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02.09.2026
First Sentier Group | Was der koreanische Aktienmarkt mit der Tour de France gemein hat
Mike Gallagher, Investmentspezialist bei FSSA Investment Managers
Investmentfonds.de - Frankfurt, 02.09.2026 - Im Juli dieses Jahres gingen zwei große Spektakel im Abstand von nur wenigen Tagen zu Ende. Das erste war das berühmteste Radrennen der Welt, die Tour de France. Das zweite spielte sich in Seoul ab, wo der stärkste Aktienboom in der jüngeren Geschichte eines großen Marktes seine Korrektur erlebte: Ein Index, der sich in vierzehn Monaten fast verdreifacht hatte, fiel innerhalb von fünf Wochen um rund ein Drittel; mehr als eine Million gehebelte Konten erhielten Nachschussforderungen; und ein Minister entschuldigte sich für die Schäden, die durch Finanzprodukte entstanden waren, die seine Aufsichtsbehörde im Frühjahr genehmigt hatte.
Das „FSSA Global Emerging Markets Focus“-Portfolio hält die beiden Unternehmen, die im Mittelpunkt des zweiten Spektakels stehen. Samsung Electronics und SK Hynix bilden das Herzstück des koreanischen Marktes und machen zusammen etwa die Hälfte seines Wertes aus.
Als wir Anfang des Jahres über diese Positionen schrieben, hatten wir unsere Positionen angesichts einer Euphorie, die wir nicht teilen konnten, reduziert. Wir behaupten nicht, den Wendepunkt vorhergesehen zu haben, aber wir nutzten die Gelegenheit, unsere Bestände an neu attraktiven Einstiegspunkten in bescheidenem Umfang wieder aufzustocken. Doch der Grund, warum wir dieses Thema so bald erneut aufgreifen, ist, dass der Juli eine umfassendere Lektion über die Struktur moderner Märkte geboten hat, und die Parallelen zur Tour de France sind äußerst erhellend, wie Mike Gallagher, Investmentspezialist bei FSSA Investment Managers, in einem aktuellen Kommentar schreibt:
Unterschiedliche Motivationen und Regeln
Für den Laien sieht die Tour auf den ersten Blick wie ein einziger Wettkampf aus, in Wirklichkeit handelt es sich jedoch um mehrere gleichzeitig stattfindende Wettbewerbe, bei denen jeweils Trikots in unterschiedlichen Farben als Preis winken. Auch Märkte sind besser als Ökosysteme zu verstehen und nicht als eine einzige Masse. Die Teilnehmer agieren mit unterschiedlichen Anreizen, Einschränkungen, Mandaten und Zeithorizonten. Multi-Manager-Hedgefonds halten sich an strenge Risikolimits und werden zu Zwangsverkäufern, wenn sich Positionen gegen sie entwickeln. Optionshändler handeln mit Kontrakten, die noch am selben Nachmittag auslaufen, und generieren Kapitalflüsse, ohne über den Börsenschluss hinaus zu blicken. Momentum-basierte Algorithmen beschleunigen das, was sich ohnehin schon bewegt. Indexfonds kaufen, was auch immer das Regelwerk vorschreibt – zum Marktpreis und in dem Umfang, den die Zuflüsse diktieren. Privatanleger, die sich zunehmend in Online-Communities organisieren, lassen sich in Scharen von der Begeisterung mitreißen. Und irgendwo in der Menge befinden sich die fundamental orientierten Anleger, die auf die Gesamtwertung aus sind: den kumulierten Unternehmenswert, der sich über Jahre hinweg aufbaut. Wenn sich ein Aktienkurs heftig bewegt, ist der Instinkt, zu fragen, was der Markt weiß. Aber vielleicht lautet die bessere Frage: Welches Rennen ist gerade vorbeigezogen?Windschattenfahren
Der Peloton und die physikalischen Gesetze, die in dieser Gruppe wirken, sagen noch mehr über moderne Märkte aus als die Trikots. Ein Fahrer, der sich in das Feld einreiht, profitiert vom Windschatten und verbraucht etwa ein Drittel weniger Energie als einer, der alleine fährt. Deshalb gibt es das Feld überhaupt. Doch das hat eine Kehrseite: Die Fahrer in der Mitte des Pelotons bestimmen nicht das Tempo – dieses wird von einer Handvoll Fahrern an der Spitze vorgegeben. In Korea waren in diesem Frühjahr viele derjenigen an der Spitze des Pelotons Privatanleger, die mit doppelt gehebelten, auf einzelne Aktien ausgerichteten ETFs handelten, die erst wenige Wochen zuvor aufgelegt worden waren. Inzwischen haben sich die Märkte zwei Jahrzehnte lang darauf eingestellt, sich im Windschatten zu bewegen. Mit dem Aufkommen passiver Anlageinstrumente wird das Mechanische zur Mehrheit – und es nimmt das Tempo an, das die Straße vorgibt. Das Ergebnis ist ein Markt, in dem eine immer größere Gruppe in den Windschatten gezogen wird und eine immer aufgeregtere Gruppe von Privatanlegern das Tempo des Feldes bestimmt.Der Sturz
Im Radsport gibt es einen Ausdruck dafür, wie Katastrophen beginnen: „A touch of wheels“. Ein Fahrer streift einen anderen, und schon stürzen fünfzig, von denen die meisten nichts falsch gemacht haben – außer, dass sie mit hoher Geschwindigkeit dicht beieinander gefahren sind. Der Hebeleffekt bildet dies an den Märkten nach. Im Juli berührten sich die Räder. Ein Wertpapierhaus senkte seinen Ausblick für Speicherchips, die Zentralbank hob die Zinsen an und die Aufsichtsbehörde verschärfte die Auflagen. Es kam zu einer Massenpanik. Der KOSPI fiel gegenüber seinem Juni-Höchststand um rund ein Drittel, und der größte Hebelfonds, der SK Hynix nachbildet, verlor im gleichen Zeitraum mehr als 80 % seines Wertes. Bis Mitte Juli hatten mehr als 1,2 Millionen Hebelkonten die Margin-Call-Schwellenwerte erreicht, und viele Anleger mussten die Zwangsschließung ihrer Konten hinnehmen. Unterdessen meldete SK Hynix selbst Rekordgewinne.Das Teamauto und der Sponsor
Im Radsport zieht das Gelbe Trikot den Sponsor an, der das Budget finanziert, und daraus werden die Domestiques (Hilfsfahrer) bezahlt, um das nächste Gelbe Trikot zu verteidigen. Erfolg verschafft die Mittel für zukünftigen Erfolg. An den Märkten gilt derselbe Kreislauf: Ein hoher Aktienkurs geht direkt mit niedrigeren Eigenkapitalkosten einher und kann eine echte Wettbewerbswaffe sein. Tesla bleibt ein Paradebeispiel. Im Jahr 2020 stieg der Aktienkurs um das Siebenfache, und das Unternehmen nahm in dieser Euphorie rund 12 Milliarden US-Dollar an neuem Eigenkapital ein – fast kostenloses Geld für echte Fabriken.5 Im Dezember desselben Jahres nahm das Indexkomitee des S&P DJI das Unternehmen in den S&P 500 auf, woraufhin jeder Indexfonds auf der Welt zu einem zwangsläufigen Käufer wurde, zu welchem Preis auch immer dieser in der Aufregung festgelegt worden war. SpaceX wiederholte dieses Muster im Juni 2026 in noch größerem Maßstab, wobei Nasdaq und FTSE Russell ihre Zulassungsregeln umschrieben, um die Aufnahme des Unternehmens innerhalb weniger Tage nach der Notierung zu ermöglichen.6 Ein ehrlicher fundamentaler Investor vertritt beide Standpunkte zugleich: Preise richten sich letztendlich nach dem Wert eines Unternehmens, aber der Wert ist nicht unempfindlich gegenüber den Preisen.Fahren um die Gesamtwertung
Der langfristige Cashflow kommt im Investmentbereich dem Newtonschen Gesetz am nächsten. Die Marktstimmung kann ihn zwar über lange Zeiträume hinweg aus dem Blickfeld verdrängen, aber sie kann ihn nicht außer Kraft setzen. Am auffälligsten ist die aktuelle Amplitude der Kursschwankungen um diesen Wert herum. Ein Peloton, in dem sich die Windschattenmasse verdoppelt hat und die Spitze durch Hebelwirkung vorangetrieben wird, bewegt sich in beide Richtungen schneller als das, was in den Lehrbüchern beschrieben wird; dieselbe Straße führt nun zu größeren Lücken und schwereren Stürzen. Wenn wir die Wahl hätten, würden wir diese erhöhte Volatilität lieber nicht in Kauf nehmen müssen. Doch es ist ein Preis, den die moderne Strecke verlangt, um im Rennen zu bleiben, und wir planen ihn in Positionsgrößen ein, die es uns ermöglichen, aufrecht zu bleiben, wenn die Räder anderer sich berühren. Die erste Voraussetzung, um in Paris zu gewinnen, ist, dort anzukommen.Es gibt noch eine weitere Voraussetzung: Niemand gewinnt die Gesamtwertung allein. Der Fahrer im Gelben Trikot wird drei Wochen lang von Teamkollegen geschützt, die ihre eigenen Chancen opfern, Trinkflaschen holen, Lücken schließen und den Wind abfangen, damit ein Fahrer seine Kräfte dort einsetzen kann, wo das Rennen entschieden wird. Das Team eines Anlageverwalters sind in diesem Sinne seine Kunden. Im Rennen fahren wir wie der Mann, der das Gelbe Trikot anstrebt.
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Quelle: Investmentfonds.de
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