Vanguard | Zeitenwende an den M�rkten: Drei Trends, die Portfolios pr�gen werden

Shaan Raithatha, Senior Economist & Strategist bei Vanguard

Investmentfonds.de | Nach Jahren vergleichsweise stabiler Marktphasen r�cken strukturelle Ver�nderungen zunehmend in den Vordergrund: Handelskonflikte, hohe Staatsdefizite und der technologische Wandel ver�ndern das wirtschaftliche Umfeld sp�rbar. In seinem aktuellen Marktkommentar analysiert Shaan Raithatha, Senior Economist & Strategist bei Vanguard, die drei zentralen Trends, die die zweite Jahresh�lfte mitpr�gen d�rften � und zeigt, wie Anlegerinnen und Anleger ihre Portfolios f�r ein robusteres Marktumfeld ausrichten k�nnen.

Zur Mitte des Jahres 2025 kristallisieren sich drei zentrale Entwicklungen heraus, die f�r Anlegerinnen und Anleger besonders relevant sind:

Erstens setzen die j�ngsten Zollerh�hungen langfristige globale Trends in Bewegung oder beschleunigen bereits bestehende. Sie senden klare Signale, erzeugen aber zugleich ein st�ndiges Hintergrundrauschen, das die M�rkte begleitet.

Zweitens d�rfte die �ra positiver Realzinsen sowohl kurzfristig als auch auf l�ngere Sicht Bestand haben � mit weitreichenden Folgen f�r Anlageentscheidungen.

Drittens wird globale Diversifizierung im aktuellen Umfeld noch entscheidender, selbst wenn technologische Fortschritte wie die zunehmende Verbreitung k�nstlicher Intelligenz die wirtschaftliche Landschaft grundlegend ver�ndern. Trotz der anhaltend hohen geopolitischen Spannungen stehen diese strukturellen Trends klar im Mittelpunkt unserer �berlegungen.

Z�lle als wirtschaftspolitischer Katalysator

- zwischen kurzfristiger Verzerrung und langfristigem Wandel

Der Einsatz von Z�llen als politisches Instrument hat unsere Erwartungen zu Beginn des Jahres deutlich �bertroffen. Anfang des Jahres standen noch die angebotsseitigen Kr�fte und ihre potenziell stagflation�re Wirkung im Vordergrund � einhergehend mit schw�cherem Wachstum und steigenden Preisen. Seitdem haben hohe politische Unsicherheit und die Aussicht auf eine globale Konjunkturabk�hlung die Importe in die H�he schnellen lassen.

Um den h�heren Z�llen zuvorzukommen, haben zahlreiche Importeure ihre Lagerbest�nde ausgebaut. Diese dynamische Reaktion verzerrt die Konjunkturdaten, weshalb wir sehr sorgf�ltig zwischen Signal und Rauschen unterscheiden m�ssen. Aufgrund der umfangreichen vorgezogenen Importe im ersten Quartal liegt der tats�chliche effektive Zollsatz, also der von den Importeuren tats�chlich gezahlte gewichtete Durchschnitt, weiterhin deutlich unter zehn Prozent. Dieser �Frontloading�-Effekt und die politische Unsicherheit werden jedoch St�ck f�r St�ck nachlassen. Realistisch ist, dass der effektive Zollsatz bis Ende 2025 auf etwa 13 Prozent steigen wird.

Z�lle und die damit einhergehenden globalen politischen Diskussionen k�nnten sich jedoch als Katalysator f�r langfristige Trends erweisen. So k�nnte die Europ�ische Union mit ihrer Zusage, die Verteidigungsausgaben zu erh�hen, ihre Wirtschaft in den kommenden Jahren ankurbeln und den Grundstein f�r l�ngerfristiges Produktivit�tswachstum legen. In China wird es vor allem darauf ankommen, ob der �bergang von einer export- und investitionsabh�ngigen Wirtschaft zu einer konsumorientierten gelingt. Und in den USA r�ckt Haushaltsdisziplin zunehmend in den Fokus: Ob durch Z�lle, Wachstum oder andere Mittel, die USA m�ssen ihr Haushaltsdefizit auf ein nachhaltiges Niveau dr�cken.

Realzinsen bleiben hoch

� neue Spielregeln f�r Anleiheinvestoren

In unserem Jahresausblick 2025 haben wir erl�utert, dass die positiven Realzinsen anhalten werden. Das bedeutet auch, dass der Neutralzinssatz � der theoretische Zinssatz, der Angebot und Nachfrage von Kapital im Gleichgewicht h�lt � weit �ber dem Vor-Pandemie-Niveau liegt. Kurzfristig d�rfte die US-Inflation �ber dem Zielwert der US-Notenbank (Fed) von zwei Prozent verharren. L�ngerfristig ist jedoch vor allem das Haushaltsdefizit der USA von Bedeutung. Mit sechs bis sieben Prozent der Wirtschaftsleistung ist es f�r eine friedens- und rezessionsfreie Phase historisch hoch. Dazu kommt der demografische Wandel, der die Schieflage in den kommenden Jahren weiter verschlimmern wird. Wenn nichts geschieht, werden anhaltende Defizite zu einer Quelle von �bernachfrage und Inflationsdruck. Um ihr Ziel der Preisstabilit�t zu erreichen, wird die Fed jedoch voraussichtlich bis auf Weiteres an h�heren Realzinsen festhalten. Der Anleihemarkt hat dieses Spannungsverh�ltnis bemerkt � und fordert h�here Risikopr�mien. Der Begriff �Bond Vigilantes� k�nnte in Zukunft h�ufiger zu h�ren sein.

Unternehmensanleihen werfen heute zwischen f�nf und sechs Prozent ab � und damit so viel wie seit der globalen Finanzkrise im Jahr 2008 nicht mehr. F�r Anlegerinnen und Anleger sind vor allem zwei Punkte von Bedeutung:

Erstens sind die Spreads trotz politischer Turbulenzen erstaunlich stabil geblieben. An dieser Situation d�rfte sich auch nichts �ndern, sofern uns unerwartete Extremereignisse und Tail-Risiken erspart bleiben.

Zweitens m�ssen sich Anlegerinnen und Anleger wom�glich von den Erwartungen aus der Vor-Pandemie-Zeit l�sen, als sinkende Zinsen zu Kursgewinnen f�hrten. In den kommenden Jahren werden Renditen stattdessen vor allem aus Zinsertr�gen bestehen, die Anlegerinnen und Anleger zu guten Konditionen reinvestieren k�nnen.

Globale Diversifizierung als Antwort auf Bewertungsdifferenzen und Technologiewandel

Bereits Anfang des Jahres haben wir auf anhaltende Divergenzen an den Aktienm�rkten hingewiesen: Eine Handvoll US-Unternehmen der �New Economy� steigert ihre Gewinne j�hrlich um etwa 20 Prozent � und ist extrem teuer bewertet. Die �brigen Unternehmen der �Old Economy� aus den USA und anderen L�ndern, weisen dagegen ein weniger beeindruckendes Gewinnwachstum auf, sind daf�r jedoch auch weniger teuer bewertet. Dieses angespannte Bewertungsverh�ltnis hielt auch nach einem Volatilit�tsschub im ersten Halbjahr an. Dabei traten nicht nur die Gefahren hoher Bewertungen zutage, es wurde zudem deutlich, dass US-Technologieunternehmen selbst in einem schwierigen Umfeld Gewinne erwirtschaften k�nnen.

Neben den Bewertungen spricht noch ein weiterer Aspekt f�r eine globale Diversifizierung: Selbst wenn k�nstliche Intelligenz die Wirtschaft grundlegend ver�ndert � was in den aktuellen Bewertungen implizit eingepreist ist � legen fr�here technologische Umbr�che den Schluss nahe, dass der Fortschritt nicht allein den Unternehmen n�tzt, die die Infrastruktur bereitstellen. Die n�chsten Gewinner im Rennen um k�nstliche Intelligenz k�nnten demnach Value-Unternehmen sein, die von den technologischen Durchbr�chen profitieren, und nicht die Wachstumsunternehmen, die die Technologie �berhaupt erst entwickelt haben. In den USA geh�ren die Eisenbahnen des 19. Jahrhunderts und die Technologie-, Medien- und Telekommunikationsunternehmen der Neunzigerjahre zu den markantesten Beispielen f�r diese These.

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Quelle: Investmentfonds.de

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