14.05.2025 07:08
17.01.2022
PGIM Fixed Income | Dynamik im Immobilienmarkt beeinflusst CLO-Emissionen
Köln, den 17.01.2022 (Investmentfonds.de) -
Gabriel Rivera, Portfoliomanager bei PGIM Fixed Income und
Edwin Wilches, Portfoliomanager bei PGIM Fixed Income
Dynamik im Immobilienmarkt beeinflusst CLO-Emissionen
"Der Markt für Collateral Loan Obligations (CLO) sah eine solide Emissionstätigkeit und Nachfrage, was hauptsächlich auf Refinanzierungs- und Rücksetzungs- emissionen zurückzuführen ist, wohingegen das Nettowachstum eher moderat ausgefallen ist. Emissionsvolumen und Nachfrage bleiben stabil. Interessanter ist ein Blick auf den Immobilienmarkt, der die Grundlage für besicherte Wertpapiere darstellt. Hier gibt es deutliche Unterschiede innerhalb der Sektoren und Sub-Assetklassen.
Das große Angebot an Neuemissionen in Höhe von rund 450 Mrd. US-Dollar in den USA und etwa 100 Mrd. Euro in Europa hat dafür gesorgt, dass sich die Spreads in einem geringen Schwankungsbereich bewegen. Die US-Geldhäuser beteiligen sich aktiv an Anleihen, da sie weiterhin liquide Mittel aus ihren Einlagen abschöpfen.
Es ist davon auszugehen, dass sich die Spreads weiterhin in einer bestimmten Bandbreite bewegen werden. Das Tapering der US-Notenbank könnte zwar zu einer Ausweitung der Spreads führen, doch dürfte ein solches Szenario mit einer geringeren Emissionstätigkeit einhergehen. Die Ausweitung sollte sich also in Grenzen halten.
Was die Ausfälle bei fremdfinanzierten Krediten betrifft, so könnte 2021 das Jahr mit den wenigsten Ausfällen in diesem Jahrzehnt werden. Dennoch bleiben wir in Hinblick auf Rückzahlungsquoten vorsichtig, für den Fall, dass Ausfälle doch zunehmen sollten. Die strukturellen Schutzmechanismen der AAA- und AA-CLO-Tranchen dürften diese gut vor potenziellen Verlusten schützen.
Wertsteigerung im Logistiksektor, Verluste im Hotel-, Büro und Retailsektor
Die Wertsteigerung von Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) -Immobilien seit Anfang 2020 war für die Immobilienklassen Industrie (unterstützt durch Last-Mile-Logistik) und Selfstorage, die beide um mehr als 40 % zugelegt haben, schlichtweg erstaunlich. Der Wertzuwachs bei Mehrfamilienhäusern und Einkaufszentren war mit 13 % und 6 % solide, während Beherbergungsbetriebe, Bürogebäude und Einkaufszentren um -4 %, -6 % bzw. -13 % an Wert verloren haben.
Obwohl die Ausfallraten im Hotel- und im Einzelhandels- sektor nach wie vor hoch sind, verbessern sie sich im Quartalsvergleich zunehmend. Wir beobachten weiterhin den Bürosektor im Hinblick auf eine grundsätzliche Verschiebung der Flächennutzung aufgrund der langwierigen Home-Office-Verlagerungen. Wegen der für den Sektor typischen langen Mietvertragslaufzeiten ist dies jedoch ein Problem auf lange Sicht.
Die Kapitalisierungsspreads liegen insgesamt über den Durchschnittswerten der letzten vier Jahre (mit Ausnahme von Mehrfamilienhäusern und Industrieimmobilien, die auf ihrem Durchschnittsniveau liegen). Dies verschafft den Bewertungen einen gewissen Puffer, falls die Nettobetriebserträge von nun an sinken sollten.
Wir gehen davon aus, dass sich die Spreads für AAA-Papiere und Einzelkreditnehmer weiterhin innerhalb der Bandbreite bewegen und dem Beispiel der Investment Grade-Unternehmensanleihen folgen werden. Was Residential Mortgage Backed Securities (Kreditpapiere auf Hypotheken-Verbriefungen) betrifft, so haben sich Wohnimmobilien von heiß zu heißer entwickelt. Der S&P CoreLogic Case Shiller-Index zeigt bis Juni einen Anstieg der Hauspreise um 18,6 % im Jahresvergleich.
Fazit: Die Auswirkungen der Corona-Pandemie sind vielfältig. Sie wirken sich einerseits durch die Zentralbankpolitik auf die Spreads von besicherten Krediten aus. Andererseits ist Bewegung in den Immobilienmarkt selbst gekommen, dessen Objekte als Besicherung der Kredite dienen. Die Pandemie hat bereits davor bestehende Trends noch einmal deutlich verstärkt und damit für Verwerfungen auf dem gewerblichen Immobilienmarkt gesorgt. Der steile Anstieg von E-Commerce hat die Nachfrage nach Logistik und Lagerimmobilien stark erhöht, während klassische Retail-Immobilien und Warenhäuser in Schwierigkeiten sind. Der Bürosektor ist unter Druck geraten, da die langfristigen Auswirkungen von Homeoffice auf die Zukunft der Arbeitswelt unklar sind.
Disclaimer Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder (PGIM Fixed Income). Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar (PGIM Fixed Income)
Rechtlicher Hinweis: Alle Angaben und Links in diesem Dienst wurden sorgfältig nach bestem Wissen und Gewissen zusammengestellt. Für die Richtigkeit der Informationen und Inhalte der Links wird jedoch keine Gewähr übernommen. Keine der Informationsangaben ist als Werbung oder Angebot zu verstehen. Bitte fordern Sie für jede (Geld-) Anlageentscheidung den jeweils gültigen Verkaufsprospekt und Geschäftsbericht sowie die wesentlichen Anlegerinformationen (KIID)an und vereinbaren einen Beratungstermin mit einem professionellen Anlageberater Ihrer Wahl.
Gabriel Rivera, Portfoliomanager bei PGIM Fixed Income und
Edwin Wilches, Portfoliomanager bei PGIM Fixed Income
Dynamik im Immobilienmarkt beeinflusst CLO-Emissionen
"Der Markt für Collateral Loan Obligations (CLO) sah eine solide Emissionstätigkeit und Nachfrage, was hauptsächlich auf Refinanzierungs- und Rücksetzungs- emissionen zurückzuführen ist, wohingegen das Nettowachstum eher moderat ausgefallen ist. Emissionsvolumen und Nachfrage bleiben stabil. Interessanter ist ein Blick auf den Immobilienmarkt, der die Grundlage für besicherte Wertpapiere darstellt. Hier gibt es deutliche Unterschiede innerhalb der Sektoren und Sub-Assetklassen.
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Das große Angebot an Neuemissionen in Höhe von rund 450 Mrd. US-Dollar in den USA und etwa 100 Mrd. Euro in Europa hat dafür gesorgt, dass sich die Spreads in einem geringen Schwankungsbereich bewegen. Die US-Geldhäuser beteiligen sich aktiv an Anleihen, da sie weiterhin liquide Mittel aus ihren Einlagen abschöpfen.
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Es ist davon auszugehen, dass sich die Spreads weiterhin in einer bestimmten Bandbreite bewegen werden. Das Tapering der US-Notenbank könnte zwar zu einer Ausweitung der Spreads führen, doch dürfte ein solches Szenario mit einer geringeren Emissionstätigkeit einhergehen. Die Ausweitung sollte sich also in Grenzen halten.
Was die Ausfälle bei fremdfinanzierten Krediten betrifft, so könnte 2021 das Jahr mit den wenigsten Ausfällen in diesem Jahrzehnt werden. Dennoch bleiben wir in Hinblick auf Rückzahlungsquoten vorsichtig, für den Fall, dass Ausfälle doch zunehmen sollten. Die strukturellen Schutzmechanismen der AAA- und AA-CLO-Tranchen dürften diese gut vor potenziellen Verlusten schützen.
Wertsteigerung im Logistiksektor, Verluste im Hotel-, Büro und Retailsektor
Die Wertsteigerung von Commercial Mortgage-Backed Securities (CMBS) -Immobilien seit Anfang 2020 war für die Immobilienklassen Industrie (unterstützt durch Last-Mile-Logistik) und Selfstorage, die beide um mehr als 40 % zugelegt haben, schlichtweg erstaunlich. Der Wertzuwachs bei Mehrfamilienhäusern und Einkaufszentren war mit 13 % und 6 % solide, während Beherbergungsbetriebe, Bürogebäude und Einkaufszentren um -4 %, -6 % bzw. -13 % an Wert verloren haben.
Obwohl die Ausfallraten im Hotel- und im Einzelhandels- sektor nach wie vor hoch sind, verbessern sie sich im Quartalsvergleich zunehmend. Wir beobachten weiterhin den Bürosektor im Hinblick auf eine grundsätzliche Verschiebung der Flächennutzung aufgrund der langwierigen Home-Office-Verlagerungen. Wegen der für den Sektor typischen langen Mietvertragslaufzeiten ist dies jedoch ein Problem auf lange Sicht.
Die Kapitalisierungsspreads liegen insgesamt über den Durchschnittswerten der letzten vier Jahre (mit Ausnahme von Mehrfamilienhäusern und Industrieimmobilien, die auf ihrem Durchschnittsniveau liegen). Dies verschafft den Bewertungen einen gewissen Puffer, falls die Nettobetriebserträge von nun an sinken sollten.
Wir gehen davon aus, dass sich die Spreads für AAA-Papiere und Einzelkreditnehmer weiterhin innerhalb der Bandbreite bewegen und dem Beispiel der Investment Grade-Unternehmensanleihen folgen werden. Was Residential Mortgage Backed Securities (Kreditpapiere auf Hypotheken-Verbriefungen) betrifft, so haben sich Wohnimmobilien von heiß zu heißer entwickelt. Der S&P CoreLogic Case Shiller-Index zeigt bis Juni einen Anstieg der Hauspreise um 18,6 % im Jahresvergleich.
Fazit: Die Auswirkungen der Corona-Pandemie sind vielfältig. Sie wirken sich einerseits durch die Zentralbankpolitik auf die Spreads von besicherten Krediten aus. Andererseits ist Bewegung in den Immobilienmarkt selbst gekommen, dessen Objekte als Besicherung der Kredite dienen. Die Pandemie hat bereits davor bestehende Trends noch einmal deutlich verstärkt und damit für Verwerfungen auf dem gewerblichen Immobilienmarkt gesorgt. Der steile Anstieg von E-Commerce hat die Nachfrage nach Logistik und Lagerimmobilien stark erhöht, während klassische Retail-Immobilien und Warenhäuser in Schwierigkeiten sind. Der Bürosektor ist unter Druck geraten, da die langfristigen Auswirkungen von Homeoffice auf die Zukunft der Arbeitswelt unklar sind.
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Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder (PGIM Fixed Income). Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar (PGIM Fixed Income)
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Quelle: Investmentfonds.de
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