07.08.2026 17:53
07.08.2026
Julius Bär | Don’t blame AI – Renditen von 5 % sind nicht auf KI-Emissionen zurückzuführen
Afonso Borges, Fixed Income Research bei Julius Bär
Investmentfonds.de - Die KI-bezogenen Unternehmensanleiheemissionen haben zugenommen und weisen eine nennenswerte Duration auf. Aber die Daten deuten darauf hin, dass sie beim Anstieg der Renditen langfristiger US-Staatsanleihen keine wesentliche Rolle gespielt haben.
- Stattdessen lässt sich der Ausverkauf unserer Ansicht nach besser durch höhere erwartete Leitzinsen und erneute Unsicherheit hinsichtlich der Reaktion der Fed auf die Inflation erklären. Swap-Spreads, die Nachfrage bei Auktionen und die Bewertungen entlang der Zinskurve zeigen dagegen kaum Anzeichen für eine breit angelegte, angebotsgetriebene Verwerfung.
- Das Angebot an Unternehmensanleihen ist gestiegen und macht seit Jahresbeginn 22,7 % der US-Anleiheemissionen aus, verglichen mit 18,9 % im vergangenen Jahrzehnt gemäß den neuesten Daten der Securities Industry and Financial Markets Association. Bekannterweise steht der KI-Investitionszyklus hinter diesem Anstieg.
- KI-bezogene Emissionen weisen eine längere Duration auf, da zur Finanzierung der Rechenzentrumsinfrastruktur lange Laufzeiten genutzt werden. So könnte man sich fragen, ob diese Mittelzuflüsse Druck auf die Renditen von US-Staatsanleihen ausüben, insbesondere am langen Ende der Kurve. Insgesamt scheinen die Auswirkungen aber eher zweitrangig zu sein.
- Erstens haben sich die Renditen 30-jähriger US-Staatsanleihen im Vergleich zu Swaps im vergangenen Jahr um rund 10 Basispunkte erhöht. Zwar sind Swap-Spreads kein perfektes Maß, da sie auch das Angebot an US-Staatsanleihen, die Repo-Bedingungen und Bilanzbeschränkungen der Händler widerspiegeln.
- Zweitens führt unser Fair-Value-Modell für 10-jährige US-Staatsanleihen rund 90 % des Kursrückgangs von 70 Basispunkten seit Beginn des Iran-Kriegs auf den Anstieg des 1y1y-Overnight-Index-Swaps um 110 Basispunkte zurück – jene Variable, die wir zur Messung der geldpolitischen Erwartungen heranziehen.
- Drittens liegt die 10-jährige Laufzeitprämie (nach dem ACM-Modell) nur geringfügig über ihrem Einjahresdurchschnitt. Ein Großteil ihres Anstiegs erfolgte im Anschluss an die zweite Pressekonferenz von Kevin Warsh, da Fragen zur Reaktionsfunktion des Vorsitzenden und zum Inflationsrahmen das lange Ende belasteten.
- Viertens deuten die Auktionsergebnisse darauf hin, dass das Angebot an US-Staatsanleihen in den letzten Monaten im Allgemeinen gut angenommen wurde.
- Fünftens scheinen die Bewertungen am langen Ende der Kurve im Großen und Ganzen mit dem Niveau der kurzfristigen Zinsen übereinzustimmen: Die 10-Jahres-/30-Jahres-Kurve ist nur etwa 5 Basispunkte steiler als unsere Modellschätzung.
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Quelle: Investmentfonds.de
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