10.11.2026 14:33
10.11.2026
T. Rowe Price | Gibt es eine Blase am US-Aktienmarkt?
Sebastien Page, Head of Global Multi-Asset and CIO bei T. Rowe Price
Warum klassische Bewertungskennzahlen Anleger in die Irre führen können
Investmentfonds.de - Klassische Bewertungskennzahlen deuten darauf hin, dass sich der US-Aktienmarkt in einer Blase befindet. Ich teile diese Ansicht jedoch nicht. Die Unterschiede zwischen den einzelnen Bewertungskennzahlen sind frappierend, und Anleger sollten bei der Interpretation historischer Vergleiche Vorsicht walten lassen.
Die Aktienrisikoprämie, das konjunkturbereinigte Kurs-Gewinn-Verhältnis und der Wert des Aktienmarktes im Verhältnis zum BIP deuten allesamt darauf hin, dass US-Aktien außergewöhnlich teuer sind. Es gibt jedoch noch eine andere Sichtweise auf den Markt.
Warum historische Bewertungskennzahlen irreführend sein können
Der S&P 500 ist mittlerweile praktisch ein Technologieindex mit deutlich höheren Gewinnmargen und einem stärkeren, nachhaltigen Gewinnwachstum als in der Vergangenheit. Historische Bewertungsdiagramme, die diese Unterschiede nicht berücksichtigen, können irreführend sein.Wenn wir das Kurs-Gewinn-Verhältnis um das für die nächsten fünf Jahre prognostizierte Gewinnwachstum bereinigen, ändert sich das Bild dramatisch. Das sich daraus ergebende Kurs-Gewinn-Wachstums-Verhältnis (PEG) deutet darauf hin, dass der US-Aktienmarkt sehr günstig ist, im starken Gegensatz zu dem, was traditionelle Bewertungskennzahlen anzeigen. Natürlich gibt es dabei einen Haken. Analysten erwarten für die nächsten fünf Jahre ein außergewöhnlich starkes Gewinnwachstum, wobei die Prognosen auf Rekordniveau liegen. Die Bewertungsdebatte läuft daher auf eine einfache Frage hinaus: Wie viel von diesem außergewöhnlichen Gewinnwachstum können Unternehmen tatsächlich liefern?
Die Einführung von KI beschleunigt sich, doch Risiken bleiben bestehen
Dies bringt uns zurück zur künstlichen Intelligenz. Die jüngste Marktvolatilität spiegelt die Auflösung überfüllter Positionen wider, Bedenken hinsichtlich der Chipnachfrage im Falle einer Verlangsamung des Ausbaus von Rechenzentren sowie Fragen zur Finanzierung der enormen Infrastrukturinvestitionen.Der KI-Handel bleibt kurzfristig anfällig, und der Markt unterscheidet zunehmend zwischen Gewinnern und Verlierern. Dennoch bin ich weiterhin optimistisch, was die beschleunigte Einführung von KI durch Privatpersonen und Unternehmen in den nächsten 12 bis 18 Monaten angeht.
Meiner Ansicht nach wird die Nachfrage nach Rechenleistung in den nächsten 18 Monaten – wahrscheinlich sogar länger – höher bleiben als das Angebot.
Die Nutzung von KI nimmt weiter zu, während das Aufkommen agentischer KI die Nachfrage nach Rechenleistung erheblich steigern könnte. Gleichzeitig befindet sich die Einführung von KI-Agenten in Unternehmen noch in einem frühen Stadium.
Könnten geringere Infrastrukturausgaben eine gute Sache sein?
Ein verlangsamter Ausbau von Rechenzentren muss für den KI-Investitionszyklus nicht unbedingt negativ sein.Er könnte für mehr Disziplin sorgen und dazu beitragen, Überinvestitionen und ein Überangebot zu verhindern, während Unternehmen mehr Zeit erhalten, um mit ihren Infrastrukturinvestitionen Umsätze zu generieren.
Außerdem würde dies den Finanzmärkten Zeit geben, die zur Finanzierung des Ausbaus emittierten Anleihen zu absorbieren. Für Unternehmen mit bestehender Rechenkapazität könnte ein langsameres Angebotswachstum die Preisgestaltung verbessern.
Das bedeutet nicht, dass jedes Rechenzentrumsprojekt oder jedes KI-Modell erfolgreich sein wird. Die Finanzierung bleibt ein Problem, insbesondere für Unternehmen mit hoher Verschuldung. Eine Verlangsamung des Bautempos könnte jedoch dazu beitragen, ein späteres größeres Problem zu vermeiden.
Was Anleger im Auge behalten sollten
Die entscheidende Frage ist, ob das Wachstum der KI-Umsätze und Bruttogewinne mit dem Kapital Schritt halten kann, das für den Aufbau der Infrastruktur bereitgestellt wird.Wir werden wahrscheinlich weitere Schwankungen und eine stärkere Differenzierung zwischen Gewinnern und Verlierern erleben, aber mein Ausblick bleibt positiv.
Letztendlich läuft die Debatte über die Bewertungen von US-Aktien darauf hinaus, ob die Unternehmen das Gewinnwachstum erzielen können, das Anleger derzeit erwarten.
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Quelle: Investmentfonds.de
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