10.11.2026 14:33
10.11.2026
Assenagon AM | Studie zeigt: Wie sich steigende Zinsen auf den Aktienmarkt auswirken
Thomas Romig, CIO Multi Asset Assenagon AM
- Historische Analyse seit 1960: In zwölf der 16 untersuchten US-Zinsanstiegsphasen begann keine Rezession
- Starke Gewinne stützen den Aktienmarkt: Seit Oktober 2025 legte der S&P 500 mi betrachteten Zeitraum inflationsbereinigt rund zehn Prozent zu – trotz höherer Anleiherenditen und sinkender Bewertung
- Konjunktur und Geldpolitik im Fokus: KI-Investitionen stützen derzeit die Gewinne, Energiepreisschock und restriktivere Geldpolitik erhöhen die Risiken
Investmentfonds.de - Anfang Oktober 2026 stieg die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen auf über 5,30 Prozent und erreichte damit den höchsten Stand seit 2002. Neben hohen staatlichen Defiziten und einem wachsenden Anleiheangebot treiben der KI-Investitionsboom und der Inflationsdruck infolge des Energiepreisschocks die Renditen.
Wie wirken sich steigende Zinsen und Anleiherenditen auf Aktienbewertungen aus? Dieser Frage gehen Thomas Romig, CIO Multi Asset von Assenagon, und sein Kollege Sebastian Schmider, Head of AI Solutions & Macro Analytics, in ihrer aktuellen Studie nach. Dafür untersuchten die beiden Experten insgesamt 16 Zinsanstiegsphasen in den USA seit 1960. "Das Zusammenspiel von Zinsen und Aktien ist komplex", so Schmider: "Entscheidend ist, warum die Zinsen steigen und wie sich der Zinsanstieg auf Bewertungen und Gewinne der Unternehmen überträgt."
Die historische Analyse zeigt: Für die Kursentwicklung war vor allem ausschlaggebend, ob während des Zinsanstiegs eine Rezession einsetzte. Die Ergebnisse sind angesichts der jüngsten Renditeentwicklung besonders relevant.
Steigende Zinsen und Aktienkurse: Warum die Unternehmensgewinne entscheidend sind Höhere Zinsen wirken über zwei gegenläufige Dynamiken auf den Aktienmarkt. So werden sicher verzinste Staatsanleihen als Alternative zu Aktien attraktiver. Zugleich sinkt der heutige Wert künftiger Unternehmensgewinne, wenn diese mit einem höheren Zinssatz veranschlagt werden. Beides belastet tendenziell die Aktienbewertungen.
Doch steigende Zinsen können auch Ausdruck einer kräftigen Konjunktur sein. Hohe Investitionen und eine robuste Nachfrage erhöhen den Kapitalbedarf und stützen zugleich die Umsätze und Gewinne der Unternehmen. Wachsen die Gewinne ausreichend stark, können Aktienkurse deshalb auch bei sinkenden Kurs-Gewinn-Verhältnissen (KGV) steigen. "Ob Aktien einen Zinsanstieg verkraften, hängt somit davon ab, welcher der beiden Effekte überwiegt", konstatiert Romig.
US-Aktienmarkt seit 1960: Rezessionen schwächen den Gewinnpuffer
In ihrer historischen Studie untersuchen die Assenagon-Experten US-Zinsanstiegsphasen, in denen die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen vom jeweiligen Tief bis zum folgenden Hoch um mindestens einen Prozentpunkt zunahm. In zwölf der 16 identifizierten Phasen begann keine Rezession. In vier Fällen setzte dagegen noch während des Zinsanstiegs ein konjunktureller Abschwung ein.Dieser Unterschied erweist sich als zentral: "Solange die Wirtschaft expandierte, konnten steigende Gewinne den Bewertungsdruck häufig auffangen. Geriet die Konjunktur dagegen in eine Rezession, schwächte sich dieser Puffer ab oder entfiel vollständig", sagt Romig. In drei der vier Rezessionsfälle sanken die Unternehmensgewinne bereits während des Zinsanstiegs.
Dass bisweilen jedoch selbst wachsende Gewinne keinen verlässlichen Schutz bieten, zeigt die Phase von 1971 bis 1974. Damals zwangen zweistellige Inflationsraten die US-Notenbank zu einer scharfen geldpolitischen Bremsung. Das Kurs-Gewinn-Verhältnis sank um mehr als die Hälfte und damit stärker, als es die noch steigenden Gewinne ausgleichen konnten.
S&P 500: Gewinnwachstum überkompensiert niedrigere Bewertung
Der jüngste Zinsanstieg in den USA verdeutlicht das Zusammenspiel von Bewertungen und Unternehmensgewinnen. Seit Oktober 2025 legte die Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen bis zu ihrem jüngsten Hoch um rund 125 Basispunkte zu. Dennoch stieg der reale Kurs des S&P 500 im betrachteten Zeitraum um etwa zehn Prozent. Denn während das Kurs-Gewinn-Verhältnis um 13 Prozent zurückging, erhöhten sich die realen Gewinne je Aktie um 26 Prozent.KI-Investitionen und Geldpolitik bestimmen den weiteren Ausblick
Nach Einschätzung von Assenagon überwiegt derzeit der Wachstumsimpuls. Der KI-Investitionsboom erhöht zwar die Kapitalnachfrage und treibt die Renditen, stützt zugleich aber die Erträge der profitierenden Unternehmen.Risiken entstehen vor allem durch den Energiepreisschock und eine mögliche weitere Straffung der Geldpolitik. Nachdem die US-Notenbank Federal Reserve im September erstmals seit 2023 die Leitzinsen wieder angehoben hat, kommt es nun darauf an, wie stark sie zusätzlich bremsen muss. Für Anleger ist deshalb weniger eine bestimmte Zinsschwelle entscheidend als die Belastbarkeit von Konjunktur und Unternehmensgewinnen.
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Quelle: Investmentfonds.de
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