26.03.2026 03:35
19.09.2013
J.P. Morgan AM: Die Erholung der Emerging Markets kommt – wenn auch später als erwartet
Köln, den 19.09.2013 (Investmentfonds.de) -
George Iwanicki, Schwellenländer-Stratege bei J.P. Morgan Asset Management
Die Experten von J.P. Morgan Asset Management rechnen trotz der
derzeitigen Schwächephase nach wie vor mit einer Erholung in den
Schwellenländern. Allerdings werde diese mit Verzögerung eintreten:
„Eigentlich sollte genau jetzt die U-förmige Erholung beginnen,
die wir noch vor wenigen Monaten erwartet haben“, so George Iwanicki,
Schwellenländer-Stratege bei J.P. Morgan Asset Management, „doch
noch lässt diese auf sich warten.“ Im Gegenteil sorgen derzeit eher
Negativschlagzeilen von China über Indien bis hin zu Südafrika für
Verunsicherung. Der Stratege erwartet jedoch, dass sich im Verlauf
des zweiten Halbjahrs 2013 ein Aufwärtstrend einstellen sollte.
„Die verzögerte konjunkturelle Erholung in den Schwellenländern
hat dazu geführt, dass bisher weder die Gewinne gestiegen sind
noch die Gewinnerwartungen angezogen haben“, erläutert Iwanicki.
So steckten die Märkte in einem Umfeld fest, in dem wenig Momentum
aus der Gewinnsituation komme.
Doppelter Liquiditätsrückgang
Gründe hierfür sieht der Stratege vor allem in zwei Kürzungen,
„Taperings” genannt: So habe erstens die US-Notenbank angekündigt,
das quantitative Lockerungsprogramm zurückzufahren. Zweitens will
die chinesische Regierung der Kreditvergabe außerhalb des Banken-
sektors einen Riegel vorschieben. Das chinesische Tapering verzögert
die Wachstumserholung in den Emerging Markets, was die Gewinnspannen
der dortigen Unternehmen belastet, so dass noch mehr zyklischer
Abwärtsdruck auf die Gewinne entsteht. Und die Ankündigung der Fed,
den Kurs des billigen Geldes zu beenden, trifft die Schwellenländer
gleich zweifach: Erstens wurde das Wachstum der Binnennachfrage
massiv angekurbelt, um die Schwäche in den Exportmärkten auszu-
gleichen. Zweitens blieben die Nominalzinsen in den Schwellenländern
auf einem höheren Niveau als in den entwickelten Märkten und zogen
entsprechend hohe Kapitalflüsse an. Diese beiden Faktoren sorgen nun
dafür, dass die bislang üppigen Leistungsbilanzüberschüsse zurückgehen
und in manchen Ländern sogar Leistungsbilanzdefizite entstehen. Drei
Länder trifft das besonders, nämlich Südafrika, die Türkei und Indien.
„Bei allen drei Ländern ist das Leistungsbilanzdefizit auf rund
5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts gestiegen und damit auf ein
Niveau, auf dem selbst bei einem Schwellenland zu befürchten ist,
dass es Auslandsschulden aufnehmen muss“, so Iwanicki.
George Iwanicki, Schwellenländer-Stratege bei J.P. Morgan Asset Management
Die Experten von J.P. Morgan Asset Management rechnen trotz der
derzeitigen Schwächephase nach wie vor mit einer Erholung in den
Schwellenländern. Allerdings werde diese mit Verzögerung eintreten:
„Eigentlich sollte genau jetzt die U-förmige Erholung beginnen,
die wir noch vor wenigen Monaten erwartet haben“, so George Iwanicki,
Schwellenländer-Stratege bei J.P. Morgan Asset Management, „doch
noch lässt diese auf sich warten.“ Im Gegenteil sorgen derzeit eher
Negativschlagzeilen von China über Indien bis hin zu Südafrika für
Verunsicherung. Der Stratege erwartet jedoch, dass sich im Verlauf
des zweiten Halbjahrs 2013 ein Aufwärtstrend einstellen sollte.
„Die verzögerte konjunkturelle Erholung in den Schwellenländern
hat dazu geführt, dass bisher weder die Gewinne gestiegen sind
noch die Gewinnerwartungen angezogen haben“, erläutert Iwanicki.
So steckten die Märkte in einem Umfeld fest, in dem wenig Momentum
aus der Gewinnsituation komme.
Doppelter Liquiditätsrückgang
Gründe hierfür sieht der Stratege vor allem in zwei Kürzungen,
„Taperings” genannt: So habe erstens die US-Notenbank angekündigt,
das quantitative Lockerungsprogramm zurückzufahren. Zweitens will
die chinesische Regierung der Kreditvergabe außerhalb des Banken-
sektors einen Riegel vorschieben. Das chinesische Tapering verzögert
die Wachstumserholung in den Emerging Markets, was die Gewinnspannen
der dortigen Unternehmen belastet, so dass noch mehr zyklischer
Abwärtsdruck auf die Gewinne entsteht. Und die Ankündigung der Fed,
den Kurs des billigen Geldes zu beenden, trifft die Schwellenländer
gleich zweifach: Erstens wurde das Wachstum der Binnennachfrage
massiv angekurbelt, um die Schwäche in den Exportmärkten auszu-
gleichen. Zweitens blieben die Nominalzinsen in den Schwellenländern
auf einem höheren Niveau als in den entwickelten Märkten und zogen
entsprechend hohe Kapitalflüsse an. Diese beiden Faktoren sorgen nun
dafür, dass die bislang üppigen Leistungsbilanzüberschüsse zurückgehen
und in manchen Ländern sogar Leistungsbilanzdefizite entstehen. Drei
Länder trifft das besonders, nämlich Südafrika, die Türkei und Indien.
„Bei allen drei Ländern ist das Leistungsbilanzdefizit auf rund
5 Prozent des Bruttoinlandsprodukts gestiegen und damit auf ein
Niveau, auf dem selbst bei einem Schwellenland zu befürchten ist,
dass es Auslandsschulden aufnehmen muss“, so Iwanicki.
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Neben den Leistungsbilanzdefiziten gilt es laut dem Strategen auch
zu prüfen, wie abhängig ein Land von den Kapitalflüssen aus der ent-
wickelten Welt ist. Bei Betrachtung des Finanzbedarfs und der
Devisenreserven der Länder zeigt sich, dass die meisten Emerging
Markets über ausreichend Reserven verfügen, um einen Rückgang des
von außen wegen der bislang hohen Zinsdifferenz zufließenden Kapitals
auszugleichen, wenn die US-Notenbank ihr qualitatives Lockerungspro-
gramm auslaufen lässt. Einige wenige Länder erscheinen anfälliger,
da ihre Reserven relativ niedrig sind, was Druck auf die Währungen
ausüben könnte. Hiervon seien laut Iwanicki vor allem die Türkei
und einige osteuropäische Länder betroffen.
Allerdings lasse sich feststellen, dass die fundamentale Bewertung
der Schwellenländer-Währungen durch die jüngsten Abwertungen attraktiver
wurde. „Zwar erscheinen einzelne ‚Rohstoffwährungen‘ wie der russische
Rubel, der brasilianische Real oder der kolumbianische Peso gemessen
an ihrem Fair Value nach wie vor teuer, aber die Überbewertung gerade
dieser rohstofflastigen Währungen hat sich um bis zu zwei Drittel
reduziert“, betont der Stratege. Wichtig ist ihm auch, dass einige
Währungen, die als relativ anfällig für einen Rückgang der externen
Kreditflüsse angesehen werden, nicht von den Bewertungs- und Kapital-
flussrisiken betroffen zu sein scheinen: „Die indische Rupie ist
jetzt definitiv günstig, der südafrikanische Rand, der Anfang des
zweiten Quartals schwer in Mitleidenschaft gezogen wurde, ist nun
auf die billige Seite gerückt, und die türkische Lira, die durch
einen Rückgang der Portfolioflüsse gefährdet zu sein scheint, notiert
in etwa zu ihrem Fair Value.“ Unter den Schwellenländern macht Iwanicki
kaum Länder aus, die sowohl ein Bewertungsrisiko als auch ein Kapital-
flussrisiko aufweisen. „Wir sehen bei bestimmten Ländern oder Währungen
innerhalb des Universums immer nur eins der beiden Risiken.“
Gleichzeitig seien die Sorgen bezüglich des Kreditwachstums in den
Schwellenländern insofern übertrieben, als dass die Kredite in den
meisten Ländern noch nicht ein derart hohes Niveau erreicht haben,
wodurch ein Kollaps drohen würde.
Bewertungskennzahl eindeutig attraktiv
So findet George Iwanicki inmitten der Turbulenzen auch Positives:
„So schlecht die Nachrichten aus den Schwellenländern auch sein
mögen, sie stellen keinen Grund für eine Krise dar. Die Bewertungen
befinden sich jedoch auf einem Krisenniveau.“ Derartige Bewertungen
seien bei sehr guten Nachrichten selten – man müsse sich bewusst
werden, dass diese Gelegenheiten in der Regel dann entstehen, wenn
wie derzeit ein unangenehmes Umfeld herrsche. „Historisch gesehen
wurden Anleger bei diesen Niveaus dafür entlohnt, in die Anlageklasse
zu investieren“, so sein Fazit.
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Dies bestätigt auch Richard Titherington, Chief Investment Officer
für Schwellenländer-Aktien bei J.P. Morgan Asset Management. Seiner
Einschätzung nach deuten die aktuellen Marktsignale für langfristige
Anleger einen guten Einstiegszeitpunkt an: „Die Schwellenländer
sind eine junge Anlageklasse und entsprechend volatiler und zyklischer
als die entwickelten Märkte. Es ist normal, dass sich das auch auf die
Gewinne auswirkt.“ Seit dem Tiefpunkt am 24. Juni 2013 sei der MSCI
Emerging Markets Index bis zum 17. September 2013 bereits wieder um
12.1 Prozent gestiegen und habe damit die entwickelten Märkte um
3,4 Prozent (in Euro, Quelle: Bloomberg) übertroffen. „Die Börsen-
weisheit, dass sich die Aktienmärkte der Schwellenländer erholen
bevor dies bei den Unternehmensgewinnen und bei den Volkswirtschaften
der Länder sichtbar wird, bewahrheitet sich einmal mehr. Anleger, die
zu lange warten, riskieren, die entscheidenden Momente des Aufschwungs
zu verpassen.“
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
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