25.03.2026 18:32
13.03.2014
JP Morgan AM: Schwellenländer-Ausblick - Kann das Pferd den Trend der Schlange durchbrechen?
Köln, den 13.03.2014 (Investmentfonds.de) -
Michael Mewes, Leiter des Anleiheteams bei J.P. Morgan AM in Frankfurt
Für Schwellenländeranlagen war 2013, das chinesische Jahr der Schlange,
ein schwieriges Jahr, und zwar sowohl für Aktien als auch für Anleihen:
Die Märkte hatten Zeitpunkt und Auswirkung der Drosselung der lockeren
Geldpolitik durch die US-Notenbank falsch interpretiert. Da die mit dem
so genannten Tapering verbundene Nervosität die Anleger auch im Jahr
des Pferdes 2014 weiterhin begleiten könnte, erwarten die Experten von
J.P. Morgan Asset Management trotz positiver Aussichten eine höhere
Volatilität an den Märkten: „Die Bewertungen von Schwellenländeranleihen
erscheinen in nahezu allen Sektoren attraktiv, doch unserer Ansicht nach
sind einige der grundlegenderen Risiken noch nicht vollständig einge-
preist. So bleiben wir zunächst vorsichtig aufgestellt, sind aber über-
zeugt, dass sich eine Allokation in Risikoanlagen in diesem Jahr
auszahlen wird“, erklärt Michael Mewes, Leiter des Anleiheteams bei
J.P. Morgan Asset Management in Frankfurt.
Im letzten Jahr litten die Märkte vor allem erheblich unter der Unge-
wissheit über den Zeitpunkt und den Umfang der Drosselung des billigen
Geldes in den USA, was laut Mewes dieses Jahr jedoch weniger problematisch
sein dürfte. Dennoch scheint das Wachstum in den Schwellenländern wieder
stärker an das Wachstum in den Industrienationen gekoppelt zu sein. So
dürfte das anziehende Wachstum in den USA und Europa auch den Schwellen-
ländern Vorteile bescheren. „Entscheidend wird sein, sich auf Länder zu
konzentrieren, denen ein erfolgreicher Wandel gelingt, und die fundamen-
tale Verbesserungen als Folge zyklischer Anpassungen nutzen können“,
sagt Michael Mewes.
Bei Schwellenländer-Staatsanleihen in Hartwährung habe der Renditeanstieg
2013 in vielen Ländern attraktive Bewertungen geschaffen. Inzwischen seien
die technischen Faktoren aufgrund der reduzierten Anlegerpositionen
günstiger, zumal die Nettoemissionstätigkeit in diesem Jahr sogar negativ
ausfallen könnte, was ebenfalls unterstützend wirken sollte. Im derzeitigen
Umfeld präferiert Mewes Länder wie Indonesien oder Marokko, die weniger
stark auf steigende Renditen der US-Staatsanleihen reagieren: Auch Länder,
die direkt vom Wachstum der Industrienationen profitieren, wie beispiels-
weise Mexiko und Brasilien, sollten sich besser entwickeln, während roh-
stoffexportabhängige Länder tendenziell anfällig bleiben. In Anbetracht
der politischen Volatilität in Osteuropa bleibt diese Region aktuell
untergewichtet, was sie zuvor aus fundamentalen Überlegungen schon war.
Bei Lokalwährungsanleihen haben steigende Renditen und Kapitalabflüsse
ebenfalls zu attraktiven Bewertungen geführt. Nach dem deutlichen Anstieg
der Renditen und dem Abschwung der Währungen im Jahr 2013 sollte die
notwendige Anpassung zum großen Teil bereits stattgefunden haben.
Strukturell gesunde Währungen, die enger mit dem globalen Fertigungszyklus
und dem Wachstum der Industrieländer verbunden sind, sollten dabei am
besten abschneiden. Demgegenüber werden Währungen, die empfindlich auf
die Entwicklung der Rohstoffpreise und ausländische Kapitalzuflüsse
reagieren, weiter unter Druck stehen.
Michael Mewes, Leiter des Anleiheteams bei J.P. Morgan AM in Frankfurt
Für Schwellenländeranlagen war 2013, das chinesische Jahr der Schlange,
ein schwieriges Jahr, und zwar sowohl für Aktien als auch für Anleihen:
Die Märkte hatten Zeitpunkt und Auswirkung der Drosselung der lockeren
Geldpolitik durch die US-Notenbank falsch interpretiert. Da die mit dem
so genannten Tapering verbundene Nervosität die Anleger auch im Jahr
des Pferdes 2014 weiterhin begleiten könnte, erwarten die Experten von
J.P. Morgan Asset Management trotz positiver Aussichten eine höhere
Volatilität an den Märkten: „Die Bewertungen von Schwellenländeranleihen
erscheinen in nahezu allen Sektoren attraktiv, doch unserer Ansicht nach
sind einige der grundlegenderen Risiken noch nicht vollständig einge-
preist. So bleiben wir zunächst vorsichtig aufgestellt, sind aber über-
zeugt, dass sich eine Allokation in Risikoanlagen in diesem Jahr
auszahlen wird“, erklärt Michael Mewes, Leiter des Anleiheteams bei
J.P. Morgan Asset Management in Frankfurt.
Im letzten Jahr litten die Märkte vor allem erheblich unter der Unge-
wissheit über den Zeitpunkt und den Umfang der Drosselung des billigen
Geldes in den USA, was laut Mewes dieses Jahr jedoch weniger problematisch
sein dürfte. Dennoch scheint das Wachstum in den Schwellenländern wieder
stärker an das Wachstum in den Industrienationen gekoppelt zu sein. So
dürfte das anziehende Wachstum in den USA und Europa auch den Schwellen-
ländern Vorteile bescheren. „Entscheidend wird sein, sich auf Länder zu
konzentrieren, denen ein erfolgreicher Wandel gelingt, und die fundamen-
tale Verbesserungen als Folge zyklischer Anpassungen nutzen können“,
sagt Michael Mewes.
Bei Schwellenländer-Staatsanleihen in Hartwährung habe der Renditeanstieg
2013 in vielen Ländern attraktive Bewertungen geschaffen. Inzwischen seien
die technischen Faktoren aufgrund der reduzierten Anlegerpositionen
günstiger, zumal die Nettoemissionstätigkeit in diesem Jahr sogar negativ
ausfallen könnte, was ebenfalls unterstützend wirken sollte. Im derzeitigen
Umfeld präferiert Mewes Länder wie Indonesien oder Marokko, die weniger
stark auf steigende Renditen der US-Staatsanleihen reagieren: Auch Länder,
die direkt vom Wachstum der Industrienationen profitieren, wie beispiels-
weise Mexiko und Brasilien, sollten sich besser entwickeln, während roh-
stoffexportabhängige Länder tendenziell anfällig bleiben. In Anbetracht
der politischen Volatilität in Osteuropa bleibt diese Region aktuell
untergewichtet, was sie zuvor aus fundamentalen Überlegungen schon war.
Bei Lokalwährungsanleihen haben steigende Renditen und Kapitalabflüsse
ebenfalls zu attraktiven Bewertungen geführt. Nach dem deutlichen Anstieg
der Renditen und dem Abschwung der Währungen im Jahr 2013 sollte die
notwendige Anpassung zum großen Teil bereits stattgefunden haben.
Strukturell gesunde Währungen, die enger mit dem globalen Fertigungszyklus
und dem Wachstum der Industrieländer verbunden sind, sollten dabei am
besten abschneiden. Demgegenüber werden Währungen, die empfindlich auf
die Entwicklung der Rohstoffpreise und ausländische Kapitalzuflüsse
reagieren, weiter unter Druck stehen.
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Nach einer Seitwärtsbewegung im Jahr 2013 sollten sich Unternehmensan-
leihen aus Schwellenländern nun weniger volatil entwickeln, was auch
an der gestiegenen strategischen Beteiligung institutioneller Anleger
liegt. Das Volumen an Neuemissionen wird in etwa dem Niveau des
Vorjahres entsprechen, wobei es dennoch bei den Emittenten genau zu
differenzieren gelte. Insgesamt biete die Verschuldung der Unternehmen
in den Schwellenländern immer noch punktuell Anlass zur Sorge, sei aber
insgesamt niedriger als in den Industrienationen. Das Fazit von Michael
Mewes lautet entsprechend, dass aufgrund dieser Rahmenbedingungen
innerhalb der Anlageklasse der Schwellenländeranleihen eine dynamische
Vermögensallokation und die taktische Ausrichtung des Portfolios
entscheidend sein werde.
Ansteigen der Unternehmensgewinne in den Schwellenländern lässt
noch auf sich warten
Auch auf der Aktienseite hat sich 2013 – ganz im Sinne des chinesischen
Tierkreiszeichens der Schlange – als unsicher erwiesen: So neutralisierte
neben den Auswirkungen des Taperings der Gegenwind durch den nachlassenden
Gewinnzyklus die zunehmend günstigen absoluten und relativen Bewertungen
von Schwellenländeraktien. „Die langwierige Abschwächung der Unternehmens-
gewinne und Gewinnerwartungen in den Schwellenländern scheint zwar nach
wie vor zyklische und nicht strukturelle Ursachen zu haben, hält aber
länger als von uns erwartet an“, erklärt Tilmann Galler, Client Portfolio
Manager und Experte für Aktien der aufstrebenden Märkte bei J.P. Morgan
Asset Management. Denn obwohl die makroökonomischen ebenso wie die
Konsens-Erwartungen auf eine Verbesserung hindeuten, seien die Zeichen
des Aufschwungs doch noch recht schwach. „Das ist zwar ermutigend,
allerdings zeigen die Zahlen noch keine definitive Erholung an“,
so Galler.
Wandel oder Anpassung?
Die Marktreaktion auf die Tapering-Ankündigung der US-Notenbank zeigte
sowohl Elemente von Nichtdifferenzierung – also eine „Abstrafung“ der
gesamten Anlageklasse – als auch von Differenzierung derjenigen Länder,
die besonders anfällig für Veränderungen ausländischer Kapitalflüsse sind.
Einerseits legt laut Galler die Korrelation von Schwellenländeraktien mit
US-Staatsanleihen nahe, dass die Anleger das Tapering mit einer Straffung
der Geldpolitik gleichsetzten. Auf der anderen Seite wurde innerhalb der
Anlageklasse dann doch unterschieden und die anfälligsten Schwellenländer-
währungen zu Recht abgestraft. „Um in diesem Jahr bei der Länderauswahl
unter den Emerging Markets erfolgreich zu sein, muss man analysieren, wie
weit die Anpassung der einzelnen Schwellenländer fortgeschritten ist und
wo ein echter Wandel stattfindet“, betont der Experte. So haben die
Währungen von vier der „fragilen Fünf“, also der Länder mit defizitärer
Leistungsbilanz, bereits auf ein recht günstiges Niveau abgewertet und
die indische sowie die indonesische Rupie, die türkische Lira und der
südafrikanische Rand erscheinen im Vergleich zu unseren Schätzungen
ihres fundamentalen ‚fair values‘ nun günstig. Und selbst der brasiliani-
sche Real hat die massive Überbewertung der vergangenen zwei Jahre abgebaut.
Nichts desto trotz seien noch nicht bei allen Ländern die schlechten Nach-
richten vollständig eingepreist. Unter den „fragilen Fünf“ scheinen die
Reaktion der Geldpolitik und der Anpassungsprozess in Indien am günstigsten
zu sein, während die Leistungsbilanz, die Reservebildung und die Inflations-
trends in zwei anderen Ländern der Gruppe – nämlich der Türkei und Südafrika
– weniger vorteilhaft erscheinen.
Historisch günstige Bewertungen von Schwellenländeraktien
„Wir halten die Bewertungen sowohl auf absoluter als auch auf relativer
Basis nach wie vor für attraktiv. Das derzeitige Kurs-Buchwert-Verhältnis
von 1,4 hat ein Niveau erreicht, bei dem es in der Vergangenheit lohnend
war, zu investieren“, unterstreicht Galler. Und auch bei Betrachtung des
um zyklische Ausschläge bereinigten Kurs-Gewinn-Verhältnisses zeigt sich,
dass die Schwellenländer im unteren Bereich ihrer Bewertungsspannen
notieren. Laut dem Experten gilt es allerdings zu beachten, dass das
Tapering auch auf einem anderen Weg Auswirkungen haben könnte: „Wenn die
Drosselung der lockeren Geldpolitik Druck auf die Risikoaufschläge der
Schwellenländeranleihen ausübt, können die Kurs-Gewinn-Verhältnisse nur
schwer zulegen.“ Zudem sollten Anleger beachten, dass sich die Kapital-
flüsse massiv zugunsten von Aktien der Industrieländer verschoben haben.
So ist Tilmann Gallers Fazit, dass Anleger statt die Schwellenländer
ganz zu meiden versuchen sollten zu verstehen, wo sie dank günstiger
Bewertungen dafür belohnt werden, mehr Risiko einzugehen.
Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
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