08.07.2026 14:06
22.09.2011
Hans-Werner Sinn: Warum man Schulden nicht vergemeinschaften darf
Köln, den 22.09.2011 (Investmentfonds.de) -
Hans-Werner Sinn, Professor für Nationalökonomie und Finanzwissenschaft
Präsident des ifo Instituts
Frau Merkel hat dem Drängen der Südländer Stand gehalten. Es wird keine
Eurobonds geben. Für die Märkte ist das enttäuschend, aber einen anderen
Weg, als jetzt beharrlich auf eine Phase der Schuldendisziplin zu drängen
und die Periode der lockeren Budgetbeschränkungen zu beenden, gibt es nicht.
Die Anleger bekommen schon genug Geschenke. Die Beschlüsse vom 21. Juli,
nach denen der Luxemburger Fonds Altschulden zurückkaufen darf, sind bis auf
die Begrenzung des Fondsvolumens dasselbe wie Eurobonds. Und die EZB darf
ihre Bail-out-Politik ja ebenfalls munter fortsetzen.
Hans-Werner Sinn, Professor für Nationalökonomie und Finanzwissenschaft
Präsident des ifo Instituts
Frau Merkel hat dem Drängen der Südländer Stand gehalten. Es wird keine
Eurobonds geben. Für die Märkte ist das enttäuschend, aber einen anderen
Weg, als jetzt beharrlich auf eine Phase der Schuldendisziplin zu drängen
und die Periode der lockeren Budgetbeschränkungen zu beenden, gibt es nicht.
Die Anleger bekommen schon genug Geschenke. Die Beschlüsse vom 21. Juli,
nach denen der Luxemburger Fonds Altschulden zurückkaufen darf, sind bis auf
die Begrenzung des Fondsvolumens dasselbe wie Eurobonds. Und die EZB darf
ihre Bail-out-Politik ja ebenfalls munter fortsetzen.
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Die Südländer drängen dennoch mit Macht auf den vollen Umstieg in die Eurobonds,
um die Zinsaufschläge im Vergleich zu Deutschland wegzubringen, die die Märkte
ihnen abverlangen. Das ist verständlich, war doch die Hoffnung auf eine Zins-
konvergenz seinerzeit ein zentraler Grund für den Eurobeitritt. Für ein gutes
Jahrzehnt, von 1997 bis 2007, ging die Hoffnung auch in Erfüllung.
Für den italienischen Staat bedeutete die Zinskonvergenz mittelfristig eine
Entlastung um bis zu sechs Prozent des BIP. Das wäre genug gewesen, um in etwa
eineinhalb Jahrzehnten die gesamte italienische Staatsschuld zurück zu zahlen.
Italien zog es aber vor, den Zinsvorteil zu verfrühstücken. Die Schuldenquote
Italiens ist heute so hoch wie beim Eintritt in den Euro-Verbund Mitte der
1990ger Jahre: etwa 120% des BIP.
Jetzt, da die Zinsen sich wieder ausspreizen, ist die Not groß, und man ruft
nach Eurobonds. Wenn andere Länder die Rückzahlung garantieren, kommt man
wieder an die niedrigen Zinsen heran, so hofft man. Aber wer soll garantieren?
Die Schuldenquoten Frankreichs und Deutschlands liegen deutlich über
80 Prozent. Das ist nicht sonderlich weit von Italien entfernt. Das
Zusammenwerfen der Schulden macht die Lasten nicht kleiner. Jeder muss seine
Schulden selbst bedienen. Daran führt kein Weg vorbei.
Im Übrigen ist die Aufregung über die Zinsen reichlich übertrieben. Die Zinsen
für Länder wie Italien und Spanien sind heute nur halb so groß wie 1995, vor
der Festlegung der Umrechnungskurse im Euroraum, und auch die Zinsspreizung im
Vergleich zu Deutschland ist heute um etwa ein Drittel kleiner als damals. Es
gibt keine Anhaltspunkte dafür, dass die Märkte dysfunktional sind und die
Bonitätsunterschiede der Länder übertreiben.
Die Zinsspreizung ist erforderlich, um die Kapitalbewegungen im Euro-Raum in
Schach zu halten. Vor dem Euro waren die Kapitalströme durch die Wechselkurs-
unsicherheit begrenzt worden. Das hatte Europa allzu große außenwirtschaftliche
Ungleichgewichte erspart. Nun, da das Wechselkursrisiko weggefallen ist, sind
Zinsspreizungen nach der Bonität der Schuldner der einzige Schutz gegenüber
exzessiven Kapitalbewegungen und den daraus folgenden außenwirtschaftlichen
Ungleichgewichten. Werden die Anleger von der Staatengemeinschaft grenzenlos
geschützt, ohne eine Selbstbeteiligung fürchten zu müssen, fließt das
Kapital weiterhin ungehindert von der einen Ecke des Euroraums in die andere
und verlängert die Ungleichgewichte.
Italien hat lange Jahre die Schuldengrenzen des Stabilitäts- und Wachstumspaktes
und des Maastrichter Vertrages missachtet. Erst als die Zinsen kürzlich ein
klein wenig zu steigen begannen, hat die Regierung mit Zustimmung aller Parteien
sofort ein Sparprogramm durchgesetzt. Nur die Märkte nimmt man ernst. Politische
Schuldenschranken werden nicht beachtet. Kommen die Eurobonds, ist die
disziplinierende Funktion der Märkte dahin.
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In abgeschwächter Form gilt dies auch für die Rettungsaktionen der EU und die
Interventionen der Notenbank. Sie waren in der Rezession 2008/2009 vertretbar,
haben aber mittlerweile kontraproduktive Züge angenommen, weil sie die Kontroll-
funktion der Märkte unterlaufen. Indem öffentlicher Kredit an die Stelle des
versiegenden privaten Kredits gesetzt wird, werden die außenwirtschaftlichen
Ungleichgewichte des Euroraums perpetuiert. Die überteuerten Länder der
südlichen Peripherie Europas zeigen selbst heute, im vierten Jahre der Krise,
noch keine Anzeichen, dass sie einen Prozess der realen Abwertung im Euroraum
begonnen hätten. Das aber ist die Voraussetzung dafür, dass sich die außenwirt-
schaftlichen Ungleichgewichte und die Abhängigkeit von importiertem Kredit
verringern.
Die Rettungsaktionen verlängern die Krise, weil sie die Asset-Preise auf einem
Niveau oberhalb des Marktgleichgewichts zu stützen versuchen. So entsteht ein
einseitiges Abwärtsrisiko, das nur durch die Tiefe der Taschen der Hilfsfonds
begrenzt wird. Das erinnert sehr an die vergeblichen Bemühungen der Notenbanken
in der Zeit der Festkursregime, Wechselkurse oberhalb des Marktgleichgewichts
zu stabilisieren. Das Ergebnis dieser Bemühungen war damals wie heute eine
Verschärfung der Spannungen auf den Märkten.
Es wird Zeit, dass Europa sich den Realitäten stellt und mit den schmerzlichen
realwirtschaftlichen Anpassungsprozessen beginnt, die nötig sind, um den Euro-
Raum wieder ins Gleichgewicht zu bringen. Die süße Droge der Eurobonds vernebelt
nur die Erkenntnis.
Hans-Werner Sinn
Professor für Nationalökonomie und Finanzwissenschaft
Präsident des ifo Instituts
* Erschienen unter dem Titel „Die süße Droge Euro-Bonds“, Handelsblatt,
22. August 2011, S. 56; sowie unter „The Trouble with Eurobonds“ bei
Project Syndicate (www.project-syndicate.org).
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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