07.08.2025 23:51
12.04.2010
FranklinTempleton: Lage bezüglich Staatsanleihen weniger angespannt
Köln, den 12.04.2010 (Investmentfonds.de) -
Zur Lage globaler Staatsanleihen geben Dr. Michael Hasenstab,
Fondsmanager des Templeton Global Bond Fund, und seine Kollegen
des Global Fixed Income Teams einen informativen Rück- und
Ausblick auf die internationalen Rentenmärkte:
Am 4. März, einen Tag nach der Ankündigung von
Einsparungen in Höhe von 4,8 Mrd. Euro – dem dritten
Sparpaket in den letzten drei Monaten – legte
Griechenland eine 10-Jahres-Anleihe mit einem Volumen
von 5 Mrd. Euro auf. Die Emission war dreifach
überzeichnet, was zeigte, dass die Angst vor einem
Zahlungsausfall des Landes nachließ. Nachdem andere
europäische Länder (wie auch die Europäische
Kommission und die Europäische Zentralbank) die
griechischen Sparmaßnahmen lobten, ist es eher
wahrscheinlich, dass Griechenland in den kommenden
Monaten in der Lage sein wird, seinen Finanzbedarf zu
decken. Diese Entspannung an den europäischen
Rentenmärkten zeigte sich auch darin, dass die Spanne
zwischen griechischen Anleihen und deutschen
Bundespapieren enger wurde. Die Spannen für die
Staatsanleihen anderer gefährdeter Euro-Länder hatten
zwar noch nicht das gleiche Niveau erreicht, doch auch
dort gab es Anzeichen dafür, dass sich die Lage in der
ersten Märzhälfte stabilisiert.
Die neuen Anleihen sind allerdings mit 6,4 % zu verzinsen.
Griechenland musste also eine hohe Risikoprämie zahlen
und hat noch einige Hürden zu bewältigen. Die März-
Emission macht weniger als ein Zehntel der 53 Mrd. Euro
aus, die Griechenland möglicherweise noch dieses Jahr
aufnehmen muss, um seine Schulden zurückzuzahlen und
das enorme Haushaltsdefizit abzudecken. 20 Mrd. Euro
werden noch vor Ende Mai fällig. Außerdem steht vielleicht
auch eine Phase erheblichen sozialen Unfriedens bevor,
die, wenn sie nicht vorsichtig gemanagt wird, unerwünschte
Aufmerksamkeit auf das Land lenken könnte. Davon
abgesehen drohen unter Umständen weitere Abwertungen
der griechischen Staatsanleihen durch die Rating-Agenturen.
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Griechenland, aber auch Europa insgesamt, steht vor weiteren Herausforderungen (vgl. dazu den Abschnitt „Aussichten für Europa“). Dennoch ist es relativ ermutigend, wie weit es gelungen ist, die Schuldenprobleme eines einzelnen Landes zu umgehen, da es zeigt, dass die Anleger bei der Auswahl genauer hinsehen, als man vielleicht vermutet hätte. Unter den europäischen Schwellenländern hat Ungarn (mithilfe des Internationalen Währungsfonds und der Europäischen Union) im vergangenen Jahr konkrete Schritte unternommen, um den Staatshaushalt zu verbessern. Dadurch wurde sichergestellt, dass sich die Lage der ungarischen Staatsanleihen in der jüngsten Krise wesentlich weniger stark verschlechterte als in Griechenland. Auch die Sorge, dass Dubais Probleme zum Ende des letzten Jahres auf andere Rentenmärkte übergreifen könnten, hat sich nicht bewahrheitet. Die bisherige Sicht der Märkte auf die Schuldenprobleme von Ländern wie Griechenland, die relativ guten Treasury- Renditen und CDS-Zinssätze spricht eher dafür, dass die Märkte über die Haushaltsdefizite in den USA hinweggehen. Die USA profitieren nach wie vor vom Status des US-Dollar als Reservewährung. Schwellenländer und Öl exportierende Länder investieren weiterhin in großem Umfang in US-Dollar (häufig, um der Aufwertung ihrer eigenen Währungen entgegenzuwirken). In risikoscheuen Zeiten gilt der US-Dollar immer noch weltweit als die sicherste Zuflucht. Somit ist es den USA gelungen, ihr Haushaltdefizit zu günstigen Zinsen zu finanzieren. Hinzu kommt, dass die Märkte vielleicht glauben, dass – wie in der Vergangenheit – auf die Rezession in den USA eine Phase kräftigen Wachstums folgt. Diese könnte das Defizit erheblich reduzieren, so wie es die Regierung Obama prognostiziert. Wegen der Rekord-Haushaltsdefizite beurteilen wir die längerfristigen Aussichten für die USA allerdings etwas skeptischer. Das Haushaltsamt des Kongresses (CBO) schätzt das Defizit des Bundeshaushalts in diesem Jahr auf etwa 1,4 Billionen US-Dollar. Die Regierung Obama hat Haushaltsentwürfe vorgelegt, die von einem noch höheren Haushaltsdefizit ausgehen: 1,56 Billionen US-Dollar im laufenden Haushaltsjahr, was etwa 10,6 % des BIP entspricht. Die Regierung rechnet damit, dass das Defizit bis 2015 auf 3,9 % zurückgeht. Dennoch könnten sowohl die Zahlen des CBO als auch die der Regierung in den kommenden zwei Jahren berechtigten Grund zur Sorge geben. Die USA wie auch andere entwickelte Länder scheinen sich auf einem sehr schmalen Grat zu bewegen. Es könnte durchaus sein, dass die hohen Staatsausgaben die Konjunktur wieder in Schwung bringen, was dazu beitragen würde, dass die Haushaltsdefizite schrumpfen und sich wieder trendgemäßes Wachstum einstellt. Sollte dies der Fall sein, so wird es allerdings mehr Wettbewerb um das Kapital geben. Es könnte sein, dass sich die Anleger dann nicht mehr mit den Schatzpapierrenditen zufrieden geben, die bislang nur geringfügig erhöht wurden. Allerdings könnte es auch sein, dass die durch Defizite finanzierten Konjunkturanreize für eine Volkswirtschaft wie die USA nicht ausreichen, um den Effekten des Schuldenabbaus entgegenzuwirken. Das würde heißen, dass die Ausgaben der Privathaushalte nicht stark genug steigen und die Staatshaushalte länger als erwartet hohe Defizite aufweisen. Rückkehr zur Normalität Und dennoch scheinen Länder wie Großbritannien und die USA in der Lage zu sein, ständig Anleger anzuziehen. Die Märkte haben schon wesentlich höhere Defizite finanziert als die, welche Großbritannien und die USA vorsehen. Das beste Beispiel dafür ist Japan. Es könnte sein, dass die emittierenden Staaten höhere Renditeaufschläge anbieten müssen, insbesondere wenn die Zentralbanken die Nothilfemaßnahmen für den Finanzsektor zurückfahren. Jegliche Anzeichen für ein Abklingen der schlimmsten Phase der 2008 begonnenen Krise und der Rückkehr zu „normaleren“ Finanzmarktbedingungen dürften jedoch insgesamt allen Parteien zugute kommen. Die US-Bundesregierung hat eine Reihe von Hilfsprogrammen für den Banksektor erfolgreich durchgeführt und die meisten großen Finanzinstitute haben ihre TARP-Kredite inzwischen voll zurückgezahlt. Großbritannien hat sein Programm der „quantitativen Lockerung“ vorerst eingestellt, die US-Federal Reserve (Fed) wird demnächst den Ankauf von Staatsanleihen und MBS-Papieren beenden, und die Europäische Zentralbank (EZB) ist dabei, ihr Programm billiger Kredite für Geschäftsbanken abzuwickeln. Anfang März kündigte die EZB an, nächsten Monat wieder zum normalen Tender-Verfahren für 3-Monats-Refinanzierungen für Banken zurückzukehren, worin sich zeigt, dass die EZB den Zustand des Systems nicht mehr für bedenklich hält. Einige Wochen zuvor hatte die Fed angekündigt, sie werde den Diskontsatz erhöhen, zu dem sich Geschäftsbanken bei der Zentralbank refinanzieren, und zwar von 0,5 % auf 0,75 %. Damit entspricht die Spanne gegenüber dem Fed-Fund-Satz wieder eher der üblichen Höhe. Die chinesischen Behörden haben die Mindestreservesätze für Banken erhöht. Bei allen diesen Maßnahmen handelt es sich eher um technisches Liquiditätsmanagement als um eine restriktivere Geldpolitik. Die Fed hat deutlich hervorgehoben, dass diese letzten Anpassungen keine Änderung der Einschätzung der Konjunktur- bzw. geldpolitischen Aussichten darstellen. Trotz jüngster Verbesserungen bei den Arbeitslosenzahlen und Anzeichen dafür, dass der Wohnimmobiliensektor sich bald stabilisieren könnte, ist die Konjunkturerholung in den USA weiterhin fragil. Manche Beobachter befürchten, dass das Einstellen der quantitativen Lockerung und anderer Notfallprogramme durch die Zentralbanken dazu führt, dass die Hypothekenzinsen kräftig steigen, die Wohnhauspreise fallen und das Kreditangebot knapp wird. Die Zinserhöhungen werden vielleicht weniger dramatisch ausfallen als von manchen befürchtet. Außerdem könnten sie durch eine bessere Lage am Arbeitsmarkt ausgeglichen werden. Aber diese Besserung steht noch ganz am Anfang. Die US-Zentralbank hat eine doppelte Aufgabe: die Beschäftigung zu steigern und die Inflation zu minimieren. Die Arbeitslosenquote liegt noch nahe 10 % und die Kerninflation ist niedrig. Amerikas zweitrangige Banken kämpfen weiter mit Problemen. All dies scheint darauf hinzudeuten, dass der Fed-Funds-Rate wahrscheinlich nicht so bald erhöht werden wird. In der Eurozone ist es ähnlich: Die Märkte erwarten vor dem nächsten Jahr keinen Anstieg der Kurzläuferzinsen. Eine „echte“ restriktive Geldpolitik (die ebenfalls einen Rückkehr zur vor der Krise gegebenen „Normalität“ darstellt) findet man im Raum Asien-Pazifik, wo die Leitzinsen in Australien, Malaysia und Vietnam in den letzten Wochen angehoben wurden.
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Ausblick auf die internationalen Rentenmärkte:
Am 4. März, einen Tag nach der Ankündigung von
Einsparungen in Höhe von 4,8 Mrd. Euro – dem dritten
Sparpaket in den letzten drei Monaten – legte
Griechenland eine 10-Jahres-Anleihe mit einem Volumen
von 5 Mrd. Euro auf. Die Emission war dreifach
überzeichnet, was zeigte, dass die Angst vor einem
Zahlungsausfall des Landes nachließ. Nachdem andere
europäische Länder (wie auch die Europäische
Kommission und die Europäische Zentralbank) die
griechischen Sparmaßnahmen lobten, ist es eher
wahrscheinlich, dass Griechenland in den kommenden
Monaten in der Lage sein wird, seinen Finanzbedarf zu
decken. Diese Entspannung an den europäischen
Rentenmärkten zeigte sich auch darin, dass die Spanne
zwischen griechischen Anleihen und deutschen
Bundespapieren enger wurde. Die Spannen für die
Staatsanleihen anderer gefährdeter Euro-Länder hatten
zwar noch nicht das gleiche Niveau erreicht, doch auch
dort gab es Anzeichen dafür, dass sich die Lage in der
ersten Märzhälfte stabilisiert.
Die neuen Anleihen sind allerdings mit 6,4 % zu verzinsen.
Griechenland musste also eine hohe Risikoprämie zahlen
und hat noch einige Hürden zu bewältigen. Die März-
Emission macht weniger als ein Zehntel der 53 Mrd. Euro
aus, die Griechenland möglicherweise noch dieses Jahr
aufnehmen muss, um seine Schulden zurückzuzahlen und
das enorme Haushaltsdefizit abzudecken. 20 Mrd. Euro
werden noch vor Ende Mai fällig. Außerdem steht vielleicht
auch eine Phase erheblichen sozialen Unfriedens bevor,
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Die bisherige Sicht der Märkte auf die Schuldenprobleme von Ländern wie Griechenland, die relativ guten Treasury- Renditen und CDS-Zinssätze spricht eher dafür, dass die Märkte über die Haushaltsdefizite in den USA hinweggehen. Die USA profitieren nach wie vor vom Status des US-Dollar als Reservewährung. Schwellenländer und Öl exportierende Länder investieren weiterhin in großem Umfang in US-Dollar (häufig, um der Aufwertung ihrer eigenen Währungen entgegenzuwirken). In risikoscheuen Zeiten gilt der US-Dollar immer noch weltweit als die sicherste Zuflucht. Somit ist es den USA gelungen, ihr Haushaltdefizit zu günstigen Zinsen zu finanzieren. Hinzu kommt, dass die Märkte vielleicht glauben, dass – wie in der Vergangenheit – auf die Rezession in den USA eine Phase kräftigen Wachstums folgt. Diese könnte das Defizit erheblich reduzieren, so wie es die Regierung Obama prognostiziert. Wegen der Rekord-Haushaltsdefizite beurteilen wir die längerfristigen Aussichten für die USA allerdings etwas skeptischer. Das Haushaltsamt des Kongresses (CBO) schätzt das Defizit des Bundeshaushalts in diesem Jahr auf etwa 1,4 Billionen US-Dollar. Die Regierung Obama hat Haushaltsentwürfe vorgelegt, die von einem noch höheren Haushaltsdefizit ausgehen: 1,56 Billionen US-Dollar im laufenden Haushaltsjahr, was etwa 10,6 % des BIP entspricht. Die Regierung rechnet damit, dass das Defizit bis 2015 auf 3,9 % zurückgeht. Dennoch könnten sowohl die Zahlen des CBO als auch die der Regierung in den kommenden zwei Jahren berechtigten Grund zur Sorge geben. Die USA wie auch andere entwickelte Länder scheinen sich auf einem sehr schmalen Grat zu bewegen. Es könnte durchaus sein, dass die hohen Staatsausgaben die Konjunktur wieder in Schwung bringen, was dazu beitragen würde, dass die Haushaltsdefizite schrumpfen und sich wieder trendgemäßes Wachstum einstellt. Sollte dies der Fall sein, so wird es allerdings mehr Wettbewerb um das Kapital geben. Es könnte sein, dass sich die Anleger dann nicht mehr mit den Schatzpapierrenditen zufrieden geben, die bislang nur geringfügig erhöht wurden. Allerdings könnte es auch sein, dass die durch Defizite finanzierten Konjunkturanreize für eine Volkswirtschaft wie die USA nicht ausreichen, um den Effekten des Schuldenabbaus entgegenzuwirken. Das würde heißen, dass die Ausgaben der Privathaushalte nicht stark genug steigen und die Staatshaushalte länger als erwartet hohe Defizite aufweisen. Rückkehr zur Normalität Und dennoch scheinen Länder wie Großbritannien und die USA in der Lage zu sein, ständig Anleger anzuziehen. Die Märkte haben schon wesentlich höhere Defizite finanziert als die, welche Großbritannien und die USA vorsehen. Das beste Beispiel dafür ist Japan. 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Trotz jüngster Verbesserungen bei den Arbeitslosenzahlen und Anzeichen dafür, dass der Wohnimmobiliensektor sich bald stabilisieren könnte, ist die Konjunkturerholung in den USA weiterhin fragil. Manche Beobachter befürchten, dass das Einstellen der quantitativen Lockerung und anderer Notfallprogramme durch die Zentralbanken dazu führt, dass die Hypothekenzinsen kräftig steigen, die Wohnhauspreise fallen und das Kreditangebot knapp wird. Die Zinserhöhungen werden vielleicht weniger dramatisch ausfallen als von manchen befürchtet. Außerdem könnten sie durch eine bessere Lage am Arbeitsmarkt ausgeglichen werden. Aber diese Besserung steht noch ganz am Anfang. Die US-Zentralbank hat eine doppelte Aufgabe: die Beschäftigung zu steigern und die Inflation zu minimieren. Die Arbeitslosenquote liegt noch nahe 10 % und die Kerninflation ist niedrig. Amerikas zweitrangige Banken kämpfen weiter mit Problemen. All dies scheint darauf hinzudeuten, dass der Fed-Funds-Rate wahrscheinlich nicht so bald erhöht werden wird. In der Eurozone ist es ähnlich: Die Märkte erwarten vor dem nächsten Jahr keinen Anstieg der Kurzläuferzinsen. Eine „echte“ restriktive Geldpolitik (die ebenfalls einen Rückkehr zur vor der Krise gegebenen „Normalität“ darstellt) findet man im Raum Asien-Pazifik, wo die Leitzinsen in Australien, Malaysia und Vietnam in den letzten Wochen angehoben wurden.
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Quelle: Investmentfonds.de
Disclaimer: Diese Meldung ist keine Empfehlung zu einer Fondsanlage und keine individuelle Anlageberatung. Vor jeder Geldanlage in Fonds sollte man sich über Chancen und Risiken beraten und aufklären lassen. Der Wert von Anlagen sowie die mit ihnen erzielten Erträge können sowohl sinken als auch steigen. Unter Umständen erhalten Sie Ihren Anlagebetrag nicht in voller Höhe zurück. Die in diesem Kommentar enthaltenen Informationen stellen weder eine Anlageempfehlung noch ein Angebot oder eine Aufforderung zum Handel mit Anteilen an Wertpapieren oder Finanzinstrumenten dar.
Risikohinweis: Die Ergebnisse der Vergangenheit sind keine Garantie für künftige Ergebnisse. Die Aussagen einer bestimmten Person geben deren persönliche Einschätzung wieder. Die zur Verfügung gestellten Informationen erheben keinen Anspruch auf Vollständigkeit und stellen keine Beratung dar.
