von �ber 100 Milliarden Euro. Die Frage, welche Banken betroffen sind, k�nnte zu einer erneuten Kreditklemme f�hren. Eine Ansteckung anderer Peripherie-L�nder w�re nicht auszuschlie�en. Wenn die Steuerzahler f�r die Verluste aufkommen m�ssten, ist es politisch einfacher, die Kredite des Euro-Schutzschirms zu verl�ngern. Solange Griechenland auf Hilfsgelder angewiesen ist, hat es einen Anreiz seinen Haushalt in Ordnung zu bringen. Reprofilierung verschafft Luft Bei der Erh�hung der EU-Mittel besteht jedoch das Problem, dass private Gl�ubiger im Laufe der Zeit immer mehr durch staatliche Gl�ubiger ersetzt werden. Es ist eine Sache, die Turbulenzen eines Staatsbankrotts zu verhindern, aber eine andere die bestehenden Gl�ubiger herauszukaufen. Die k�rzlich aufgekommene Diskussion um eine �Reprofilierung� der Staatsschulden w�rde dieses Problem l�sen. Reprofilierung bedeutet, dass es nicht zu einer Senkung des Wertes der Schuldtitel kommen w�rde, aber daf�r die Auszahlungen von Kupon und/oder Nennwert verl�ngert wird. Dadurch blieben erstens die privaten Gl�ubiger in der Pflicht. Zweitens w�rde der Schutzschirm kurzfristig weniger beansprucht. Drittens w�rde Griechenland mehr Zeit gewinnen, seine Schulden zu tilgen.

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Die Bank Sarasin geht davon aus, dass die Eurozone zum Mittel der Reprofilierung greift. Sowohl eine umf�ngliche Schuldenk�rzung als auch ein Euro-Austritt sind keine geeigneten L�sungen zur Rettung Griechenlands.

Quelle: Investmentfonds.de

Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.

Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.

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